【友财网讯】-2025年，甲骨文（Oracle）股价的暴涨与暴跌，成为科技行业交易核心矛盾的缩影：投资者始终无法判定，人工智能（AI）究竟是足以跨越时代的机遇，还是潜藏的重大风险。

甲骨文年初开局强劲——公司宣布与ChatGPT开发商OpenAI（非上市公司）及软银（SoftBank）成立名为“Stargate”的合资企业，三方承诺向美国人工智能基础设施投资5000亿美元。1月，特朗普总统在白宫椭圆形办公室宣布了这一消息，甲骨文董事长拉里·埃里森（Larry Ellison）等三家公司负责人陪同出席——这一动态直接推动甲骨文股价大幅飙升。

在6月和9月的季度财报发布后，市场对人工智能的乐观情绪继续推高甲骨文股价。当时市场预测，人工智能驱动的订单将助力甲骨文云业务板块在2030年实现1660亿美元营收。9月股价飙升期间，埃里森甚至短暂登顶“全球首富”宝座。

但人工智能带来的狂热很快被疑虑取代。投资者愈发担忧科技公司为布局人工智能而不断增加债务融资，而这些投入能否产生回报，目前仍存在巨大争议。这种担忧从大型科技公司信用违约互换（CDS）需求升温中可见一斑——信用违约互换是一种金融合约，类似“债务保险”，投资者可通过其对企业债务违约风险进行投注。

目前，甲骨文股价已较9月高点下跌逾40%，但全年仍累计上涨16%。

“像甲骨文这样的公司发行更多债券后，杠杆率会上升，从信用角度看，这意味着它们的风险更高。”标普全球市场情报（S&P Global Market Intelligence）分析师加文·诺兰（Gavan Nolan）指出，近几周，即便是微软（Microsoft）、Alphabet等信用评级最高的“七大科技巨头”（Magnificent Seven），也首次出现了信用违约互换交易。

甲骨文一直处于“债务担忧”的风暴中心。彭博数据显示，该公司今年发行的债券规模近260亿美元。其信用违约互换利差已显著扩大，本月，为甲骨文5年期债务投保的成本升至2009年以来的最高水平。

“甲骨文已成为人工智能泡沫担忧的‘典型代表’。”甲骨文投资者、科技分析师科里·约翰逊（Cory Johnson）向雅虎财经表示。

甲骨文未对此置评。

在最新财报中，这家科技公司的总债务较上年增长40%，达到1240亿美元，与此同时，其现金流出额从27亿美元增至100亿美元。分析师指出，财报发布后，甲骨文在提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中悄然披露，2026财年第三季度至2028年期间，公司将新增2480亿美元租赁承诺（主要用于数据中心），而这部分负债尚未体现在资产负债表中。

晨星（Morningstar）分析师卢克·杨（Luke Yang）向雅虎财经表示，这种情况意味着甲骨文在执行战略时“容错空间极小”。

“与其他超大规模科技公司相比，甲骨文的自由现金流更为紧张。”他解释道，“超大规模科技公司”指微软、Alphabet等为自身云业务运营大型数据中心的科技巨头，“在债务或其他融资方式上，甲骨文可动用的资源是有限的”。

卢克·杨认为，甲骨文很快将不得不通过数据中心业务创造现金流——但具体何时能实现、效果如何，目前仍不明确，部分原因在于，计划向甲骨文租赁算力的企业，自身也仍在探索AI业务的盈利模式。

甲骨文与OpenAI的合作协议，也为其股价带来了压力，成为一大痛点。作为衡量未来合同收入的指标，甲骨文“剩余履约义务”（即已签约但未确认收入的订单）中，OpenAI贡献了绝大部分（至少3000亿美元）。这一细节曝光后，甲骨文股价从9月高点开始下跌，因为华尔街质疑：在谷歌等竞争对手带来的竞争压力不断加大的背景下，OpenAI能否实现其雄心勃勃的营收目标。

此外，除甲骨文外，OpenAI还与英伟达、CoreWeave、AMD、博通等公司签订了AI基础设施协议，未来八年，其相关成本预计将达到1.4万亿美元。这些巨额承诺也让投资者格外警惕。

投资者还对“AI需求是否能达到科技公司预期水平”持怀疑态度。

“市场高度担忧，（AI需求）能否以与甲骨文当前投入规模相匹配的方式或体量兑现——毕竟甲骨文的投入需要产生可观回报。”Hedgeye风险管理公司分析师安德鲁·弗里德曼（Andrew Freedman）表示。

甲骨文表示，若某客户无法支付账单，公司可迅速将其AI基础设施重新调配给其他客户使用。

另有担忧称，甲骨文的数据中心项目可能面临延期，这或将延长公司等待人工智能业务回报的周期。彭博社报道称，甲骨文已将与OpenAI合同相关的数据中心竣工时间从2027年推迟至2028年，但甲骨文否认存在延期。本月《金融时报》的一篇报道指出，甲骨文在数据中心领域的最大合作伙伴蓝猫头鹰资本（Blue Owl），将不再为其密歇根州大型数据中心项目提供资金支持。甲骨文则回应称，已选定蓝猫头鹰之外的另一家股权合作伙伴为该项目提供融资。

就在投资者疑虑蔓延之际，甲骨文还迎来了CEO人事变动——9月底，联合CEO克莱·马古约克与迈克·西西利亚接替了长期担任CEO的萨夫拉·卡茨，卡茨转任公司董事会成员。

与许多仍看好甲骨文股价的投资者一样，股东约翰逊对公司管理层抱有信心：“从历史表现来看，甲骨文总能兑现承诺。”他表示，“无论每年还是每十年，甲骨文最终总能领先，而竞争对手会逐渐落后。”