一、《大空头》让Michael Burry火遍了全世界


影片一开始，是马克吐温的一句话：


Michael Burry是典型的怪胎，不擅长社交，一个眼睛基本瞎了，天天只研究数据，研究公司。
 
但就是这样的一个怪胎看到了美国房地产泡并且做空了美国房地产。

1996年11月，实习医生的MichaelBurry在医院轮班的深夜休息时间，在网上建立一个价值投资者群。



2000年11月1日MichaelBurry成立基金公司Scion Capital LLC，并于2001年正式启动其对冲基金。

自从2000年成立Scion基金之后，一切以颇具喜剧色彩的方式大获成功：

2001年标普下跌11.88%，Scion净值增长55%；
2002年标普下跌22.1%，Scion净值增长16%；
2003年标普上涨28.69%，Scion公净值增长50%；
2004年标普上涨10.9%，Scion净值增长15%（15%？？数据为公布）；年底，管理资本总额达到6亿美元，从开放转为封闭式；
2005年标普上涨4.9%，Scion基净值增长13%；
2006年标普上涨15.8%，Scion净值亏损18.4%；因为其全部资本5.55亿美元几乎都押注在标的总额高达19亿美元的次贷CDS中；
2007年Q1，Scion基净值增长18%以上，并自此走上快速回归正常价值的坦途！；
2007年Q3，Scion净值增长100%；2007年凭着做空美国房地产，Michael Burry管理的Scion基金，以6亿美金的规模在房地产泡沫中为投资者赚了7.5亿美金；
 
换句话说，Scion基金成立的前三年平均跑赢市场高达61%。
 
从2000年到2008年，去除各类费用、开支后，Scion基金的总回报率是489.34%，毛利高达726%。Burry个人也获得1亿美元的利润。然而2000年至2008年期间，标普500指数的回报只有3%，跑赢同期大盘486.34%个点。
 
更牛的是，他让Scion的基金投资者在2000年的互联网危机中和2008年的世界金融危机中毫发未损，没亏一分钱。

 
2008年之后，FBI就调查过Michael Burry，担心他是靠内幕消息进行交易的，但是最终证明他是完全清白的。
 
他的成功完全是靠个人智慧和非比寻常的见解。

二、真实的Michael Burry

我想强调的是，《大空头》这部电影之所以这么火，很重要的一个原因是：电影里描绘的全部是真人真事。

真实的MichaelBurry长这样：

三个原因决定了MichaelBurry是个绝对的传奇：
 
1. 不是科班出身，没正式学过金融，之前只是个医生。
2. 一个眼睛瞎了，带了一只假眼。
3. 自闭症患者，不善交际，只喜欢研究数字。
 
MichaelBurry最开始是一个从UCLA毕业的医生。起初只是个投资的业余爱好者。
 
在1990年代末，互联网刚刚满满开始普及。Michael Burry经常在一些股票的留言板上出没，经常谈一些自己对不同股票的看法。
 
由于他选股能力出众，他买入的股票经常带来丰厚的回报。慢慢的，很多人成为了他的粉丝，一直追着看他的留言，连著名的基金经理人Greenblatt也是其中之一。
 
最终，Burry终于下了决心离开医学界，当年留言板上的很多粉丝成为了他基金的第一批注资人。从2000年开始，Burry正式成为一名基金管理人。
 
另外要提的是，Michael Burry是一个有自闭症的人，但是正是这个自闭症让他在投资这个行业里脱颖而出，因为他更冷静，更客观，更不容易受情绪的影响。

三、Michael Burry 的投资风格

一些被低估、较小型以及成交稀疏的平凡行业堆中，往往隐藏着不少投资机会；
MichaelBurry 认为做为一个stock picker最大的武器就是Research(研究)。在投资任何公司之前，最重要的是搞清楚这个公司的价值。自从他第一次读格雷厄姆的书之后，他就明白他天生就是来玩价值投资这个游戏的人。

 
简单来讲，Michael Burry是个师承格雷尔姆的价值投资者。
 
MichaelBurry曾在博客里说过，他的核心策略是，在100%遵守安全边际的原则下，去寻找被严重低估的便宜货，无论是在牛市还是在熊市。然后不预测市场走向，因为市场总是不理性的。他做空一个股票的理由是坚信目前的股价严重背离了真实价值。

 
这也就是为什么《大空头》里有一个镜头扫了一下Michael Burry读的书，这些书里就包括了格雷厄姆的《证券分析》和亚当斯密的《国富论》。
 
那么如何寻找便宜货，如何确定有折扣呢？
 
MichaelBurry给出的答案如下：

首先，关注公司的自由现金流，分拆资产价值和EV/EBITDA，筛选出相对便宜的股票，并了解这些股票所在行业处于周期里的哪个位置。
 
然后，再仔细检查剩余的公司，寻找明确被错误定价的公司。
 
另外，这里我要强调的是不要一提到价值投资就想到巴菲特。其实价值投资的开山鼻祖是格雷厄姆。巴菲特是个大师兄而已。
 
Michael Burry很早就认为要成为一个伟大的投资者，每个人都应该寻找适合自己的投资方式，而不是盲从。

Burry很早就意识到其实巴菲特也没有单纯的复制格雷厄姆，而是另辟蹊径，在格雷厄姆的基础上开创了一套属于自己的体系。
 
比如说，格雷厄姆强调股票要有高周转率（在股票上涨50%后卖掉，并且最多持有一个股票2年时间），而巴菲特强调长期持有。
 
因此很多国内一知半解的投资者，一直认为价值投资等于买好公司并长期持有。
 
我只想说的是，无知者无畏！！
 
另外，Michael Burry认为，巴菲特的理念很好，但是很难复制，因为这需要对商业有着极其深刻的认识，大多数人往往没有这么深刻的见解。
 
与此同时，Burry也说过，如果他发现“巴菲特式”的股票也是愿意长期持有的。
 
因此，在格雷厄姆的价值投资体系下，Michael Burry做了两个革新：

1.寻找“optionality”的投资机会。
 
看过大空头的都知道，电影中的四个男主角们做空美国房地产的工具是：Credit Default Swap（CDS）。这是一个典型具有optionality的做空工具。
 
Optionality是指上涨空间巨大，但是下跌空间很小的投资机会。
 
正如《大空头》中所言，如果你买了Credit Default Swap，你最多损失8%的本金（但是要交premium），然而获利空间却最少是1200%。
 
这意味着即使你错了，你也赔不了多少钱，但是如果你对了，你的收益非常大。
 
另外一个先天性就有optionality性质的投资工具就是期权。
 
当你买入一个看涨期权的时候，你最多赔掉你的期权费，而上涨空间几乎是无限的。
 
因此，真正理性的投资者，应该只投有optionality性质的投资机会。
 
不过很可惜的是，A股普通投资者没有期权可以玩…
 
2.在抄底时利用技术分析帮忙寻找有支撑位的地方
 
MichaelBurry也是懂技术分析的，他早年曾经极度沉迷技术分析。后来他认识到了技术分析的可行之处和局限性。

现在Burry只会在抄底的时候使用技术分析，以此来寻找强有力的支撑位。

四、Michael Burr目前的投资组合
 
目前MichaelBurry持有14个股票，其中金融行业有5只，(BK,BAC,PNC,C,CB),医疗行业3只（TBPH，CYH，HCA）,IT行业2只（AAPL，IBM）,能源行业2只（FSLR，CNXC）,房地产信托行业1只（NXRT）,零售业（TLRD）。
 
持仓量最高的股票有NXRT（11%），APPL（9.88%），TBPH(8.95%),IBM(8.61%)和FSLR（8.26%）。
 
APPLE:
 
APPL出现在Burry的投资组合里并不让人意外，因为他在1999年就做多过苹果。要知道那时候，苹果还没有iPhone。
 
以下是当年Burry基金公司的一个投资者回忆其买入苹果公司时候的理由：

1.  非常便宜，并且有很多净现金。
2.  华尔街不喜欢这家公司因为它过去的表现不好（1999年之前表现的确实不好）。
3.  苹果有新产品的定价权，并且有很强的消费者特许。（巴菲特认为，从长期来看，消费者特许最持久）
 
从财务角度和产品角度来分析苹果如何被低估的文章有很多，这里我就不详细介绍了。
 
IBM：
 
我本身也持有一定的IBM，买入价格大概是123美金。
 
IBM是一个因为转型而不受大众欢迎的公司。
 
不受欢迎到什么程度？我相信很多人潜意识里觉得科技只属于亚马逊，谷歌，跟IBM这个老古董一点关系也没有，而且早就不愿意仔细看IBM的财报。
 
一份180页的英文财报，就IBM这样的公司，读它干嘛？
 
其实如果当大众关注都不关注了，这个公司很可能出现严重的低估。
 
我并不想说IBM什么好话，也不愿意推荐个股，只是分享几个简单的数据吧：
 
1.  IBM连续16个季度营收和净利润下滑，因为云计算的冲击，硬件利润和软件利润大幅下滑。2016年第一季度，IBM净利润同比下滑13%，营收下滑4.6%。
2.  IBM要转型，转型的方向是云计算，大数据，物联网，手机安全。在4年前这些新的业务只占IBM营收的5%不到，2016年第一季度最新数据显示，目前占比39%。
3.  IBM的云计算2016年第一季度同比增长39%，过去2年平均年增长率超过35%。目前全球福布斯排行榜前50的企业里有49家都使用了IBM的云计算服务。
4.  整个全球的商业数据有77%是被IBM的大型机管理储存的。在全球前60大银行中，有90%的银行基于IBM运行他们的IT系统。90%的信用卡交易都在IBM的大型机上面。80%的航班预定是通过IBM软件和硬件完成的。全球前25大保险公司里有21个事使用IBM的大型机来运营数据的。
5.  在过去5年中，IBM的净利润和营收下降了30%左右，但是自由现金流却大概只下降了15%。2015年的自由现金流是128亿美金，2014年是127亿美金，2013年133亿美金，2012年148亿美金。
6.  因为现金流充足IBM收购了大量优秀的云计算公司，比如Bluewolf Group LLC。Bluewolf是全球公认的云咨询服务领导者之一。

在Michael Burry的重仓股里，除了IBM，苹果等这些耳熟能详的公司，剩下的都是母公司Spin-off（分拆）出来的公司：NXRT和TBPH。
 
简单说下，TBPH的拆分资产价值吧。
 
如果估算没错，TBPH这个公司的资产应该值50美金，现在的股价是24美金，1个半月前是12美金。
 
一般看到这个数字，首先要问的是为什么市场能提供这种机会以及市场能否持续的提供这种机会？
 
这里简单介绍下美股中的投资分拆企业这种策略。
 
分拆是将子公司的股份分配给母公司的股东。部分分拆是指分配子公司部分股份给母公司股东，剩下的那部分IPO。
 
一般来讲，能拿出来分拆的公司都是属于资产比较优良的，或者是子公司已经不符合母公司的战略了。总之，分拆这些业务的目标是为了创造出较当前整个公司更具市场综合价值的分公司。
 
一般来讲，刚分拆出来的公司存在比较严重的抛压：
 
1.  许多获得分拆出去公司股份的母公司股东会选择卖出这些股票，因为他们大多数对这个业务知之甚少，并且卖出股票比了解这个业务更容易。
2.  如果母公司股东有指数型基金，而分拆出来的企业不是指数型基金的标的股（大多数情况下都不是），指数基金就会不考虑价格而卖出这些股票。
 
与此同时，这一时期的买盘非常不足：

1.  一般分拆出来的公司市值在2亿-20亿美金。大型机构投资者可能认为新成立的公司规模太小，无法投资。
2.  这些小的公司不可能赢得华尔街的青睐，因为华尔街从这些股票中赚不了佣金，媒体自然也不会报道。
3.  华尔街的分析师最开始是不覆盖这些股票的，原因也是市值太小。
 
最后，分拆公司的管理层有动机短期保持股价低迷。
 
这是因为管理层经常会根据最初的交易价格来获得股票期权，在他们正式获得这些期权前，他们有动力保持股价低迷。结果就导致很多分拆出来的公司在最初阶段管理层没有努力去宣传公司的价值。
 
以上这些因素导致投资分拆企业这种策略其实是很高效的。

五、结语

说了这么多MichaelBurry 2016年看好什么，那么他2016年看空什么呢？
 
这哥们这回看空世界经济，重点“照顾”对象是中国和美国。
 
Burry认为，目前全球的债务都让人紧张，政府迷信经济增长能解决债务问题，但是和次贷危机一样，最初付出代价的是人民。这其中最可怕的是美国和中国的债务问题。
 
他认为金融危机之后，美国试图用充裕的流动性来刺激经济，但是这没什么本质上的效果，全球经济也没有从泥潭中脱离出来。与此同时，这样的货币政策扩大了贫富差距，推高了政治极端主义，迫使华盛顿陷入僵局。
 
美联储之前的QE和零利息政策让很多国家的货币政策出现了负利率的情况。
 
这对全球经济健康造成了近乎毁灭性的伤害。
 
利率是用来风险定价的，但是在目前的经济环境中，风险定价机制荡然无存。这很可能在孕育一个新的泡沫。
 
最令Burry紧张的是中国和美国的债务问题。
 
目前美联储的资产负债表的杠杆率高达77倍，这简直荒谬得令人咋舌。
 
另外，中国银行的资产在过去几年增长了数倍，目前约为25万亿美金，几乎是目前GDP的2.5倍。
 
如果中国政府对债务处置不当，很可能会引爆这个炸弹。结局就是，人民币大幅贬值，全世界爆发新一轮的金融危机。
 
既然Michael Burry开金口预警了，大家还是看好自己的荷包，做好对冲，守护好自己的资产，警惕人民币可能的意外贬值！