【友财网讯】-面对所有的资金外流、令人失望的回报和对费用的强烈反对，主动型股票经理有一个强有力的反驳：我们会在困难时期拯救你。

事实证明，这是真的。主动型股票经理在股价下跌时表现更好。无论是运气还是天赋，这都是投资者偏见(以及纯粹的市场数学)如何决定谁成功谁失败的研究主题。

Leuthold Group的一项新研究显示，当股市下跌时，主动选股者确实能找到自己的立足之处，在股市表现最好的季度中，他们的业绩大多高于标普500指数在下跌期间的表现。Leuthold引用的晨星（Morningstar）数据显示，在7月至9月股市下跌时，其中约60%的股票超过了基准，去年市场冲击爆发时也出现了类似的结果。

Strategas的策略师里安·格拉宾斯基(Ryan Grabinski)也发现了类似的现象：自2000年以来标准普尔500指数下跌的六年里，有五年，主动型基金经理跑赢大盘的比例高于平时。

这种模式的一致性是量化分析师感兴趣的一点，他们倾向于怀疑基金经理只是在危机时期工作得更好。当市场下跌时，市场的轮廓是否会发生变化，从而有利于那些以战胜市场为工作的人？

Leuthold的研究主管斯科特·奥普萨尔(Scott Opsal)说，是的。

他在接受采访时表示:“熊市对主动型基金经理更有利的原因是，他们倾向于避开高风险、有远见的亏损公司，而这往往是市场大幅波动的摇摆因素。”

奥普萨尔表示，从本质上讲，选股者的习惯是在股市下跌时取得成功的秘诀。在股市上涨时，选股者的习惯可能代价高昂。这些事实使得主动型基金经理的命运在很大程度上取决于一个市场，而这个市场在美国现代史上大多是上涨的，这对他们来说很不方便。

奥普萨尔认为，有六个信号决定了主动型基金经理的成功率，这些信号主要受股票收益分配的驱动。简而言之，大盘股成长型公司的表现越好，主动型基金经理的情况就越糟糕，他们对多元化投资组合和较低估值有着明显的偏好。它们还喜欢偷偷买入一小部分海外股票，这就是为什么当美国股市落后于其它发达市场时，它们的表现会更好。

从这些角度来看，上个季度的背景虽然不都是良性的，但情况相对较好。随着市场基准回落，规模较小、价格较低的股票缩小了表现不佳的范围。

更广泛地说，和往常一样，这是一个糟糕的选股时机。今年风险偏好的回升，是受到人们对大型科技股兴趣重燃的推动，这要归功于人工智能热潮，以及它们的资产负债表被视为健康、受经济波动影响较小。

西北共同财富管理公司(Northwestern Mutual Wealth management Co.)负责投资管理和研究的副总裁加勒特·艾尔德（Garrett Aird）表示:“如果指数下跌是因为这个巨型市值气球的一些空气被释放，这可能对积极投资有利。指数中其他股票的更广泛参与应该会有所帮助，因为许多这些基金经理不像指数那么集中。”

Leuthold的数据显示，难怪在截至9月份的一年里，只有38%的大型基金跑赢了标准普尔500指数。无论是罗素2000指数相对于标准普尔500指数，还是等权重标准普尔500指数相对于常规价值加权指数，今年都将是小型企业自1998年以来表现最差的一年。比较价值指数和成长型指数的表现，这是廉价股自2020年以来的最差表现，也是50年数据中第二差的表现。

需要明确的是，还有其他数据表明，主动型基金并不只是青睐小盘股。美国银行(Bank of America Corp.)的一份报告显示，大盘股主动型基金总体上增持罗素1000指数前五分之一个股10%，减持后五分之一个股70%。最近，该集团增持了所谓的“壮丽七大”(Magnificent Seven)股票，其投资组合看起来更像该指数。

其他一些人，比如奥普萨尔，也认为主动型的成功不仅仅是投资技巧的问题，而是市场固有的数学原理。一种相关理论认为，当涨幅被少数几只股票主导时，选股者更难赢，因为没有持有整个指数，他们就有可能错过那些大赢家。

奥普萨尔表示，即便存在这些不利因素，主动型基金经理也不容易接受泡沫股或大举押注于超大型股，部分原因是他们对自己的配置过程有信心，部分原因是他们在不同的投资风格之间反复无常，通常会受到顾问等机构的惩罚。

“为了跟上投机热潮和大幅增长，你真的必须持有被动型股票，因为大多数主动型基金经理不会以120倍的市盈率买入英伟达（Nvidia）股票。”他说，“不要笼统地说哪一个会一直有效，因为它是周期性的。”