【友财网讯】-摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)的尼尔森·詹岑(Nelson Jantzen)给那些因美国企业违约率上升至近6%而感到恐慌的投资者带来了一种平静的想法。



在一个衡量标准中，违约率中约有一半的公司债务对投资者来说并不完全是个问题，至少现在不是。根据该行美国高收益和杠杆贷款策略主管詹岑的另一项分析，投机级违约率实际上在3月底接近3%左右。



这种差异源于当一家公司试图通过进入不良债务交易所来避免破产时所发生的情况。根据业内广泛使用的发行人加权指标，这种互换可能导致一家公司的所有债务都被视为违约。



但不良债务交换可能不会转化为一家公司无法支付所有利息。在部分加权衡量中，不良交易中使用的债务被包括在内，但只包括实际交换的金额。



詹岑在电话采访中表示:“很多人对报告的绝对数字感到困惑，因为人们不一定会在他们的投资组合中感受到这种影响。”



不良债务交易所正变得越来越受欢迎，因为它是陷入困境的公司通过延长特定债务的到期日来保持其债券和贷款价值的一种方式，通常情况下，持有者同意减值或降价。虽然这类掉期仍代表违约事件，但投资者押注的回报要高于借款人尝试其他途径(如申请破产)的回报。



摩根大通的数据显示，第一季度超过50%的违约包括不良债务交易，而2023年这一比例约为30%。



*穆迪的方法*

一个多世纪以来，穆迪评级公司（Moody’s Ratings）一直在华尔街制定信用标准。分析师表示，美国的违约率在3月底达到5.8%，这是自2021年以来的最高水平。



这是一个以发行人为权重的计算方法，其中包括债券和贷款契约在发行人违约时加速偿还所有债务的可能性。这种方法将不良交易等同于破产或违约。



"我们的违约率将略微升高。"穆迪公司金融部副总裁朱莉娅·丘尔辛（Julia Chursin）表示，“但如果你把陷入困境的交易所排除在外，你就错过了很大一部分市场。”



摩根大通表示，两种方法显示的违约率差距是有记录以来最高的。一些投资组合经理说，他们不得不向投资者解释原因。



Neuberger Berman非投资级信贷全球主管乔·林奇（Joe Lynch）表示，"这是相当大的差异。这对投资者如何看待这些指标有很多影响。”



标准普尔全球评级(S&P Global Ratings)估计，第一季度违约率为4.8%，而惠誉评级(Fitch Ratings)则分别报告了高收益债券和杠杆贷款的数量和数量指标。穆迪也报告了部分加权违约率，但只针对高收益债券。



*投资者偏好*

巴林银行(Barings)投资组合经理迈克尔·贝斯特(Michael Best)表示，多数投资者倾向于采用部分加权计算，因为它们反映的是回报的实际损失，而不是违约公司的数量。



“你可以让小公司因为各种原因违约。”他说，“如果你有一个所有人都持有的名字，这对大型企业固定收益的投资者来说就更重要了。”



诚然，对企业违约率的任何一种衡量都不能全面反映企业的压力。不良债务交易所兴起的另一个原因是，越来越多的公司多次违约，最终申请破产，即使它们至少重组了一次债务。



这也意味着复苏将逐渐减弱，尤其是当这些不良债务交易所让贷款机构相互竞争时。如果复苏大幅下滑，温和的违约率仍可能转化为贷款机构的更多损失。



Ares Management合伙人、美国流动信贷投资组合经理萨曼莎·米尔纳(Samantha Milner)表示:“在同一贷款类别中，你会看到不同的复苏。那么，你如何避免或最小化违约，然后最大限度地提高回收率呢？”



无论投资者在评估更多违约的整体风险时采用哪种方法，穆迪都有一个可能受欢迎的消息。该评级公司预计，他们对违约率的计算在第一季度达到峰值，到6月份将降至4.7%左右的平均水平。



摩根大通周二在一份报告中指出，"尽管美联储两年来收紧政策，但高收益债券和贷款的违约率仍处于低位。"



摩根大通表示，即使美联储预期将降息推迟几个月，"也不太可能实质性改变企业信贷指标的趋势。"