【友财网讯】-在规模约30万亿美元的美国国债市场，对冲基金正成为一股不可忽视的力量。在一些传统长期投资者另寻投资标的之际，对冲基金入局承接美债。

专家向CNBC表示，这一转变在美国政府债务规模不断攀升的背景下，帮助政府找到了债券买家，但也可能令这个全球最大债券市场变得更加脆弱。

美国金融研究办公室上月数据显示，截至2025年末，对冲基金持有的现金美债规模达到2万亿美元，是五年前水平的近三倍。可在二级市场交易的流通美债规模为28.9万亿美元，对冲基金持仓占比创下7%的历史新高。

美联储更新的近期数据显示，2026年上半年对冲基金依旧是美债净买入方。美国国内对冲基金二季度净买入606亿美元美债，高于一季度的264亿美元，上半年合计买入约870亿美元。

对冲基金增持美债，正值美国国债市场高度敏感阶段：周一10年期美债收益率飙升至2007年以来最高，周二30年期美债收益率触及2002年以来高点。

瑞士瑞联银行对冲基金专员萧 Ricky Siao 表示：“相比其他类型投资者，对冲基金使用的杠杆相对更高，因此有可能放大系统性风险。”

“一旦极端情况或危机触发强制去杠杆，可能引发大范围流动性问题，进而演变为金融稳定事件。”

*一类新买家*

传统上，养老金是长期国债的买入主力，漫长的投资周期使其能够匹配长达数十年的负债。

但经合组织（OECD）称，结构性变化正在削弱养老金对长期国债的兴趣：固定收益型养老金（承诺固定兑付）逐步转向缴费确定型计划，后者收益取决于投资回报。

与此同时，部分养老金正在增配收益更高、流动性更弱的资产，例如私募信贷。美世咨询数据显示，2025年机构投资者向私募信贷产品投入近3000亿美元资金。

监管机构同样警示了对冲基金深度参与带来的风险。美联储在5月金融稳定报告中提到，对冲基金杠杆维持在接近历史高位，并且集中在大型基金；杠杆策略支撑了其在美债及其他市场的大额头寸。美联储称：“如果基金突然无法获得融资，高杠杆会带来风险外溢。”

国际清算银行的警告更进一步，今年早些时候提出，对冲基金成长为国债市场核心中介，催生了“新的金融稳定薄弱点”。对冲基金依赖杠杆与短期回购融资，会让核心市场更容易遭遇突发性去杠杆以及市场失灵。

对冲基金增持美债，并非单纯看好收益率。

AdvisorShares创始人诺亚·哈曼表示：“它们和养老金、保险机构完全不同。多数养老金和保险机构着眼长期，以负债匹配为核心目标。对冲基金追求业绩，周期通常更短，紧盯高水位线，目标是跑赢基准收益。”

*压力测试*

对冲基金大量交易采用相对价值策略，利用高度相关证券之间微小价差获利。其中最知名的就是美债现货-期货基差交易：基金买入现货美债，同时卖出对应的美债期货，赚取两个市场之间的价差。

由于现货与期货之间价差通常极小，基金往往使用大额杠杆才能获得可观回报。回购融资允许它们以美债作为抵押进行借贷，建立远超自有本金的头寸。

随着美债抛售加剧，已有迹象表明对冲基金的投资选择趋于谨慎。摩根士丹利估算，今年杠杆型美债基差交易头寸已经下降约20%，至1.2万亿美元。

头寸收缩并不代表对冲基金在直接大举抛售美债，美联储数据显示二季度它们仍是净买入。

但这一收缩体现出：一旦市场环境变化，杠杆头寸可以快速调整；在市场承压阶段，无序平仓的风险值得警惕。

Agecroft Partners创始人兼首席执行官唐·斯坦布鲁格表示：“最大风险来自基差交易，对冲基金一边买入国债现券，一边卖出可用于该现券交割的期货合约。这类交易利润微薄，杠杆经常达到20倍甚至更高。”

“正如我们在2020年3月所见，当美债市场流动性急剧恶化，加杠杆的基金会被迫快速平仓，形成追缴保证金、强制抛售、市场进一步剧烈波动的恶性循环。”

波动率大幅抬升，会迫使加杠杆的对冲基金追加保证金或者平仓。抛售行为压低债券价格，扩大亏损，倒逼更多基金离场。

专家们在提出风险担忧的同时，也指出对冲基金在美债市场发挥的积极作用。

对冲基金研究公司总裁肯·海因茨称，对冲基金愿意主动交易，而不是单纯持有债券到期，在上涨和下跌行情中都能提供双向流动性，最终有助于稳定利率走势、降低波动。

所以问题不在于对冲基金本身对美债市场有害。正常环境下，它们的交易可以改善流动性、修正定价偏差。

斯坦布鲁格说：“监管机构制定政策时，既要关注无序平仓的潜在风险，也要权衡对冲基金带来的市场流动性红利。对冲基金在美债市场地位不断提升，一方面是市场流动性所必需，另一方面也可能成为系统性风险来源。”