【友财网讯】-比特币的涨势已近乎终结，其价格已跌去近一半。从几乎所有的衡量标准来看，此次抛售是自 FTX 破灭以来最严重的。但在这场混乱的核心之处却存在着一个谜团：在比特币繁荣时期所建立的机构支撑体系并未随之一同崩塌。



交易所交易基金（ETF）的资金大多仍留在市场中。华尔街依然参与其中。虽然一些战术投资者已纷纷撤离，但长期持有者却难以被驱散。这种价格与市场韧性之间的脱节正在助长一种反向的看涨观点，即此次抛售已几乎完全盖过了涨势的影响。



看空的观点无需任何额外的支撑。在周三的反弹之后，比特币在亚洲交易时段周四早盘进一步下跌，跌幅高达 1.9%，跌至约 67600 美元，与 10 月份超过 126000 美元的峰值以及 1 万亿美元的市场跌幅相比，差距甚远。

目前市面上近 45% 的代币的价值都低于其持有者的购买价格。期权交易者正在为风险保护买单。原本认为机构的采用会缓解下跌风险的想法已经不复存在。数周的交易所交易基金（ETF）资金外流已让许多人得出一个结论：主流试验出现了失误。



然而，反向投资者表示，这些资金外流的数据需要放在具体背景下来解读。Blockforce Capital 的布雷特·芒斯特指出，自 2024 年 1 月推出以来，现货比特币 ETF 的累计净流入资金已达数百亿美元。而在最近这一波资金外流中流出的资金仅占总资金的约 6%。



他写道，在一份报告中，这种模式“清楚地表明了这一投资者群体的整合而非崩溃”，并补充说，在第四季度，前 25 大比特币 ETF 持有者中有 17 个增加了持仓量。



周三，比特币提供了一个积极的案例，其价格一度上涨超过 9%，达到约 7 万美元，当时股市小幅上涨，风险情绪有所改善。这种反弹能否持续或像之前的许多情况一样消退，是市场分歧的焦点所在。

要回答这个问题，多头会跳出 ETF 数据的范畴——他们会回顾上次比特币遭遇如此严重下跌时的情况。在 2022 年，相关基础设施先是出现动摇，随后彻底崩溃。FTX、Celsius、BlockFi 和 Three Arrows Capital 等公司接连倒闭，不仅损失了资金，还导致市场所依赖的托管方、贷款方和交易平台也遭受重创。信心被彻底摧毁。



这一次，没有出现重大问题。交易所仍在正常运行。托管方财务状况良好。而银行方面——并非退缩——反而在加快步伐。据比特币金融服务公司 River 的数据，超过半数的美国大型银行已宣布推出与加密货币相关的产品或正在筹备相关项目。



伯恩斯坦（Bernstein）全球数字资产高级分析师高塔姆·楚加尼（Gautam Chhugani）写道：“当前比特币的价格走势只是信心危机的表现。没有出现重大问题，也不会有隐情暴露。”“比特币的熊市情况是其历史上最弱的一次。”他补充道，并表示预计该代币在 2026 年将达到 15 万美元。



对支持华尔街观点的逻辑存在合理的质疑。传统金融机构所构建的大部分内容与其说是与比特币本身有关，不如说是与之背后的区块链技术相关。摩根大通公司的代币化货币市场基金就运行在以太坊平台上。由 Circle 互联网集团及其他公司引领的稳定币推广计划即便比特币无法复苏，也可能蓬勃发展。数字基础设施可以发展壮大，而比特币的价格却无需随之上涨。



但多头认为忽略了这种次级效应。每一家开设加密货币交易柜台的银行、每一家添加比特币按钮的经纪公司、每一位新获得推荐交易所交易基金授权的顾问——他们都在扩大那些只需单击操作就能购买比特币的人群范围。



当一家银行告知数千名金融顾问他们现在可以推荐加密货币时，这并不会直接影响比特币的价格今天的表现。但这意味着，一旦市场情绪出现转变，市场可用的购买能力将比以往周期中任何时候都要大得多。基础设施可能与价格无关。但它与访问权限无关。而在以往的比特币周期中，正是访问权限将复苏转化为上涨行情。

富达数字资产公司进一步推进了这一结构性观点。如今，上市公司和现货交易所交易基金（ETF）总共持有近 12%的比特币流通供应量。尽管代币积累模式存在一些缺陷，但上市公司这一群体自 2020 年初以来每个季度都在不断增加其总体持有量。富达的研究团队认为，这形成了一个在以往周期中并不存在的需求下限：由具有长期投资眼光且强烈不愿在市场疲软时抛售的机构所持有的供应量不断增加。

在最近一个季度，像哈佛大学和达特茅斯学院这样的大学捐赠基金继续持有加密货币交易所交易基金（ETF）。根据最近的 13F 申报文件显示，总部位于香港的Laurore Ltd. 首次大规模涉足机构加密货币领域，将其贝莱德比特币 ETF 的持仓增加了 800 万股。



供应方也在独立收紧。比特币在 2024 年 4 月的第四次减半将新发行量减半。由于更多的币被锁定，而开采的币减少，可供交易的自由流通量正在减少——即便价格在下跌。如果这种压缩持续下去，一旦出现反弹，其力度可能会比市场所预期的还要大。



这一切并不意味着底部已经到来。多头观点正与不愿接受这一观点的市场发生碰撞。空头论点具有势头、叙事控制力和价格图表的支持。但支撑市场的基础设施——也就是上次崩溃的那个部分——不仅完好无损，而且还在不断发展。这究竟是比价格更重要，还是价格最终会破坏这些基础设施，这是反向投资者所下的赌注。目前这一赌局颇为孤注一掷。但价格背后的证据表明，这种情况可能不会一直持续下去。

“过去 15 年里比特币普遍上涨的所有原因现在依然成立。”Bitwise Asset Management的首席投资官马修·霍根说道，“世界正变得更加数字化；全球对法定货币的担忧日益加剧；监管和可及性都在改善；那些从小就接触比特币的人每年都在变得更富有、更年长。”