echo去年6月15日，监管层为防范风险去杠杠，沪指从5000点上方开始下跌，新一轮股灾正式拉开帷幕。在这一轮股灾，A股市值蒸发了差不多20万亿元，不少股民亏损惨重。
7月8日，股市暂时止跌，甚至出现一个小反弹，直到“811汇改”。随后，由于人民币剧烈贬值引发恐慌，股市开始新一轮暴跌。8月26日，沪指跌破2900点，然后股市开始了一波较长趋势的反弹。
2015年末，证监会救市政策之一的大股东减持禁令到期再度引发恐慌，A股再度暴跌，创下许多历史记录：A股4天4次“熔断”，创最早休市纪录。6天三次千股跌停，A股被指史上最惨开局，八天蒸发十万亿……A股一路杀跌，直至跌破2700点，创下2638.30点的记录新低。
4月下旬，人民日报“权威人士”抛出“经济L型”论调，这被市场解读为国家层面给经济定调，于是股市也走出了两个“L型”。
“人为制造的高PE还在那里，随着A股市场向着基本面调整，高市盈率需要降下来，”RS Investment Management驻香港的资金经理Tony Chu表示，“痛苦可能还会继续。”
一、苦痛的，还有国家队
2015年A股巨震之时，以证金、汇金为代表的“国家队”临危受命，进场兜底。
当然，国家队亏损也非常严重。根据招商证券最新报告，目前证金公司持仓现价整体浮亏23%。浮亏金额超过4000亿元。
以从2015年三季度开始、截至当季的净买入规模加权均价作为证金公司的持仓成本，估算证金公司2015年三季度、2015年四季度、2016年一季度每个季度的持仓成本市值分别为 7686、6150、6623 亿元。
按照季末的收盘价估算三个季度末的持仓市值分别为 6056、5453、5312 亿元，分别浮亏 21.2%、11.3%、19.8%。假设2016一季度至今证金的持仓未发生变化，按照5月20日组合中个股的收盘价来折算现价下的持仓市值为5092亿元，相对持仓成本浮亏 23.1%。
其中，个股最大浮盈 70.5%、最大浮亏 77.4%。
二、一切又回到原点
过去两周，上证综指一直在2800点上下徘徊，指数波动率降至2014年12月份以来的最低水平，成交量大幅萎缩，只有去年峰值时的不到20%。
昨日，沪市1178亿的成交额，为4个多月的新低，若是剔除因熔断而导致地量成交的2016年1月7日（当日A股开盘半个小时即熔断，并持续到收盘，沪指成交不足800亿元），则沪市的成交额创出2014年10月28日以来新低。
而2014年10月28日当日，正好是“疯牛”行情的起点，当日沪市成交额为1581亿，此前一日，沪市成交额为1134亿。
作为去年牛市助推因素之一的融资业务，由于投资者的意兴阑珊，在沪深两市余额缩水超过1.4万亿元人民币（2130亿美元）。
两融余额下降，资金从股市流出，巨量资金到处乱窜，所到之处“鸡犬不宁”：攻陷一线楼市后，杀到二线楼市；资金出海，地下钱庄猖獗，海外保险、楼市受青睐；出不去的资金杀入期货市场，炒黑色金属，黄金和农产品。
三、资金乱窜：先爆拉一线楼市 再拉二线楼市
股市持续表现不佳，资金无处可去、投资标的物缺失，资金大量进入房地产市场、尤其是一二线楼市避险。
这轮房地产暴涨先从一线楼市开始，随后蔓延至二线城市，而最开始的催化剂是，春节天后“降首付”、“降契税”的重磅房贷新政。
首套房商贷首付比例下降至25%，公积金贷款则下降至20%，加上央行五次降息，着实为购房者们节省了一笔不小的开支，尤其是降低了广大刚需置业者的购房门槛、减轻了房贷压力，也为2015年度房产销售提供了原动力，引领楼市稳健发展。
在2015年购房政策的连续落实与执行的基础上，2016年开年又出两大利好：一是下调最低首付比例，首套房首付可降至20%，二套房首付比例降至30%；二是下调购房契税，凡购买90平米以上的首套房，减按1.5%的税率征收契税。购买90平米及以下的第二套房，减按1%的税率征收，90平米以上面积，减按2%的税率征收契税，如此一来，总价200万元的首套房，契税直降3万省了一半。
这为中小城市楼市的去库存给予金融方面的大力支持。此后，各省市陆续出台配套政策，力度空前，且政策出台速度明显加快。可以说，当时的楼市政策比过去十年里的任何时刻都要宽松，包括2009年的政策反转时期。
由于购买力强、人口净流入、库存量低等多重因素影响，一线城市楼市更放大了这些利好因素，形成尤为热烈的市场氛围。再加上一线城市土地供应更是呈逐渐递减的紧缩趋势，这种房源总体稀缺的状态更令市场容易被鼓动上涨。对于未来房价增长的预期突显了当下购房的紧迫性，在媒体的放大下更催生“恐慌性”购房与日光盘现象频现。
一线城市疯狂上涨，引发监管层的高度关注，各种严厉的调控政策相继出台。
3月25日，被称为“史上最严”的上海楼市调控新政出炉，根据新政，非本市户籍居民家庭购房缴纳个税或社保年限由满2年提高到满5年，信贷政策方面，二套普通住宅首付不低于50%，二套非普通住宅首付不低于70%。就在同一天（25日），深圳连夜出台实行差别化住房信贷政策，抑制短期炒房行为。此外，北京住建部门也在同一天发声，严查房产中介“十宗罪”，禁止哄抬房价。对此，《人民日报》也发文指出，中国经济不需要“地产投机客”。
自3月沪深楼市新政出台后，中国一线楼市的狂舞曲明显变慢了。在政策的严控下，包括北京、深圳、上海在内的城市的成交量明显下降。上海新政出台一月，上海的成交面积比政策出台前减少45.6%。同时，上海楼市3月的成交均价为为3.3万元/平方米，环比下跌9.1%，这是2016年以来楼市均价首次出现下跌。
一线城市出台房地产调控政策，导致需求增速有所放缓，部分需求挤出至二三线城市，导致一线城市房价涨幅放缓而二三线城市房价快速攀升。
3月，南京、厦门、杭州、合肥4个二线城市的房价涨幅均超10%，分别为17.8%、15.9%、11.9%、11.2%。其中，南京房价环比上涨3.5%，同比涨17.8%，略高于北京的17.6%。
4月，在国家统计局公布的70个大中城市新建住宅价格指数详细名单中，首次出现了上涨前列几乎被二线城市包揽的情况，其中合肥、厦门、南京新房价格环比涨幅均超过4%。与此同时，部分二线城市环比涨幅比上月进一步扩大，有些已超过一线城市涨幅。
房地产新政并没有实现去库存的意图。股市疲软，丰富的流动性流入一线二线城市，投机盛行，推高房价。
四、资金乱窜：出境
股灾之后，再加上“811汇改”人民币剧烈贬值，不少资金选择出海。由于我国资本账户仍未放开，于是国内资金通过各种非法途径或钻政策“漏洞”的方式流出，比如虚假贸易，地下钱庄，购买香港保单、海外房产，热炒黄金等。
据中金公司估计，2015年全年，全国资本外流金额高达6680亿美元。
虚假贸易
自去年中国股市大跌和人民币意外贬值之后，民众急忙把资金转移到海外保值或进行投资，使中国当局愈发担忧资金外流问题。由于香港在地理位置上接近中国大陆，成为最受欢迎的路线。
虽然资本流动反映出的是合法生意，但中国和香港针对同一批货物公布的贸易数据存在缺口，表明进出口贸易被用来抽逃资金出境。
以去年12月为例。中国从香港进口与香港对国内出口数额的缺口飙升至19亿美元，创下纪录高位，许多分析师认为这是因贸易发票作假引起的。
根据路透的计算，12月的数据表明，香港对国内出口的每10美元当中就有1美元可能是作假，以避开中国的资本管制。到3月时，数据缺口仍相对较大，为14亿美元。
香港可疑交易情况图
中国大陆自香港进口，与香港向内地出口图表
中国大陆向香港出口，与香港自内地进口图表
香港保单
在人民币贬值、内地股市大跌等多重因素的作用下，内地客户发现，赴香港买保险可以成为向境外转移资产的新途径。
根据香港保险业监理处公布，去年保险业向内地访客所发出的保单，其新造保单保费录得316亿港元，占香港保险业个人业务的总新造保单保费的24.2%。2010年内地人在港买保险还仅为44亿港元，占当年个人业务总新造保单保费的7.5%。
2月初，中国银联发布指引，要求内地居民境外投保每次刷卡不得超过5000美元。但是这并没能挡住内地居民赴港买保险的热情。
“一个客户1500万美元大单(预缴3年)，银联刷卡限制5000美元/次，刷卡3000次”的消息传遍了保险圈。
一时间，有人惊叹内地居民强大的购买力，有人佩服其精准踏准降准节奏，还有人羡慕保险经纪人巨额佣金……
真像是，有些内地富裕人士想把资金转移到境外，会选择在香港购买大额保单，然后将保单抵押出去，获得现金，实现转移资金的目的。
海外房产
购买海外房产也是资金流出和洗钱的一种途径，外汇头条文章讲诉了温哥华无证房产经纪人的Amanda的故事。Amanda揭露了温哥华红的发烫的房地产市场的黑暗一幕，并解释一下中国“投资者”参与其中的洗钱过程。
Amanda指出整个交易过程是这样的：
无证经纪人背后的投资者看中某一个区域，通常这一地区有很多老房子，然后投资者会通过合法的信托基金将现金交给经纪人。
经纪人去劝说房屋的主人卖掉房子，并支付现金。不存在主体，房屋审查以及经纪人佣金的存款。
尽管经纪人会声称代表一个买家或是自己就是买家，但是Amanda表示，一般三到四页的合同文本通常会事先准备好，来自中国的买家名字最终会出现在合同书。这些无证中介商的交易是违法的。
因为这些经纪人没有牌照，所以他们没有义务去确定投资者的背景或是向加拿大反洗钱部门透露资金的来源。加拿大反洗钱机构发言人Darren Gibb确认，无证房地产经纪人没有义务报告他们所代理的买房者的资金来源。
热炒黄金
黄金贸易是中国洗钱的暗道。中国限制黄金贸易真正的原因就是打压热钱，这是超级去杠杆化的阳谋。
在以黄金为抵押物的CCFD活动中，最主要的一种资金流动方式就是转手套利（Round Tripping ）。这种套利行为分为四步：一，在岸黄金制造商给离岸的子公司支付人民币款项，以从境外（主要是香港）进口黄金，并且显著报高进口黄金的数量；二，离岸子公司用从在岸母公司那里收到的人民币货款做抵押从离岸银行借入美元；三，在岸母公司收到离岸子公司的美元，从而将黄金加工品出口到香港，并且显著报高出口黄金的数目；四，重复上述三步骤。
通过转手套利过程，热钱便在虚假贸易的掩护下自由进入中国，然后再通过影子银行渠道流到高回报的影子银行金融产品中。中国影子银行金融产品其实就是其经济个体的债务再打包而成的，其中有相当一部分就是房地产相关的债务。中国影子银行的大量金融产品还实行一条不成文的规定，那就是刚性兑付，这使得藏身期间的热钱几乎稳赚不赔。中国影子银行规模巨大，刚性兑付相当大程度上需要政府方面兜底。因此，刚性兑付从本质上讲就是政府为热钱套利于中国而免费赠送的巨额保险和补贴。
联想一下全球金融诚信组织的研报：每年在中国，香港，英属维京群岛之间通过转手套利和贸易作假渠道流动的资金高达1万亿美元之巨，从这个方面来讲，中国的资本账户其实对热钱已经是不设防的了，中国贸易顺差的水分巨大，人民币严重高估。没有阿爷兜底，热钱怎能如此逍遥？
地下钱庄
2015年，国家外汇管理局还参与破获地下钱庄案件60余起，涉案金额超万亿元。地下钱庄活动的特点是：一地下钱庄规模惊人，大要案频发，如福建俞氏地下钱庄案件，涉案金额合计超百亿元。二涉案地区范围广，地下钱庄非法活动范围逐步向中西部等内陆省份蔓延，异地资金划转频繁。三地下钱庄利用空壳公司，伪造贸易单证骗购外汇，实现大额资金跨境流出。四骗取政府出口奖励成为地下钱庄非法交易驱动力。
五、资金乱窜：先火黑色再火农产品 搅翻期货市场
一度蜂拥而至股市的资金后来又找到了新欢：期货市场。回顾今年以来商品市场的上涨，从化工到黑色金属，再到农产品，整体呈现轮涨格局。
中国几大商品期货交易所的单日成交量在短短两个月的时间里激增了相当于1830亿美元，不过随后从棉花到铁矿石，大宗商品价格走势从5月份开始全面逆转。
2015年下半年可以说是内外压力同时施加的压力太大，股市作为金融改革创新引导社会融资渠道的改革的一部分，出现了大崩盘，人民币不管是主动地还是被动的，也是承受着巨大的压力，资本流出压力巨大。
化工行业：
3月初，油价仍然在底部徘徊，但化工品价格却开始轮番上阵，化工品和其他大宗商品一道构建了商品市场普涨行情。当时，丁二烯暴涨33%，乙二醇大涨13%，还有本周PTA期货涨停，甚至一向波动不大的乙烯和丙烯也都大涨5%以上。
需求端并没有明显的改善，而且本轮化工品价格反弹体现出来的特点是中游产品涨幅较大，反而下游产品提价比较滞后，仅仅对是原料涨价的被动反应。
黑色系：
自4月11日以来，期货市场进入癫狂模式，螺纹、焦炭等黑色系金属品种连续拉涨的同时，热点开始向棉花、沥青，以及大豆等农产品品种蔓延，从而掀起了市场的普涨行情。
这轮黑色系的暴涨，本质上就是政府不得不动用房地产为经济托底之后，市场过量资金追逐“稳增长概念”的表现而已。
对于期货市场的多头来说，他们这种疯狂的炒作行为无异于是赌博。而对已经别无选择的中国政府来说，动用政府和家庭的杠杆来为“供给侧改革”争取时间，又何尝不是一场豪赌。赌赢了，中国经济加速换挡，凤凰涅槃；赌输了，可能就自此陷入“中等收入陷阱”的泥潭。
中国还是那个中国，经济还是那个经济。相信供给侧改革需求侧复苏的人去了期货市场掘金，不相信的人留在了股票市场吐槽。
农产品
4月21日，国内期货市场在农业板块和黑色板块引起下，火爆难挡。郑棉、菜粕、豆粕、豆一、淀粉、玉米、菜籽7大农产品期货主力合约盘中均一度涨停。其中，郑棉主力合约涨幅已达到7%，成为目前涨幅最高的商品期货，该合约在4月8日以来的10个交易日内涨幅已超过30%。
农产品上涨，主要原因是极端天气及需求强劲而导致的供需趋紧。从供应来看，市场压力减轻，供应短缺消息频出，特别是近期有顶级机构将年度糖供应短缺预估上调，这大幅超过预期。其次，极端天气炒作再起，拉尼娜的影响可能超过厄尔尼诺，至少在市场预期上存在这种倾向。
六、股市的未来：谨慎
当前，影响股市的关注点有几个：国内经济增长预期差;宏观政策取向预期;短期调控手段和长期改革目标的取舍;美联储升息节奏。
A股市场逻辑已经发生两大关键变化：
一是国内基本面预期。国内来看，市场逻辑由过去的经济越差市场越好(流动性宽松)已经切换到经济越好市场越好(汇率稳定、资本外流压力减弱、风险偏好回升)。
随着房地产投资、库存、出口等触底，经济增速换挡的第三阶段完成，从快速下滑期进入缓慢探底期。当前是周期性触底，而非结构性触底。未来1-2年政治经济周期下，短期W型，中期L型。
供给侧改革方面，货币政策从宽松转入中性观察。财政政策兜底，近期政策尝试通过加杠杆移杠杆来去产能、去库存。面对地方融资平台、产能过剩国企、三四线房企等三大资金黑洞，对策分别是债务置换、债转股、刺激地产。
二是美联储升息节奏。海外因素对A股的影响程度越来越大，A股走势很大程度上要受到美联储加息进度的影响。
美联储会议纪要公布后，今年夏天加息的概率大增，预计年内美联储加息次数为2次。
就业、通胀、GDP是影响美联储政策决定的三大数据。预计美国经济基本面将保持强健态势，在此之下的经济增长将继续支持美国在今年稍后逐步调升政策利率。美国劳动力市场的强劲表现已经持续了“相当长一段时间”，预计失业率将在今年进一步降至4.75%。
在这种情况下，A股将休养生息，“赚钱效应”不明显，吸引力下降。热点轮动快且不持续、国家队“维稳”预期、“防御”市场走势格局，均从不同侧面反映出A股市场“赚钱效应”的下降，缺乏吸引增量资金的魅力。基于此，存量资金博弈、区间震荡筑底，构成当前A股市场主要特征。
若要打破僵局，一方面，通过市场自身的力量，实现A股市场吸引力，如以时间换空间，不断地震荡筑底来磨砺市场人气，或者通过急速的回调为反弹带来空间；另一方面，通过外在的力量来打破当前A股市场的走势，如超预期的政策或宏观经济走势。
在没有增量信息的指引下，面对低迷的A股市场情绪，建议“维持相对谨慎”。短期A股市场走势或有反弹，但要以放量为前提，情绪低迷市场“以量为先”。投资策略上，追求绝对收益的，我们建议控制仓位，留住本金，静待机会；对于追求相对收益的，建议配置防御性板块以及国家队“维稳”涉及的金融类权重板块。
