【友财网讯】-自五月初起，国内外玉米价格联动下跌，截至6月3日，CBOT玉米主力07合约从高点809.5美分/蒲氏耳跌至低点727美分/蒲氏耳，跌幅达10.19%，国内玉米价格回落幅度虽不及海外，但同样自3024元/吨高位回落至2877元/吨，跌幅达4.86%。近两周来，玉米价格出现小幅反弹，但仍明显低于前期高位，市场普遍关注玉米价格后续将如何演绎。

我们认为，近期国内外玉米供给担忧略有缓解是价格走低的主要原因。具体来看，一是近期人道主义通道开通的消息使得市场对于黑海地区谷物出口预期有所改善，同时乌克兰5月出口数据环比增加，也在一定程度上提振市场信心；二是美国新季玉米播种进度追平5年均值，生长情况好于市场预期，天气溢价有一定回落；国内方面，短期市场供应紧张情绪略有缓和。具体来看，北粮集港、南港进口增加、陈化水稻拍卖等有效补充市场供给，叠加海外溢价略有回落，使得期货盘面升水不断挤出。向前看，海外方面，我们认为全球玉米基本面偏紧态势未发生实质转变，黑海贸易受阻并未见到实质性改善，同时北美天气仍存较大不确定，我们预计价格回落幅度有限，后续仍有上行空间。国内方面，远月高升水挤出后，基差回归，后期供给短缺将为交易的主导因素，海外溢价、国内种植成本和陈化稻谷拍卖量，仍是影响国内玉米价格的较大风险点。基于此我们认为，短期价格难再走低，三季度仍有较多利多驱动，价格仍存反弹预期。

近期国内外玉米供给担忧略有缓解是价格走低的主要原因

乌克兰出口预期改善使得冲突带来物流扰动升水略有修复。5月底以来，国际机构对乌克兰谷物运输实施救援、俄罗斯开通人道主义援助通道等消息[1]，使得市场预计黑海谷物出口存一定改善预期。据乌克兰谷物协会公布数据显示，截至5月底，出口商共计申报约156万吨谷物和油籽出口，较4月108万吨大幅提升51.85%，其中玉米出口申报108.4万吨，较4月76.8万吨增加41.15%。但需注意的是，当前出口量较正常年份同期500-600万吨的出口能力仍有不小差距。

 新季美国玉米播种进度加快，生长情况好于预期。截至6月5日，USDA作物生长进度报告显示，美国玉米播种率达到94%(去年同期98%，5年均值为92%)，超过5年均值与市场预期。其中，低于5年平均水平的仅有北达科他州为81%(5年均值为92%)、明尼苏达州为93%(5年均值为96%)、德克萨斯州为97%(5年均值为98%)，其它主产州均超5年平均水平。生长情况方面，玉米出苗率78%，略低于5年均值(去年同期为89%、5年均值为81%)，首份作物评级报告玉米优良率为73%，高于市场预期(去年同期为68%，5年均值为69%)。

国内方面，从基本面来看，短期供给紧张情绪略有降温。一是市场粮权转移为贸易商手中，北港库存量充裕。截至5月底，北方玉米库存398万吨，较去年同期增加近30%；二是陈稻拍卖不断给予市场压力，部分饲料企业定向稻谷采购增多，加工企业消耗库存，采购需求偏弱。截至6月9日，今年国家定向稻谷拍卖(3月10-6月9日)累计成交1251万吨；三是今年上半年玉米进口量明显增加，有效补充市场供应。今年1-4月玉米总进口量为931万吨，同比增加8.5%。其中，4月玉米进口量221万吨，同比增加16%，因此南方港口库存整体偏高；另外，随着外盘下跌，也在一定程度上带动市场对国内玉米的看跌情绪。

向前看，我们认为全球玉米基本面偏紧态势未发生实质转变，价格下跌空间或有限，中长期或仍具上行动能

国际方面，在下半年展望报告《再均衡之路，道阻且长》中，我们认为海外玉米价格或将维持高位震荡，下行空间有限，3Q22或在700美分/蒲式耳附近

从全球玉米供需角度，2022/23年度全球玉米延续供需紧平衡态势，库存及库存消费比继续去化，对于价格中枢形成支撑。同时，潜在风险因素仍对近期价格形成较强扰动。一方面，由于俄乌局势仍不明朗，当前乌克兰谷物出口只能通过铁路或转口贸易出口，我们预计短期内地缘冲突对农产品供给端扰动仍存；另一方面，从美国天气看，尽管种植进度追上5年均值，但是前期种植进度偏慢导致作物生长情况或存较大不确定性，同时干旱或将持续，7-8月天气市交易窗口犹在。在化肥供应仍有不确定性的背景下，南美丰产预期能否兑现也是四季度后交易的重点。基于此我们预计CBOT玉米价格或已回落到位，后期或仍有上行空间。

国内方面，玉米底部支撑较强，难出现持续下跌，后期价格仍存反弹预期，盘面价格区间或在2800-3100元/吨

一是近期投机空头大幅增仓，盘面价格持续下跌，大幅挤压升水，但考虑到当前基差已明显修复，利空因素的边际影响已经转弱；二是北港现货坚挺，今年小麦价格高企，且口粮安全至关重要，小麦饲用替代量预计显著低于去年，随着下半年下游需求进入旺季，我们预计玉米走货或逐步加快；三是从囤粮成本看，基于前期囤粮成本叠加资金利息等各类成本估算，我们预计9月仓单成本或在2900元/吨，价格已贴水现货；四是从新作情况来看，一方面，种植成本高企对远期价格形成支撑，我们预计新粮上市成本或不低于2700元/吨，高地租区域成本或更高；另一方面，考虑今年种植面积下降，在产需缺口延续以及多项政策保证农民种植利润的合力作用下，同时再给出一定的贸易利润，盘面仍有较多驱动力。

 当然，海外价格、国内种植季天气和陈化稻谷拍卖量，仍是影响国内玉米价格的较大风险点。综上，我们认为，短期基差修复，价格难再走低；中期角度看，三季度仍有较多利多驱动，价格仍存反弹预期。

文章来源：中金公司