【友财网讯】-看涨股票的传统观点是，当美联储战胜通胀时，股价就会上涨。但消费者成本飙升的结束可能会带来另一轮坏消息。

几个月来，一小群研究人员一直警告称，如果抑制通胀的行动取得成功，收入将面临潜在风险。具体来说，如果在销售持平的环境下，一项被称为企业经营杠杆的指标受到影响，利润率可能会受到挤压。

该指标衡量公司固定成本和可变成本之间的差异。在通胀达到峰值后，当公司的一些成本居高不下，但由于需求疲软而无法通过提价来抵消这些成本时，利润率可能会变成负值。

以迈克·威尔逊(Mike Wilson)为首的摩根士丹利(Morgan Stanley)策略师团队表示，尽管在疫情期间企业盈利表现出人意料地良好，并推动了多次熊市反弹，但经营杠杆率的下降可能被证明是导致股市最终跌至低点的最后风险。

华尔街最大的股票空头之一威尔逊在最近给客户的一份报告中写道：“在我们看来，考虑通胀可能在明年保持更强弹性的领域(住房、工资、某些服务)和通胀可能放缓的领域(商品)并不能为标准普尔500指数利润率描绘出一幅建设性的图景。”

据他的团队称，他的团队通过从每股收益增长中减去销售增长来衡量的运营杠杆不太可能在未来几个季度保持正值。尽管他是许多对利润率下降表示担忧的卖方分析师之一，但市场对明年的普遍预期仍是积极的。

股票分析师预计，随着利润率的扩大，2023年第一季度的收益将增长5.56%，而销售额将增长5.48%。目前的模式也适用于2023年全年：由于运营杠杆仍然为正，预计收益将超过销售额。

瑞士信贷(Credit Suisse AG)的乔纳森·戈卢布(Jonathan Golub)赞同威尔逊的观点。在解释他最近下调标准普尔500指数目标价格的原因时，他写道：“不断下降的CPI加上工资粘性应该会导致利润率收缩。”

威尔逊的团队几个月来一直认为，股市的最终低点不是由美联储决定的，而是由收益的增长轨迹决定的。他预计标准普尔500指数底部将在2022年晚些时候或明年初出现在3000点至3400点的区间内。

尽管股市今年迄今已下跌逾22%，但许多卖方分析师表示，坏消息已经在股价中得到反映，收益实际上可能会出人意料地上升。上个季度，全球12个月的预期收益每月都在下调。

Leuthold Group的吉姆·保尔森(Jim Paulsen)是一位狂热的股市多头，他认为，利润率打破了历史模式，在通胀飙升的情况下保持不变，这意味着利润率可能根本不会下降。

但在嘉信理财(Charles Schwab)首席投资策略师利兹·安·桑德斯(Liz Ann Sonders)看来，随着企业失去提高价格以抵消高昂固定成本的能力，利润率可能会受到冲击。

“通货膨胀，尤其是在周期的早期，往往意味着公司的定价权。”桑德斯说，“需求强劲，支出强劲。这对收益来说是个好消息。如果你失去了需求面，失去了帮助推高价格的通胀，那你就可能遇到麻烦。”