【友财网讯】-在一场旷日持久的战争、不断下跌的油价、严厉的制裁和走下坡路的经济中，俄罗斯的卢布一直在升值。



事实上，根据美国银行（Bank of America）的数据，卢布是今年迄今为止全球表现最好的货币，涨幅超过40%。卢布在2025年的惊人反弹，标志着过去两年卢布大幅贬值的急剧逆转。



是什么推动了俄罗斯货币的发展？



市场观察人士告诉CNBC，卢布的强势与外国投资者信心的突然上升关系不大，更多的是与资本管制和政策收紧有关。美元的疲软是一个额外的好处。



富国银行（Wells Fargo）国际经济学家、外汇策略师布伦丹·麦肯纳（Brendan McKenna）列出了卢布上涨的三个原因。“俄罗斯央行选择保持相对较高的利率，资本控制和其他外汇限制有所收紧，在寻求俄罗斯和乌克兰之间的和平方面（已经）取得了一些进展或试图取得进展。”



俄罗斯央行一直保持着抑制高通胀的限制性立场，将国内利率维持在20%的高位，并收紧信贷。行业观察人士说，高昂的借贷成本阻碍了当地企业进口商品，进而减少了俄罗斯企业和消费者对外币的需求。



Renaissance Capital的经济学家安德烈·梅拉申科（Andrei Melaschenko）说，由于消费疲软，当地进口商对外币的需求有所下降。这种下跌提振了卢布，因为银行不需要卖出卢布就能买进美元或人民币。



这位驻莫斯科的经济学家表示，2025年第一季度，消费电子产品、汽车和卡车出现了“库存过剩”，这些产品在去年下半年因预期进口关税上调而积极进口。梅拉申科称，消费活动降温主要发生在耐用品领域，而耐用品在俄罗斯进口中占相当大的比例。



此外，俄罗斯出口商需要将美元支付转换成卢布，从而增加对卢布的需求。另一方面，进口商减少了购买外国商品，因此不需要出售卢布以支付美元。



俄罗斯政府要求大型出口商将一部分外汇收入带回国内，并在当地市场兑换成卢布。分析人士说，特别是石油行业一直在将外汇收入兑换回卢布。



俄罗斯央行的数据显示，1月至4月期间，俄罗斯最大出口商的外汇销售总额为425亿美元。与1月份之前的四个月相比，这一数字几乎上升了6%。



约翰霍普金斯大学（Johns Hopkins University）应用经济学教授史蒂夫·汉克（Steve Hanke）说，俄罗斯央行缩减货币供应也在支撑卢布。



他说，到2023年8月，俄罗斯央行创造的货币以每年23.9%的速度增长。汉克表示，这一数字自1月份以来已转为负值，目前以每年-1.19%的速度收缩。



此外，富国银行的麦肯纳表示，美国总统唐纳德·特朗普当选后，乌克兰和俄罗斯之间达成和平协议的希望也引发了一些乐观情绪。对俄罗斯重新融入经济的预期，促使一些资本回流到以卢布计价的资产，尽管俄罗斯实施了资本管制，这在一定程度上支撑了卢布的强势。



*这种涨势能否持续？*

尽管卢布目前走强，但分析师警告称，这种强势可能无法持续。作为俄罗斯出口经济的主要支柱之一，石油价格今年大幅下跌，这可能会对外汇流入造成压力。



“我们认为卢布已经接近最高点，并可能在不久的将来开始走弱。”梅拉申科补充说，“油价大幅下跌，这应该反映在出口收入和外汇部分销售的减少上。”



虽然俄罗斯和乌克兰之间的和平谈判最近没有取得任何具体进展，但麦肯纳还指出，具体的和平协议可能会削弱卢布的强势，因为支撑卢布的外汇限制等控制措施可能会被取消。



他说：“卢布未来可能会迅速抛售，尤其是在达成和平或停火协议的情况下。”



“在这种情况下，资本管制可能会完全解除，央行可能会相当迅速地降息。”他补充道。



*经济的权衡*

行业分析师指出，该国的石油行业出口商的利润率也在下降，尤其是在全球油价下跌的背景下。俄罗斯政府也感受到了压力——油价下跌加上卢布走强正在侵蚀石油和天然气收入。



芬兰银行（Bank of Finland）高级经济学家黒利·西蒙拉（Heli Simola）表示，政府财政对原油价格波动高度敏感，到2024年，石油和天然气收入约占联邦财政收入的30%。



“财政部被迫更多地依赖国家福利基金来支付支出。”梅拉申科说，“如果这种趋势继续下去，可能会进一步削减非优先支出。”



也就是说，除了石油贸易，俄罗斯基本上与全球市场隔绝。麦肯纳说：“这意味着，卢布走弱对俄罗斯的贸易竞争力没有多大帮助。”