【友财网讯】-华尔街最喜欢的衰退信号从2022年开始闪烁红色，至今没有停止——迄今为止，每一步都是错误的。







自那时以来，10年期美国国债的收益率一直低于多数期限较短的国债——这种现象被称为收益率曲线倒挂，自上世纪50年代以来，几乎每次经济衰退之前都会出现这种现象。



然而，尽管传统思维认为，经济衰退应该在曲线倒挂的一年或最多两年内发生，但不仅没有发生，而且美国经济增长也没有出现收缩情况。



这种情况让华尔街的许多人摸不着头脑：为什么这条倒挂的曲线——既是经济衰退的信号，在某些方面也是经济衰退的原因——这次如此错误，以及这是否是经济危险的持续迹象。



穆迪分析公司(Moody 's Analytics)首席经济学家马克·赞迪(Mark Zandi)半开玩笑地说:“到目前为止，是的，这是一个无耻的骗子。”

“这是经济第一次出现逆转，而随后没有出现衰退。但话虽如此，我认为我们不能对持续的倒挂感到很舒服。到目前为止，它是错误的，但这并不意味着它将永远是错误的。”



根据你认为哪个持续时间点最相关，该曲线要么自2022年7月以来(以2年期国债收益率衡量)倒挂，要么自同年10月(以3个月国债收益率衡量)倒挂。一些人甚至更喜欢使用联邦基金利率，这是银行之间对隔夜贷款收取的利率。这将把倒挂时间推迟到2022年11月。



无论你选择哪个时间点，经济衰退现在应该已经到来了。这种倒挂只在20世纪60年代中期出现过一次错误，并且预示了此后的每一次紧缩。



根据纽约联邦储备银行使用的10年期/3个月收益率曲线，衰退应该在大约12个月后发生。事实上，根据目前的缺口，该行仍然认为到2025年6月出现衰退的可能性约为56%。



SMBC日兴证券(SMBC Nikko Securities)首席经济学家约瑟夫·拉沃格纳(Joseph LaVorgna)表示:“已经过去了这么长时间，你不得不开始怀疑它的用处。我只是不明白一条曲线怎么会在这么长的时间里错得这么离谱。我倾向于它被打破，但我还没有完全投降。”



*这种倒挂并非个例*



使情况更加复杂的是，收益率曲线并不是唯一一个表明有理由对新冠疫情后的复苏能持续多久持谨慎态度的指标。



国内生产总值(GDP)是庞大的美国经济中生产的所有商品和服务的总和，自2022年第三季度以来，美国的年化实际季度增长率平均约为2.7%，远高于2%左右的趋势增长率，这是一个相当强劲的增速。



在此之前，美国国内生产总值(GDP)连续两个季度出现负增长，符合技术定义，但几乎没有人预计美国国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)会正式宣布经济衰退。



美国商务部周四预计将公布2024年第二季度GDP增速为2.1%。



然而，经济学家一直在关注几个负面趋势。



所谓的“萨姆规则”(Sahm Rule)即将被触发。该规则假定，当三个月平均失业率比12个月低点高出0.5个百分点时，就会发生衰退。最重要的是，自2022年4月见顶以来，货币供应一直处于稳步下降的轨道上，而世界大型企业联合会(Conference Board)的领先经济指标指数长期以来一直为负值，表明经济增长面临巨大阻力。



LPL Financial首席全球策略师昆西·克罗斯比(Quincy Krosby)表示:“这么多指标都受到了质疑。在某个时候，我们将陷入衰退。”



然而，经济衰退还没有出现。



*这次有什么不同*



曾在富国银行(Wells Fargo)等公司工作过的资深经济学家和策略师吉姆·保尔森(Jim Paulsen)表示:“我们有很多不同的指标都没有奏效。我们经历了很多类似衰退的事情。”



保尔森现在写了一个名为“保尔森视角”的博客，他指出了过去几年发生的一些反常现象，可以解释这种差异。



首先，他和其他人指出，经济实际上在反转之前经历了技术性衰退。另一方面，他引用了美联储在当前周期中的不寻常行为。



面对40多年来最高水平的通胀失控，美联储在2022年3月开始逐步加息，然后在2022年6月通胀见顶后，在当年的中期大幅加息。这与美联储过去的操作方式背道而驰。从历史上看，美联储在通胀周期的早期加息，随后开始降息。



“他们一直等到通胀见顶，然后一路收紧。所以美联储已经完全不同步了。”



但利率动态帮助企业避免了通常在曲线倒挂中发生的情况。



曲线倒挂既可能导致经济衰退，也可能预示经济衰退正在发生，其中一个原因是，它们使短期资金更加昂贵。这对银行来说就很困难了，比如那些借入短期资金、借出长期资金的银行。由于收益率曲线倒挂打击了银行的净息差，银行可能会选择减少放贷，从而导致消费者支出减少，从而导致经济衰退。



但这一次，企业能够在美联储开始加息之前锁定较低的长期利率，为短期利率上升提供缓冲。



然而，这一趋势加大了美联储的风险，因为大部分融资即将到期。



如果当前的高利率持续下去，需要展期的公司可能会面临更加艰难的时期。这可能为收益率曲线提供某种自我实现的预言。美联储已经按兵不动一年了，基准利率处于23年来的最高水平。



“所以很有可能到目前为止，曲线一直在欺骗我们。但它可能很快就会决定开始在这里说实话。”穆迪经济学家赞迪表示，“曲线倒挂让我很不舒服。这是美联储应该降低利率的又一个原因。他们是在冒险。”