【友财网讯】-这是对被动投资热潮的最新批评：最新的学术研究称，华尔街追逐指数的资金不断涌入，扭曲了股价，导致了极端的市场波动。

目前仅在美国，这类交易所交易基金（ETF）的资产规模就超过7.1万亿美元。法兰克福歌德大学(Goethe University)的一个研究小组发表了一篇论文，认为这种狂热正在扰乱自然的投资秩序，刺激股市波动，削弱公司盈利对市场价格的影响，以及其他指控。

在这样做的过程中，这项研究加剧了人们对一种配置方法的抱怨，这种方法被称为“比马克思主义更糟糕”，并被认为是美国大型股泡沫般的估值的主要嫌疑犯。

业界领袖强烈反对这种说法，歌德团队承认，目前的文献是不确定的。因此，他们决定找出被动ETF所有权是如何影响流动性和极端价格波动的可能性的。

研究人员使用了一个样本，包括872只被动型ETF、所有美国普通股，以及截至2021年底的20多年来的所有权和回报数据，得出结论认为，较高的被动所有权会增加股票的买卖价差、波动性以及对更广泛市场流动性的敏感性。

然后，通过分析指数纳入或剔除导致的被动ETF持有量变化，他们还发现，被动持有量增加与价格极端波动的风险增加有关。

"我们进一步表明，更多的被动持有会增加股票对市场情绪冲击的敞口。" 麦克·施梅林（Maik Schmeling）、菲利普·霍夫勒（Philipp Hofler）和克里斯蒂安·施拉格（Christian Schlag）在报告中写道。

“我们的研究结果表明，更多被动ETF所有权带来的流动性下降源于短期噪音交易的增加，这降低了特定公司新闻的重要性。”

在这项研究中，噪音指的是非基本信息，比如暂时的购买狂潮或虚假新闻。公司特定信息指的是新的交易信息，如收益、产品发布或复杂的分析。研究人员发现，被动ETF持有的股票每增加一个标准差，市场噪音的影响就会提高约6个百分点，公司特定信息的影响会降低9个百分点。

“被动型ETF据说会吸引短线、不知情的投资者，因为这些基金收费低、交易成本低、操作简单，而且能够快速买卖股票。”歌德商学院金融学教授施梅林表示。此外，不知情的投资者倾向于根据非基本信息进行交易（即，他们根据推特谣言、图表信号、网络影响者的提示等进行大量交易）。因此，被动型基金也不得不买卖自己持有的股票，将‘噪音’传递给标的股票。”

很多ETF的支持者会对这些笼统的结论进行辩论。作为最大的ETF持有者，贝莱德公司(BlackRock Inc.)长期以来一直面临批评，认为被动投资加剧了市场崩盘，因为关注指数的投资者会蜂拥买入少数几只股票。该公司首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）在6月接受采访时予以回击，称ETF增强了价格发现能力，并辩称被动投资加速波动性的批评已被“揭穿”。

与此同时，根据彭博的数据，指数基金和交易所交易基金所持有的股票市场份额不足以构成系统性威胁。据彭博的詹姆斯·塞法特（James Seyffart）称，平均一只股票的流通股中只有8% -9%由ETF持有，不过房地产投资信托基金的这一比例可能更高。

尽管如此，学者们声称，与低被动所有权相关的股票不太容易受到价格波动和市场噪音的影响。

他们写道:“对于监管机构和市场参与者来说，在被动投资的增长与保持资产价格的信息性之间取得平衡，可能成为一项重大挑战。”