帕克多
负利率政策神秘而不受欢迎，银行和保险公司不喜欢它，借款人从中得不到什么好处，储户和退休人员则担心自己的钱因这一政策而被蚕食。
欧洲央行的负利率政策旨在刺激通胀率从当前的-0.2%水平升向央行设定的略低于2%的目标。但通胀本身也是最重要的答案，即便有证据显示，负利率未能通过增加放贷来推动经济增长，以及竞争性货币贬值难以持续。
通胀是减轻欧洲债务负担之努力的重要一环。对于政府财政状况紧张、易受新一轮经济低迷冲击的南欧国家而言，通胀的作用最为明显，但对于法国、比利时和荷兰等私营部门借贷规模较高的国家，也可以纾缓债务负担。
简单来说，债务实际上是对未来经济活动提出的一种求偿权。通货膨胀意味着，未来每工作一个小时或每售出一件产品获得的收入可用于偿还更大一部分现有债务，这样一来就会有更多收入用于消费或投资。如果通胀率位于低位，尤其是持续很长时间的话，这将意味着债务负担无法像借款人原本预计的那样得以缓解，他们可能会被迫将更多资源用于去杠杆，进而会制约经济增长。
因此，通货膨胀和名义经济增长可能要比实际经济增长更重要，至少短期来看如此。但现实情形是，虽然理论上可以通过更多放贷来刺激实际增长，然而由于负利率伤害了银行的盈利能力，银行并没有增加放贷。
在北欧大部分地区，负利率并没有降低贷款成本，这是因为银行不愿、而且经常也不能将负利率带来的成本转嫁到散户储户身上。巴克莱(Barclays)称，虽然瑞士采用负利率，但该国的抵押贷款成本已在上升，德国、法国和荷兰等欧元区国家的信贷成本可能会升高。
实施负利率政策的时间越长，银行利润受到的影响可能就会越大。债券投资组合的收益将下降，甚至可能亏钱。
如果投资者担心拿不到股息或利息，那么次级债务以及某些形式银行资本的融资成本可能会上升。
负利率的一个明显好处是降低政府的融资成本。西班牙和意大利2年期国债的收益率已降为负值，德国的债券价格也大幅下挫。不过，考虑到德国的反对，欧元区看来仍难以推出财政刺激措施。而且，随着偿债压力的纾缓，政府也可不必作出那些或有助推动长期增长的艰难决定。
眼下欧洲现状窘迫，负利率并无益于提振低迷的增长。不过，通过促使居民和企业花钱来增加货币的流通速度，或者通过推升通胀预期，负利率政策或许仍能提高通货膨胀率。
假若欧洲央行按兵不动的话，则风险是金融状况收紧，这将令欧洲央行所设接近2%的通胀目标更难以达成。
有一点很清楚：如果通胀率不能很快上升，很难看到欧洲如何能摆脱沉重的债务负担。
*市场押注发达国家 零利率还要持续10年*
不过目前的问题是，全球市场或许已从年初的动荡开局中恢复过来，但投资者对全球增长和通胀前景的看法依然非常黯淡，市场甚至押注发达国家接近于零的利率水平最多还要再持续10年。
虽然美联储已启动了其所预计的多次升息进程，但市场似乎已认定了前美国财长萨默斯所提出的“长期停滞”(secular stagnation)理论。
这一理论假设，受人口老龄化及生产率增长放缓拖累，全球正进入一段相当长的结构性低通胀和低薪资增长时期，这意味着为刺激经济需求所需的经通胀调整的利率，或许将处于远低于零的水平。
由于持有现金的成本降低，且银行利润率开始下降，名义利率在零下方可能也有下限，因此即便是零利率也难以提振需求。
尽管这一观点的准确性还在讨论之中，但全球市场已对此做出了反应，利率掉期市场的长期预估显示，在未来几年发达国家的利率都将徘徊在零附近。
以隔夜利率掉期为例。其走势暗示，欧洲央行的政策利率在大约13年内都不会升至0.5%上方，而且在至少60年内都不会高出1%太多。
它们暗示，日本指标利率至少在30年内不会攀至0.5%，甚至英美两国利率在数年内都将维持低档。美国利率要等上六年才会重返1%，而英国则得花上10年才会到达1%水准。
“尽管利率低落，但资金并不宽松。”伦敦驻花旗全球利率策略师Harvinder Sian表示。“年复一年，我们将身处零利率的时代，对于再过5-10年亦复如此，我也不会感到意外。”
日本、瑞士、德国、丹麦、及瑞典当前存款利率为负值的五国，其债券收益率亦均为负值；最短为丹麦五年到期的公债，最长则为瑞士长达20年期的公债。
**遥不可及?**
尽管一些人士认为市场行情反映的现实遥不可及，但在2007/08年危机爆发时，众人对零利率政策及量化宽松政策也同样抱持怀疑的态度。如今两种政策仍在施行当中，有46个央行自去年初以来放宽政策，其中有九个央行的指标利率降至不到1%。
欧洲央行及日本央行早已对银行存款采行负利率，预计将透过进一步降息及扩大购买资产，以进一步放宽政策。
倘若全球四大储备货币中的两家央行放宽政策，其汇率效应通常会导致另两个货币走强，进而拖累出口，抑制利率上扬。
日本为逃离通缩的长期抗战深具启示。由于经济遭遇股市及楼市崩盘冲击，日本央行在1995年进入零利率轨道，把利率调降至当时的纪录低位0.5%。
20多年过去了，利率从没再高过那个水平，尽管日本接近全面就业，负债也高居全球之冠。
“今天，低通胀演变成通缩的风险...至少和1970年代的通胀问题一样严重。也需要调整政策范式才能解决。”萨默斯上周说。
对许多人来说，日本的例子表明央行祭出大量的货币刺激，并不一定能提升通胀或通胀预期，消费者或企业需求，乃至整体经济成长--这就是所谓的“流动性陷阱”。
彼得森国际经济研究所高级研究员、前美联储经济学家Joseph Gagnon却警告，别把每个国家的情况都拿去和日本相比。
Gagnon说，美国核心通胀及就业情况都正接近美联储的目标；即便是日本，其最新一轮QE似乎也终于在刺激消费者物价方面发挥作用。
不过，他认为政策面仍无法自满。
“除非日本和欧元区宽松政策激进很多，否则他们可能将身陷零利率或负利率泥淖多年。”Gagnon说。
