【友财网讯】-当前美股市场呈现巨大分化，几乎没人预料到这种局面，也很少有人能从中获益，但几乎所有人都认为行情最终会朝着自己预期的方向走。

标普500指数表面上距离历史高点仅一步之遥，但是指数成分股的中位数个股已经从高点回撤16%，这种巨大割裂，已经成为华尔街最热门的讨论话题。进入本周，市场逐渐形成一种共识：上周多数个股出现初步企稳，有望拯救那些没有重仓超大盘龙头股的投资者。

放在过去，如果半导体板块从高点下跌17%、大型银行股下跌13%，往往会被视作牛市主力板块走弱、行情难以持续的危险预警。

但当下，市场并没有按照这个剧本演绎。

高盛股票衍生品销售联席主管李·科珀史密斯这样解读：“按照我们高盛偏好的指标测算，当前市场广度已经恶化至互联网泡沫以来最差水平。指数光鲜的外表之下，掩盖了个股层面极其艰难的交易环境。客户现在最关心的问题是：这种极端的行情集中度，会不会是大盘见顶的预警。但我越来越倾向认为这不是见顶信号，依旧看好标普500指数未来1–3个月上行。”

摩根士丹利股票策略师迈克·威尔逊此前一直看好，随着企业盈利普增，市场广度会扩散。但美债收益率上行改写了这一预期。不过他认为无需过度担忧：财报季来临前，大部分个股已经完成估值消化。“高利率对普通个股冲击最明显，但估值下调幅度，已经远超盈利恶化的幅度。如果美债收益率企稳、盈利预期不继续下修，落后个股就存在补涨空间。”

德意志银行策略师周一下调科技板块评级，理由包括：投资者拥挤持仓、财报需要极高业绩才能满足市场预期；近几个月，科技股独力拉动标普50指数，超额收益已经非常极端。

即便如此，这份针对牛市核心引擎的悲观报告，同时给出乐观预判：科技股一轮回调之后，资金会轮动到其他板块，带动小盘股同步上行。“行情高度集中本就容易引发对市场广度的担忧，过去两个月同样如此。我们认为，资金轮动到其他板块和小盘股，能够缓解这种忧虑。”

专业投资者之所以期待资金从权重龙头股扩散到更多标的，原因不难理解：想要跑赢标普500，在当下难度极大。Trivariate Research数据显示，过去12个月，仅34%的大盘股跑赢标普500，处于历史低位区间。

值得留意的是，历史上更容易跑赢标普500的阶段，大多发生在大盘整体承压的时候。

尽管很多人认为，市场回归均衡、分散普涨的均值回归交易只是同质化的市场共识，未必能兑现；但过去一年，美股多次上演流畅的风格轮动。这种“离散度交易”持续支撑标普500，压制指数层面波动率。

周一就是典型例子：拖累标普500最大的两只个股是英伟达和美光，但苹果、Meta的上涨几乎完全抵消了它们的下跌，指数最终几乎平盘收盘。

分析师一直认为，由少数龙头带动的牛市本身没有问题。实际上，牛市往往有一条主线行情，推动指数持续上行，主线不会轻易交出主导地位。

但有一个前提：大多数个股不能持续单边下跌，并且这种分化不能伴随着严重宏观压力与收紧的金融环境。

投资者可能正来到一个临界点，需要避免后面这种不利局面。信用利差有所走阔，但还没到危机级别；等权标普500相对市值加权版本，刚刚从相对新低小幅反弹，位置接近5月那轮反向反弹的起点。罗素2000小盘指数刚好卡在200日均线。

XMAG ETF（剔除“七大科技巨头”之外的493只标普成分股）如果再下跌几个百分点，就会触发技术破位。

Macro Risk Advisors的约翰·科洛沃斯开发的这项指标，整合多项数据，同时反映投资者言论与真实交易行为。

科洛沃斯对最新指标解读：“财报季来得正是时候，有望修复指数表层之下的个股疲弱。如果指数继续走强，但市场广度迟迟得不到改善，历史经验告诉我们，这种割裂持续越久，后续行情就越艰难，甚至会拖累全市场，科技股也无法幸免。”

如果10年期美债收益率近期突破5.3%已经见到阶段性高点，股市无疑会获得喘息空间。

投资者并不认为股权风险溢价（ERP）有很强的预测能力，该指标是用标普500远期盈利收益率减去10年期美债收益率，用来衡量股票对比债券的相对吸引力。该指标正负，很大程度取决于收益率绝对水平，以及市场核心威胁究竟是通胀，还是增长停滞。

即便如此，这也说明当前股票相对债券的估值安全垫已经变薄。

更关键的观察点：AI产业链能否交出又一轮超预期的财报增长。

AI硬件产业链，包括存储芯片和相关工业板块，即便市场预期盈利强劲，估值依旧承压。这说明投资者普遍担忧短期盈利透支，以及长期护城河的可持续性。

美银数据显示：剔除科技股、七大巨头与能源板块之后，其余公司的盈利增速，预计从二季度12%放缓至三季度7%。