【友财网讯】-在10月比特币价格突然暴跌之前，数字资产托管行业今年一直势头正盛。而如今，该领域多家公司都面临着未实现亏损。

目前有180多家上市公司的资产负债表中纳入了加密货币资产，其中约100家公司效仿了Strategy联合创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）于2020年首创的策略模式——通过发行债券和股票快速囤积比特币。

今年年初，比特币价格持续走高，加之投资者看好特朗普政府执政期间加密货币的上涨行情，这种囤币策略一度备受青睐。

但随着近期比特币价格剧烈波动，整个数字资产托管行业掀起了一轮抛售潮。

自10月10日比特币暴跌以来，Strategy的股价已下跌约40%。

过去一个月里，那些效仿该公司策略的企业股价跌幅更为惨重。KindlyMD的股价下跌39%，埃里克·特朗普（Eric Trump）旗下的美国比特币公司（American Bitcoin）股价跌幅达60%，安东尼·庞普利亚诺（Anthony Pompliano）创办的ProCap Financial股价更是暴跌65%。

与此同时，持有全球第二大加密货币以太坊的托管公司股价同样走低。由Fundstrat的汤姆·李（Tom Lee）担任主席的Bitmine Immersion Technologies自10月加密货币抛售以来下跌了33%以上，同期以太坊价格下跌了25%以上。

其他持有以太坊的托管公司，如体育博彩公司SharpLink Gaming和计算机公司Bit Digital的股价在过去两个月里下跌了约40%。

这些企业的核心关注点集中在一个名为加密货币资产市值与持仓比的指标上，该指标用于衡量公司市值与其资产负债表上所持加密货币价值的对应关系。若该指标低于1，则表明投资者对托管公司本身的估值，已低于其持有的加密货币资产价值。

就Strategy而言，11月底其加密货币资产市值与持仓比已逼近1。这引发外界担忧，该公司最终可能被迫出售部分比特币，以此支付股息和偿还债务。

对此，该公司于本月初宣布设立一笔14.4亿美元的现金储备基金。即便比特币价格波动持续，这笔资金也足以支撑公司在未来21个月内支付高额股息及债务利息。

针对比特币下跌导致加密货币资产市值与持仓比下降会危及公司商业模式的说法，Strategy首席执行官冯·黎（Phong Le）予以驳斥。

他强调，Strategy是一家经营性企业，而非交易所交易基金这类被动型基金。

冯·黎表示：“我们的产品是以比特币为支撑的证券。在这种情况下，公司估值不应等同于其底层资产价值，而应取决于公司推动底层资产增值、增加营收以及拓展业务的能力。”

他进一步补充道：“相较于封闭式基金或交易所交易基金，我们的运营模式更接近‘七大科技巨头’的科技股风格。”

明晟指数公司（MSCI）计划于明年1月决定，是否将加密货币资产占总资产50%及以上的企业移出全球指数。Strategy已就此向该指数编制机构提出异议，其观点与上述对外表态一致。

伯恩斯坦（Bernstein）的分析师认为，Strategy完全有能力熬过此次加密货币寒冬。

但那些在行业繁荣时期，凭借加密货币价格飙升和利好监管环境，跟风效仿该公司策略的众多企业，恐怕就没这么幸运了。

分析师高塔姆·丘加尼（Gautam Chhugani）在12月1日的一份报告中写道：“市场对Strategy的担忧有些夸大其词，目前不存在任何会威胁该公司存续的实际风险。不过，众多效仿它的企业，由于缺乏明确的长期融资渠道，其股价可能会持续低于自身资产净值。”

加密货币托管数据统计机构发布的一份报告显示，在100家有明确持仓成本的比特币托管公司中，有65家买入比特币时的价格高于当前市场价。这意味着在此次加密货币价格暴跌期间，这些公司均面临未实现亏损。上月，加密货币暴跌态势加剧，其中5家公司抛售了1883枚比特币。

Hivemind Capital创始人马特·张（Matt Zhang）在接受雅虎财经采访时称：“我认为未来很多数字资产托管公司都将被市场淘汰。”他透露，其投资公司今年考察了100多家数字资产托管公司，最终仅对十几家进行了投资。

他还补充道：“这和2000年的互联网泡沫很相似。当时很多企业随便给公司冠上网络公司的名头，就指望能一举成功，可最终都失败了，核心原因就是它们的商业模式存在根本性缺陷。”

马特·张认为，未来标普500指数成分股公司大概率都会持有比特币和以太坊，将其作为价值储存手段和资产多元化配置的选择，但仅做到这一点远远不够。

他提出：“关键问题在于，除了囤币之外，公司还能做什么？企业是否应该具备实际运营业务？能否通过运营业务创造现金流，进而为所持有的加密货币资产带来增益？”

马特·张表示，即便行业出现整合也不足为奇，但他同时指出：“这一切都不确定，我们不该对所有数字资产托管公司一概而论、妄下定论。”

Galaxy Digital的研究分析师威尔·欧文斯（Will Owens）也认为，行业有可能出现企业重组以及强者并购弱者的情况。

欧文斯在本月初的报告中写道：“换句话说，数字资产托管行业即将进入‘优胜劣汰’阶段。”

这位分析师还称，一旦比特币价格创下历史新高，那些在行业寒冬中存活下来的企业或将迎来新的发展机遇。

欧文斯表示：“理论上，数字资产托管这一商业模式并未过时，但如今行业的准入门槛显然已经提高了。”

新晋企业Twenty One Capital正试图跨越这一更高门槛。该公司得到了Tether和软银（SoftBank）等行业巨头的支持，但其12月9日上市首日股价就下跌了19%。公司首席执行官、比特币领域知名博主杰克·马勒斯（Jack Mallers）极力澄清，该公司并非被动型资产持有企业，同时也不愿外界将其与业内头部加密货币企业相提并论。

马勒斯上周接受美国消费者新闻与商业频道（CNBC）采访时称：“大家总爱拿我们和Strategy对比，但我们和它不一样。我们要做的是创造现金流，打造自己的业务体系和产品矩阵。还有人把我们和Coinbase混为一谈，其实我们也不同——我们持有的比特币数量早就远超他们了。”

他补充道：“关键在于我们是独一无二的。市场需要时间去真正了解我们，我们愿意耐心等待。”