【友财网讯】-2026年临近，白银和铜已取代黄金成为金属投资领域的热门标的，机构及散户交易员纷纷布局，押注其将迎来创纪录涨幅。

今年以来白银价格近乎翻倍，且大部分涨幅集中在过去两个月——受印度市场需求激增、白银支持型交易所交易基金（ETF）申购火爆影响，伦敦基准市场出现历史性供应短缺。尽管近几周随着更多白银运抵伦敦金库，供应紧张局面有所缓解，但其他市场的供应约束仍在：中国白银库存已降至十年低位。

Marex Group Inc.分析师埃德·梅尔（Ed Meir）指出，白银本轮上涨的波动性更高。“从走势图来看，其抛物线式上涨斜率比以往历次行情都更陡峭，买盘集中度更高，且集中在更短的时间区间内。”

近期白银表现已赶超黄金。自10月20日黄金触及历史高点后，其价格基本横盘震荡，而同期白银涨幅超11%并刷新历史纪录，铜价也上涨近9%。

全球最大白银ETF——iShares白银信托的期权隐含波动率上周升至2021年初以来新高（2021年初曾短暂出现散户抱团炒作白银的“模因股”行情）。过去一周，该ETF资金流入规模近10亿美元，超过最大黄金基金的资金流入量，为现货银价提供了进一步支撑。

全球X ETFs高级投资分析师特雷弗·耶茨（Trevor Yates）表示，此前对贵金属配置严重不足的西方投资者，近几个月已大举涌入白银ETF；随着配置比例回归正常水平，该领域仍有巨大的资金流入空间。

纽约商品交易所（Comex）白银期货期权也迎来买入热潮，交易员纷纷买入期权以对冲价格大幅波动风险，尤其是为押注进一步上涨做准备。芝加哥商品交易所集团数据显示，白银微型期货合约的五日平均成交量已接近10月中旬的峰值水平，散户正加速入场。

市场狂热情绪的一个典型例证是“彩票式”期权交易：上周三至周四，逾5000手纽约商品交易所2月到期的白银80-85美元看涨期权价差合约成交（对应2500万盎司白银），投资者正建仓押注新年伊始白银将迎来一波狂热上涨。

不过需要注意的是，更高的波动率需要价格进一步大幅波动才能维持，尤其是要支撑白银价格突破历史区间继续走高。彭博情报资深大宗商品策略师迈克·麦格隆（Mike McGlone）在给客户的报告中指出，12月2日白银价格较五年均值溢价82%，已接近1979年以来的年终最大偏离幅度。

对于白银涨势的终点，Marex Group的梅尔认为难以判断。“当价格走势图出现这种突破行情时，就没有明确的阻力位参考了，顶部可能在85美元，也可能是60美元。”

尽管铜的金融属性较弱，但人工智能数据中心及清洁能源项目的电气化需求持续增长，策略师预计未来数年铜将面临供应短缺。

过去一周，伦敦金属交易所铜价攀升至每吨11600美元以上的历史新高，纽约商品交易所3月铜期货的平值期权波动率上涨逾4个点，且最大未平仓合约集中在当前市价上方的看涨期权。

自今年2月美国总统特朗普宣布计划对铜加征关税以提振美国本土供应以来，铜的定价逻辑和贸易流向已被彻底颠覆。这一决定推动纽约铜期货价格飙升至伦敦金属交易所铜价之上，催生了美国铜进口的创纪录增长，摩科瑞、托克、嘉能可等交易商纷纷利用这一套利机会获利。

StoneX Financial Inc. 交易员朱晓宇（Xiaoyu Zhu）表示，铜价下行空间有限，因其具备结构性牛市基本面。在电气化和能源转型需求攀升的同时，大型铜矿的生产中断加剧了供应约束。

尽管7月下旬特朗普意外豁免了大宗商品级铜的关税，导致套利资金流入放缓，但近几周随着特朗普承诺明年重新考虑对原生铜加征关税，贸易商再次加紧向美国输送铜资源。

太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.）投资组合经理格雷格·沙雷诺（Greg Sharenow）指出，受实际或潜在关税影响，大量铜资源流向美国，全球铜供需平衡已大幅收紧；且美国铜价显著高于全球基准价的价差结构，也激励贸易商将铜资源留存于美国市场。

无论是贵金属还是铜，部分金属市场的全球供应紧张，本质上都是套利交易驱动的结果。

沙雷诺称：“很难判断这种套利驱动的行情能持续多久，因此白银或铜价短期内回调10%至15%，都不会影响其长期投资逻辑。”