【友财网讯】-桥水基金中国子公司向投资者表示，其对黄金的看多立场有所降温，对境内A股保持“审慎乐观”。在经历震荡剧烈的一个季度后，该基金调整了部分观点，同时赋予人工基金经理在资产配置上更大的决策权。

这家总部位于上海的对冲基金在9月投资者信函中称，已逐步降低黄金超配仓位。原因是高利率抬升了持有黄金的机会成本，同时油价上涨抑制了印度等能源进口国的黄金需求。

机构对中国资产表达乐观：认为三季度股市下跌主要由流动性因素主导，当前估值不高，政策层面支持长期资本形成；债券收益率偏低，未来或有更多资金流入权益市场。

桥水表示，对中国资产维持“积极”态度，并在信函中提示：以上仅代表9月末的观点，看法会持续动态调整。

桥水正加大主动管理（由人做出交易决策）的权重，这类不断变化的投资观点，将对这家国内头部对冲基金的业绩产生更大影响。桥水在中国管理规模超600亿元人民币（折合90亿美元），远超Two Sigma、D.E. Shaw等海外同行。

信函（彭博获得）写道：“主动管理难度很高，但成功的主动管理能够在不同市场周期持续创造超额收益，增厚回报，并且在不利环境中提供保护，包括不利于纯多头组合的市场。”桥水方面拒绝进一步置评。

信函显示，截至9月30日，境内“全天候增强（All Weather Plus）”策略今年费前收益5.3%；该策略三季度回撤约1%。其中均衡分散配置各类资产的全天候母策略，三季度收益0.1%，大宗商品与债券交易盈利抵消了股市下跌带来的亏损；主动阿尔法（Alpha）部分当季亏损1.5%，股票持仓是主要拖累项。

据信函介绍，桥水中国2018年发行境内基金，最初只有纯全天候组合，2019年末引入主动管理，2024年进一步提高主动部分风险权重。机构预期，主动管理占比提升，将逐步增强策略的灵活性与抗风险能力，且不会显著改变长期风险收益特征。

*原油与黄金*

信函提到，在全天候增强策略二十多年历史中，三分之二的时段主动管理贡献正向收益：盈利年份平均收益6.4%，亏损年份平均回撤1.5%。

上个季度，这类判断帮助控制了组合亏损。原油方面，桥水从季度初中性，逐步加仓，预判存在一批对高油价不敏感的需求，该操作验证正确；本季度初期增持黄金，也收获了部分收益。

机构判断，受供给扰动、库存偏低影响，四季度油价大概率上行。对于黄金：各国央行与私人投资者的分散配置需求构成长期支撑，但在加息环境下，驱动金价的利好与利空因素“基本均衡”。

尽管AI股抛售、地缘冲突造成本季度市场剧烈震荡，全天候增强策略“展现出一定韧性”，印证了多元收益来源的价值。

“展望后市，我们认为分散配置依旧至关重要。同时，市场错定价带来大量机会，我们也将一如既往通过主动管理捕捉机会。”