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前AQR量化分析师称:华尔街在投资组合多元化方面做得不好
  Joy 2022-11-27 09:39:44 28174
这是罗尼·伊斯雷洛夫(Roni Israelov)给出的结论,他是AQR资本管理公司(AQR Capital Management)的前负责人,现在是波士顿金融服务公司NDVR的首席投资官。

【友财网讯】-一个投资组合需要多少只股票才能可靠地模拟市场?现在流行的说法是“不要太多”:可能只要30个。但新的研究表明,这是一种妄想。


前AQR量化分析师称:华尔街在投资组合多元化方面做得不好


这是罗尼·伊斯雷洛夫(Roni Israelov)给出的结论,他是AQR资本管理公司(AQR Capital Management)的前负责人,现在是波士顿金融服务公司NDVR的首席投资官。在检查了截至2019年的25年间各种规模的模型投资组合的风险和回报后,伊斯雷洛夫和他的同事陈印(Yin Chen)发现,完全多元化的投资组合需要比人们想象的更多的股票,以避免“不幸的结果”。


他们在测试学术界越来越流行的一个观点,即只将几十只股票放入一只基金,就足以确保其表现像大盘一样。伊斯雷洛夫发现,虽然这在很多时候是正确的,但它在边际上是站不住脚的——太多的坏结果降临在股票太少的投资者身上。根据篮子里的东西,运气不佳的投资者可能会遭受更差的回报或更高的波动性。


“传统的研究基本上只是假设一切都有相同的预期回报和相同的波动性。”伊斯雷洛夫在采访中说,“这是问题所在的很大一部分——你知道,股票的平均回报率不一样。”


在他看来,多元化投资组合的目的是减少运气在业绩中的作用。据他估计,实现这一目标至少需要200只股票。


人们被“集中论”错误地说服的原因很复杂,但可以总结如下。从上往下看,由20或30或100或200只股票组成的投资组合都倾向于以类似的方式反弹。它们的“平均波动性”基本相同,这让分析师们得出结论,拥有它们的体验肯定也是一样的。


伊斯雷洛夫决定以一种繁琐但特别真实的方式来测试这个想法,让计算机在20年内挑选并建立数千个随机股票投资组合,并观察它们实际上做了什么。这个想法是为了检查自上而下的方法是否掩盖了普通投资者从不同规模的投资组合中实际获得的回报。


他发现的确如此。虽然不同规模组合的平均波动性相似,但伊斯雷洛夫的计算机生成研究中较小的投资组合与整体市场相比,不断产生数量惊人的坏结果。你增加的股票越多,他们这样做的次数就越少。


这一发现是对一种流行观点的抨击,这种观点认为,包括跟踪大量持股成本在内的负担,意味着经理人应该限制自己持有的股票数量。


虽然分散投资并不是每个投资者的目标,但看一看交易所交易基金(ETF)就会发现,它们通常会保持相当低的持股水平。根据彭博汇编的数据,主动管理型ETF的规模中值为35只股票。对于所有ETF,这个数字是104。


如何构建投资组合或衡量其表现是华尔街广泛研究的主题,尤其是在今年,美联储方面几十年来最激进的货币紧缩政策引发了资产的猛烈抛售。标准普尔500指数陷入熊市,经通胀调整后,其疫情大流行后的所有涨幅化为乌有。


本月早些时候,联博(AllianceBernstein)的伊尼戈·弗雷泽·詹金斯(Inigo Fraser Jenkins)提议,在消费者价格失控的时代,主动管理型基金应该考虑使用通胀作为衡量标准,而不是像标准普尔500指数那样的基准。


伊斯雷洛夫的团队建立了5000个不同规模的投资组合,每个月都进行再平衡。他们的理论是,如果一定规模的投资组合是真正多样化的,它将避免偏离市场的异常回报。某些类别的股票永远是不吉利的;这个想法是为了确保即使这样也不会对回报造成不必要的损害。


该团队绘制了股票数量从10到500的大范围篮子的最差结果,发现结果之间的差异仍然很大,直到股票数量达到250只左右。任何持有20-30只股票的人都有错失可观上涨机会的风险。多少钱?在研究期间,即使是一个特别不走运的持有250只股票投资者,最终也比一个特别不走运的持有25只股票投资者高出40%左右的收益。


伊斯雷洛夫说,这一发现应该会引起那些涌入直接指数利基市场的投资者的兴趣,在那里他们经常被建议持有60至80只股票,以复制基准的表现。


“我们试图做的是真正把事情分开,理解不同决定的行为。”他说,“从多样化的角度来看,你知道60到80只股票并不像我们认为的那么多。”


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