帕克多
利率上涨对市场来说并不是一个新问题——仅在一月，10年期国债收益率就上涨了30个基点——但这次上涨是由大宗商品价格飙升推动的，而非令人兴奋的经济增长。这在讨论中引发了一个问题，尤其是在股票方面。
“从历史上看，随着通胀率上升，股市已经表现良好，经济动力也在上升。”金融研究公司Leuthold Group首席投资策略师吉姆·保尔森周一（4月23日）在给客户的一份报告中写道：“如果通货膨胀也在缓和，即使经济势头已经减退，股市也会表现良好。然而，股票市场和债券市场在滞胀时期都产生了糟糕的结果。”
以下是一些市场如何对利率上涨做出反应：
自金融危机以来，股票回报超过固定收益，但溢价在减少：标准普尔500指数的盈利收益率与10年期国债收益率之间的差距徘徊在八年来的最低水平附近。
据Strategas Research Partners技术分析主管克里斯·维隆称，如果收益率超过3％，这可能会改变未来几年股票和固定收益的价值主张。
“这是债券的35年趋势变化，我们认为它刚刚开始。”他在周一接受采访时说，“我们会鼓励投资者考虑1950年期间的情况，这是上一次债券收益率上涨的时期。收益率花了一段时间从2％上涨至5％，但趋势是上升的，你不再能通过买入债券的交易来赚钱了。那就是我们认为我们现在所处的状况。”
新兴市场投资者也注意到了这一点。与三个月前不同的是，当时的利率飙升让他们乐观，而现在则有更多担心的理由——从贸易争端到全球同步增长放缓的迹象。根据在斯德哥尔摩的瑞典北欧斯安银行（SEB）首席新兴市场策略师佩尔·哈马隆德的说法，由商品推动的通货膨胀也可能导致更快的货币紧缩速度，这将严重损害新兴市场。
*企业信贷*
信誉度最低的公司从较低的基准收益率中受益，但如果宽松的资金消失和借贷成本上升，偿债将变得更加昂贵。就目前而言，企业信贷仍处于高位，自金融危机爆发以来，高收益率利差仍保持在最紧水平。
“问题是这这能持续多久。”Bleakley金融集团首席投资官彼得·博科伐称，他指出目前标准普尔500指数公司在银行之外的债务水平处于极高的水平，“明显的高负债水平和更高的利率并不是最好的组合。”
Miller Tabak＆Co.的股票策略师马特·马利也表示，“投资者的杠杆率达到惊人的水平会带来风险。随着利率上升，贷款机构增加了保证金账户的成本，这反过来又促使逐渐减少的杠杆变得过于昂贵。”
“每个人都在谈论高利率是否会影响经济，更重要的是它将如何影响杠杆作用。”马利在电话中表示，“这给市场带来了逆风。
纽约证券交易所保证金账户中的债务是有记录以来的最高水平，但当股票价值（用作基础抵押品）上涨时，这一指标必然会上升。它看起来相对较小：保证金债务少于纽约证券交易所总市值的3％。“因此，杠杆水平不能被用作衰退的计时工具，而是相反地在投资者需要出售期间的施压市场。”马利说。
*美元*
至于美元，更高的收益率——特别是真实的美国借贷成本——已经慢慢地吸引投资者回到美元。美元现货指数正处于自2016年美国大选以来最合适的四次加息时段，并且与10年期美国国债收益率和通胀保值债券的趋势的一个月相关性更高。
Renaissance宏观研究公司美国经济主管尼尔·杜塔认为，与世界其他地区相比，美元和实际收益的回升与美国经济相比，前景更加光明。这一动态的延续将为风险资产描绘出一幅喜忧参半但又积极的图景。
“我们的感觉是，未来几个季度里，我们看到美元兑大部分主要货币走强，美国实际利率继续上涨。”他写道，“股市应该喜欢更强劲的增长环境，但美元走强和实际收益率更高意味着收紧金融条件，会有一些抵消。”
事实上，由于通胀调整后的收益率上升而导致的美元强势也可能会自我调节。美元的上涨趋势对大宗商品价格构成压力，而西德克萨斯中质原油价格的上涨一直是稳健通胀率上涨的主要动力。
