【友财网讯】-对于主动型基金经理来说，数字是严峻的。在数以千计的共同基金中，在过去的5年、10年和15年里，实际上只有一只基金跑赢了纳斯达克100指数。它的做法是将选股对象精简到20多家公司，并几乎在所有这些公司中获得了收益。

80岁的华尔街老将罗恩·巴伦(Ron Baron)仍在管理着该基金。他说，他的秘诀在于，既对埃隆·马斯克(Elon Musk)等企业家坚定不移的信任，又有足够的偏执，几乎每天都给投资组合中的公司打电话，以确保一切正常。

但巴伦的成功掩盖了这样一个事实：对大多数选股人来说，通过在少数几只股票上押下重注来击败市场指数，是一种几率极低的策略。在这个科技驱动的“七巨头”时代，这一点尤其正确。

纽约大学(New York University)前教授、量化基金经理安蒂·佩塔吉斯托(Antti Petajisto)在一篇新发表的论文中表示，绝大多数此类努力可能会失败并付之东流。为什么？因为除了极少数情况外，市场上出现的上涨股票太少，这种策略很难成功。

彭博上个月的一份报告强调了与纳斯达克100指数等基准指数进行对比是徒劳的，随后，投资者查马斯·帕里哈皮蒂亚(Chamath Palihapitiya)在公众中广泛传播了这一观点，他表示，指数“不需要你做任何工作或勤奋”，就能带来卓越的收益。事实证明，智力和努力工作也没什么用，这要感谢越来越多地主导主动管理辩论的动态因素。

布鲁克林投资集团(Brooklyn Investment Group)现任股票主管佩塔吉斯托(Petajisto)写道:“从长期来看，集中的股票头寸更有可能表现落后于整体股市，而不是跑赢大盘。试图把押注押在那些回报率极高的少数股票上，将是一个坏主意。”

即便是在自全球金融危机以来上涨了6倍的美国股市，达到基准回报率的股票数量也少得可怜。事实上，该报告称，在过去一个世纪里，美国3000只最大股票的10年回报率中位数落后于大盘7.9个百分点。

在赢家通吃的现代经济中，这种趋势甚至可能会加剧。虽然罗素3000指数在2023年上涨了15%，但回报率中值约为下跌0.7%。超过一半的成分股下跌。

另一个超大型股强劲的迹象是，标准普尔500指数的等权重指数今年落后常规价值加权指数12个百分点，这将是1998年以来表现最差的一次。

这让主动型经理人陷入了困境。如果紧紧抓住指数不放，你就无法证明收取更高费用是合理的。如果偏离这个标准，你就有可能错过英伟达(Nvidia Corp.)或特斯拉(Tesla Inc.)等公司的巨大涨势。

彭博分析师戴维·科恩(David Cohne)写道，可以预见的是，持有瑰丽七巨头公司全部股票的基金经理中，有更大一部分人一年的表现优于基准。但这种情况并不普遍：在971只共同基金中，只有18%的基金全部持有这七个股票，而21%的基金一个都不持有。

他在一份报告中表示:“在这7只股票的支撑下，跑赢基准指数需要基金经理进行其他偶然的选择。”

巴伦资本(Baron Capital)提供了一个观察大型科技公司时代积极选股的视角。正如科恩在8月份广为阅读的报告中所发现的那样，巴伦资本的巴伦合伙人基金(Baron Partners Fund)是过去5年、10年和15年里唯一一只击败强大的纳斯达克100指数的基金——尽管波动性更高。

自1992年成立以来一直管理该基金的罗恩·巴伦(Ron Baron)在自己的办公室解释道:“我们买入小仓，不卖出。这个过程就是试图找到具有竞争优势的伟大企业。”

举个例子：该基金于2014年首次投资特斯拉。彭博的数据显示，到2020年，这一比例约为投资组合的三分之一，这最终促使该团队不情愿地削减了头寸，以安抚担忧的客户。自那以后，该公司没有再购买任何股票，但这家电动汽车制造商现在的多头头寸又占到了41%。它的第二大控股公司是太空探索技术公司(Space Exploration Technologies Corp.)，这是一家同样由埃隆·马斯克(Elon Musk)经营的私营公司。其余的包括嘉信理财公司(Charles Schwab Corp.)和万豪度假全球公司(Marriott Vacations Worldwide Corporation)。

与父亲一起管理该基金的迈克尔·巴伦(Michael Baron)表示:“看起来我们的投资高度集中，因为我们持有的股份很少，但这些股票的表现不同。我们不只是拥有高科技、高增长的公司。”

虽然《金融101》说多样化是唯一的免费午餐，但有一些学术证据表明，集中投资组合的表现更好，一些论文将其归因于熟练经理人的信息优势。

佩塔吉斯托还与人共同发明了一种流行的评估选股者的方法——主动股票(active share)。他表示，基金经理应该偏离该指数——但他之前的研究发现，表现最好的基金仍然保持着与基准指数差不多的波动性。

他在最新论文中写道，一条经验法则是，一旦头寸超过10%，它就开始对投资组合的波动性产生有意义的影响。

他的研究结果也为金融顾问常用的一种方法上了一课，即通过持有较小的代表性股票样本来模仿指数。其卖点是，这样的投资组合将像标准普尔500指数那样走势，而无需持有所有500只股票。

拥有麻省理工学院斯隆管理学院(MIT Sloan School of Management)金融学博士学位的佩塔吉斯托在接受采访时表示:“你确实有可能错过一些表现优异的公司。这会让游戏变得更加困难。”