【友财网讯】-美联储即将实现美国经济罕见的软着陆，但它还面临着另一个棘手的挑战：在不扰乱市场的情况下减少金融体系中的现金。



随着美联储缩减资产负债表以结束疫情时期的支持，它已经撤走了约1.4万亿美元的资金，市场的焦点越来越转向何时应该停止。令人担忧的是，如果银行体系中的现金(即准备金)突破某个最低水平，市场就会冻结。但没有人知道正确的水平是多少。



上周，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）表示，政策制定者即将决定放慢量化紧缩的步伐，以使储备“平稳、轻松地着陆”。鲍威尔表示，他们正在关注货币市场上的“一系列不同指标”，以“告诉我们何时接近目标”。



市场人士说，美联储的重点是安抚华尔街，尽管面前的任务很艰巨。这很困难，因为界限是模糊的：美联储正试图在不使储备稀缺的情况下，从“充裕”走向“充足”。引导它的市场信号是嘈杂的，难以辨别。



他们表示，美联储可能关注的指标包括：银行准备金、货币市场的一些关键利率以及美联储隔夜逆回购协议工具中的现金。



美国银行(Bank of America)美国利率策略主管马克·卡巴纳(Mark Cabana)表示，美联储能够实现软着陆将是一项“相当大的壮举”，即美联储在银行系统中保留适当的准备金水平。但他补充说，他认为他们现在有了“不错的机会”，因为他们采取了更为宽松的立场。



卡巴纳说:“我去年就会告诉你，就像11 - 12月一样，美联储很有可能无法实现目标。”



他预计美联储最早将在5月宣布缩减购债规模，将每月减持公债的上限减半至300亿美元。纽约梅隆银行(BNY Mellon)美国宏观策略师约翰·韦利斯(John Velis)对缩减购债规模和时机也持同样观点。



对美联储来说，正确缩减准备金很重要，因为储备不足可能导致利率突然飙升，扰乱国债市场，使企业难以融资。这可能在未来几周受到考验，届时4月15日征税日等事件将减少金融体系中的现金，同时增加对现金的需求。不过，到目前为止，市场运作还算正常。



2019年，短期融资利率的飙升迫使美联储将准备金重新投入金融体系，鲍威尔表示，美联储不想再次测试这一点，尽管它已经建立了一个后盾来支持货币市场。



*丰富的储备*



对银行最低准备金的估计在2.5万亿美元到3.3万亿美元之间。目前这类储备总额约为3.5万亿美元。



虽然看起来资金充裕，但银行对现金的需求有所增加。卡巴纳指出，资金储备已从2022年夏季量化紧缩（QT）启动时的3.3万亿美元增加到3.5万亿美元。他将其归因于银行在2023年3月银行倒闭后存款外流后增加准备金，以及其证券投资组合的未实现损失。



此外，储备的分配可能因银行而异，这使得很难达到足够的水平——鲍威尔上周承认了这一点。"总储备看似充裕，但美联储似乎有一种暗示，即它们并未在整个体系中得到很好的分配。"纽约银行的韦利斯表示。



现金过剩的一个指标是美联储的逆回购工具(reverse repo facility)，即投资者将现金借给美联储。这一数字一直在下降，但最近几周放缓了步伐。



对于这种情况何时可能完全枯竭，以及它对金融体系流动性的影响，人们的看法存在分歧。韦利斯预计，到夏季，它可能会降至零，而卡巴纳认为，直到明年年中，它才会完全枯竭。瑞银(UBS)策略师表示，第二季度可能会以牺牲储备金为代价。



*货币市场指标*



美联储表示，它正在关注的指标包括两个货币市场利率——银行相互拆借的联邦基金利率，以及与美联储支付给银行的准备金余额利息(IORB)相关的基准担保隔夜融资利率(SOFR)。



卡巴纳预计美联储将希望联邦基金利率比目前水平高出约10个基点，使其比IORB高出2-3个基点。在SOFR方面，他预计利率需要再上升10-15个基点，使其比美联储支付给银行的利率高出0-5个基点。



卡巴纳表示，这是因为当投资者必须支付略高于美联储管理利率的价格才能获得现金时，整个系统的现金可能更接近充足水平。



随着储备金的下降，利率可能会逐渐上升，但在过渡时期，供需失衡可能会导致利率短暂飙升，就像2019年那样——这是美联储需要关注的迹象。



"美联储将同时关注利率和与之相关的波动性，以决定何时真正需要停止QT计划。" 卡巴纳称。