【友财网讯】-美国债券市场正令特朗普政府焦头烂额。上周，美国财政部长斯科特·贝森特宣布，政府将大幅加大国债购买力度，试图推高国债价格，进而压低收益率——收益率相当于美国政府为自身债务所要支付的利率。

此举并未完全达到预期效果。贝森特对债券市场实施干预之后，国债收益率短暂下行，但很快再度反弹。到上周五下午，10年期国债收益率回到了这位财政部长宣布该政策之前附近的水平。30年期国债收益率再度在20年乃至更久以来的高位附近交易。

贝森特的急切处境并不令人意外。自2022年通胀飙升以来，国债收益率上行，联邦政府债务付息成本大幅抬升，美国联邦债务规模已经膨胀至创纪录的40万亿美元。今年，利息支出将占到联邦总财政支出的13.5%，占比超过国防开支，而2021年该占比仅为5.2%。

令特朗普懊恼的是，国债收益率是全美抵押贷款以及其他长期借贷利率的基准，收益率走高重创其民意支持率，致使房地产市场陷入停滞，也让越来越多人意识到，他在经济治理方面表现糟糕。

恼怒的总统将利率称作“荒唐”、“人为推高”，指责美联储没有降息。近期，他又发表一番失当言论，抨击瑞士的利率低于美国，并称自己拥有“绝对权利”切断美国与该国的全部商业往来。他还抛出一套别出心裁的货币政策思路，表示“终极干预手段就是我们的军队”。

但美国国债持续走弱，向全球经济抛出一个令人不安的可能性：美国不再能够为全球各地的投资者、企业与政府提供一种几乎被普遍接受、安全且具备高流动性的财富储存资产，属于美国国债的时代或将落幕。

世纪之交到大衰退期间，各国外汇央行为抵御投机冲击、调控汇率，持续增持美债，其持有美债占全部流通美债的比例从约20%提升至30%以上。外国私人投资者也大举入场。到2008年，超过半数的美国国债由海外持有者持有。

美国国债曾被视作极其稳妥的财富存放标的：每当危机来临，投资者纷纷寻求避险，国债价格就会上涨，收益率随之回落。即便是2007年美国房地产泡沫破裂，这场危机本身源于美国国内金融过热与政策失误，这一避险逻辑依旧成立。

然而，支撑美债市场的支柱已经在逐步弱化。以中国、日本为主的外国央行已经大幅减持美债。外国私人投资者承接了一部分被抛售的份额。截至2025年年中，外国私人投资者持有7万亿美元美债，几乎是外国官方机构所持3.9万亿美元规模的两倍。即便如此，过去二十年间，海外整体持有美债的占比回落10个百分点，目前大约为40%。

美债新的接盘方带来了新风险。外国官方机构持有国债是为维护金融稳定；私人投资者的目标则是获取收益，有利可图就会选择卖出。私人投资者的占比提升，让美债市场相比过去波动变得更大。

但美债全球头号储值资产地位面临的主要威胁，来自美国国内。近些年来，为填补约占GDP6%左右的财政赤字，美国国债供给高速扩张，供给已经超过市场需求。如今，美国政府债务已经失去主流大型信用评级机构给予的最高评级，不得不提供比众多富裕国家更高的收益率才能吸引买家。

再叠加市场对特朗普鲁莽经济治理的不信任，问题就此逐步形成。特朗普执政时期，高风险环境下国债不再像从前一样上涨。去年4月“解放日”特朗普对多国大举加征关税时，投资者抛售美债，对待它如同对待普通新兴市场债券。

贝森特清楚这对美国政府而言是一大难题。为维持赤字，美国市场每天需要净新增大约100亿美元规模的国债。同时，这也给世界其他国家与投资者埋下隐患。各国早已将美债视作存放财富的基石资产，与作为全球贸易投资主要结算媒介的美元相辅相成。一旦美债失去这一属性，他们该何去何从？

就如同北约努力说服特朗普维持同盟、世界贸易组织在美国退出后试图重新找回自身价值一样，全球金融界尚且没有想好，该如何应对美国避险资产地位看似不可避免的衰落。事实上，美债目前残存的地位，很大程度上只是因为各国与企业很难找到合适的替代资产来存放巨额资金。

但寻找替代品的进程已经开启。仅仅回购数百亿美元国债，并不足以消解市场对这位行事乖张的美国领导人的不信任，也无法创造出足够需求，去匹配源源不断涌入市场的巨量国债供给，贝森特还有更多事情要做。