【友财网讯】-上周COMEX铜价先抑后扬，周初一度承压下行，周后期有所反弹，收复周内跌幅。目前现实的问题更让人关注，现实问题之一在于全球精炼铜的基本面依然不差，直接体现为精炼铜显性库存依然处于若干年低位并且还在继续去化。

这背后不排除有移库之类的操作，但是这一切操作的背景都存在于需求没有崩塌、库存仍在低位，这本身就比较说明问题，如果库存进一步去化，铜价可能得到的支撑会更强；现实问题之二在于欧洲能源价格的飙升的确对冶炼厂带来了困扰，上周嘉能可与奥鲁比斯纷纷表示了可能的应对措施，市场开始对供应端的风险进行定价，如果需求最终会崩塌，那么产业巨头们想必不会无动于衷；现实问题之三在于美国依然强劲，上周五的非农就业人数大超预期，就业市场依然强劲，虽然这也会催生市场对后续加息维持鹰派的预期，但是面对这么强劲的现实，可能首先还是要纠正之前的定价。因此在现实的多重支撑下铜价可能还有反弹空间。

COMEX铜价上周格曲线较此前向下位移，价格曲线近端成为BACK结构。

上周COMEX库存有所下降，似乎给人一种消费依然强劲的预期，但这是发生在价格大幅下跌的背景之下，价格回调本来就可能刺激部分消费，因此并不能认为是需求回暖的信号。目前海外尤其是美国的需求是市场定价的核心，这关系到衰退的假设是否成立。但是本次的不同在于海外供应没有明显增量，因此在总需求刚刚开始回落的时候，库存的反映不会太明显，但是往后看，时间对低库存并不友好。因此COMEX的价格曲线borrow交易最好的时间肯定已经过了，现在就是如果Contango得太多，可以做短期borrow，但不要指望能变成非常陡峭的back，甚至可以考虑反向做Lending。

上周SHFE铜价先跌后涨，周五基本收复了周内跌幅。上周公布的7月制造业PMI环比回落，一度使得价格有所承压。

目前市场争论的焦点在于这是回升过程中的一次正常回落，还是本轮复苏接近天花板的体现。我们认为两者可能都并不是最终的答案。我们之前反复强调过本轮复苏无论从上方空间还是从斜率的角度而言都比较有限，因此PMI绝对不可能以一个陡峭的角度进行连续回升，当然也不用太过悲观地认为这就是新一轮下行阶段的开始。预计后续回升的斜率会进一步放缓，如果用PMI来表征的话，就是可能出现震荡。从铜的下游消费来看也类似，整体消费其实并没有很强，但是比如基建为主的电网领域，最近消费还是有所起色。

上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，曲线整体维持back结构，甚至近端的back结构还有所走强。

近期电解铜维持升水格局，月差也明显走阔，现货市场重新变得紧张。主要归功于近期库存的持续下降。此前表现羸弱的广东地区库存最近下降明显，绝对价格的下跌还是刺激了很多买入需求的出现。但是也不能对后续的情况太过乐观。一方面这种价格下跌之后出现的买兴可能有一部分存在需求前置的问题，那么对于后面的需求反而不是利好，另一方面后续国内产量和进口量可能双双回升，这对于现货市场来说也是一种考验。因此整个月差肯定还是择机做borrow，但是介入的时点会更加重要。

上周SHFE/COMEX比价运行重心震荡回升，我们此前反复强调比价还是要以反套思路为主，在最近也持续验证。

如果说此前比价的回升还是一种被动的回升，那么上周的回升就是一种主动的回升，这主要基于最近国内库存的去化。当然在比价回到窗口附近之后，还是需要主要风险，目前国内需求仍然表现一般，整体的平衡并不是非常紧张。再往后看，国内的供应增量基本均会在下半年释放，这对于需求是较大的挑战，虽然月度平衡表上显示了在长单进口之外仍有缺口，但是需求的复苏如果较慢，这种缺口可能就变得非常微弱。因此比价上整体还是基于反套的思路去做，但是时点选择的要求会更高，无论是入场还是出场，因此趋势性在变弱。