【友财网外汇资讯】-境内人民币8月贬值近4%，为1994年以来最大月度跌幅，这并未熄灭境外投资者配置中国境内人民币债券的热情。因为剔除汇率对冲成本，套利空间依然诱人。

当前中美10年期国债利差超过150个基点，鉴于中国央行对境外机构投资者对冲跨境证券风险敞口的远掉期交易不征收风险准备金，当前1年期美元/境内人民币掉期市场价格对应的汇率风险对冲的成本只相当于年化约30个基点，意味着机构投资者在不承担汇兑风险的前提下，可享受的潜在息差约120个基点, 为2014年3月以来的最高水平。

“当前中美利差进一步走阔，境外机构对冲人民币汇率风险的成本目前仍较低，汇率风险对冲之后的中美利差仍宽。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩在报告中指出，人民币债券的利率优势进一步凸显，预计8月外资仍在积极买入人民币债券。

债券通数据显示，2019年8月，债券通新增110家海外机构投资者。全部交易量较上月增长68.5%至3386亿元。彭博汇总中债等多家托管机构数据显示，截至2019年7月，境外投资者净买入至少620.3亿元中国债券，外资持有的中国债券首超2万亿人民币，其中，国债占全部外资持仓的58.1%，仍为外资首选。

“虽然即期汇率贬值，不过当前对冲成本在低位，境外投资者普遍通过3个月的外汇远期来对冲，不断滚动操作。”债券通报价机构瑞银证券固定收益部总监孙祺接受彭博电话采访时表示，“这次贬值和2015年不太一样，境外投资者总体比较稳定，目前并没有出现贬值导致的大规模卖出债券，但是进入的节奏要观察。”

在孙祺看来，今年进入中国债券市场的比较大的主力是指数加入带来的配置资金，前期有大量的集中配置，现在陆续有一些新增的需求或者调仓的需求，这两个月这个因素带来的流入资金的速率和4-6月相比有所下降，净流入可能不如前几个月那么显著。

Invesco亚太固收首席投资官Ken Hu也在采访中指出，中国境内债券收益率并没有下行很多，而欧洲市场和美国国债的收益率都有明显下行。“我们喜欢30-50年的长久期人民币国债，我们看到外资正在持续流入人民币债券市场，并且集中于10年或以上期限。”

*对冲成本低*

“从大数据来看，8月债券的资金流入还是势头良好。”法国巴黎银行外汇和本地市场主管季天鹤在采访中表示，一般来说债券投资和外汇对冲是分开的，大家还是看着债券的收益率在做债券，而且汇率对冲成本也没有起来；已经对冲了的也没有必要减少头寸。

境内的汇率对冲成本并没有因为汇率贬值而暴涨，尽管比去年底今年初的贴水有所上扬，但仍然在较低水平；而这对于外资购买人民币资产也是一种激励。

“由于远期购汇风险准备金的存在，境内远期购汇还是压住的，掉期点比较低，对外资来说对冲成本就低了。”季天鹤指出，外资在境内做汇率对冲不需缴纳风险准备金。

此外，由于境内的掉期点一直受到压制，与离岸远期点的价差也在持续走阔。综合此前对多位交易员的采访，8月以来一直有中资大行在美元/境内人民币掉期长端卖出美元，令一年期掉期点保持在较低位置。