【友财网外汇资讯】-7月下旬以来新冠疫情多地散发冲击服务业和消费，供给端约束叠加内需走弱抑制工业扩张，再加上PPI居高不下、工业通胀持续加剧，中国经济面临的“类滞胀”风险正日益上升。周三国务院常务会议再度释放稳增长信号，强调做好跨周期调节，保持经济平稳运行。

会议指出要“保持宏观政策连续性稳定性、增强有效性，做好预调微调和跨周期调节”。这和高层通常所讲的宏观政策“三性”（连续性、稳定性、可持续性）略有不同。

“隐去‘可持续性’或由于今年以来杠杆率已经逐季回落，‘可持续性’不是主要矛盾，转而强调‘有效性’则主要出于稳增长考虑。”民生银行研究院宏观分析师王静文称。

他指出，国常会提到的“加强财政、金融、就业政策联动”至少有两条渠道：一是金融机构提升服务中小微企业、制造业等重点领域和薄弱环节的支持力度；二是财政主导加快支出进度和专项债使用速度，金融机构加大配合力度，使基建项目尽快转化为实物工作量。

国常会明确将“研究出台进一步促进消费的措施，更好发挥社会投资作用扩大有效投资，保持外贸外资稳定增长。”会议还审议通过了“十四五”新型基础设施建设规划，将加强信息基础设施建设，稳步发展融合基础设施，支持民营和境外资本参与新型基础设施投资运营等。

这等于指明了未来投资稳增长的“新基建”发力方向，也呼应了此前国务院副总理刘鹤“数字经济领域适度超前进行基础设施建设”、以及财政部“适度提速地方政府专项债券发行”等表态。

但中国今年地方债发行进度迟缓，固然和“财政后置”有关，亦是因为实际符合专项债条件的项目储备不足，以及严控新增债务、地方债务对官员终身追责等制度性约束导致地方政府动力欠缺。相应地，基建投资亦难见明显起色。

消费方面，商务部日前已下发通知称要加力稳住大宗消费重点消费，包括新车、二手车、家电家居家装、餐饮等，以抓住“金九银十”、岁末年初消费旺季有利时机，确保2021年下半年和2022年上半年消费运行在合理区间。

中国8月宏观经济数据回落明显，供需两端都出现了放缓，8月规模以上工业增加值两年平均增速放缓至5.4%，社会消费品零售总额两年平均仅增长1.5%；三季度经济增速可能明显回落。

*“类滞胀”风险上升*

尽管中国官方近月来一直想方设法稳定大宗商品价格，包括加大储备投放、纠偏运动式减碳、打击囤积居奇等，但中国8月工业生产者出厂价格指数(PPI)依然同比攀升9.5%创13年来最大涨幅。

中国交投最活跃的动力煤期货合约周四再度涨停。

能源供应紧张，以及环保限产、限电等供给端约束，不仅意味着部分工业品涨价压力依然较大，企业成本压力有增无减，也冲击了企业的生产活动。

9月22日，晨化股份、红宝丽双双宣布子公司临时停产，指因受能耗控制措施影响。

国常会亦指出，“近期国际环境不确定性因素增多，国内经济运行也面临疫情散发、大宗商品价格高企等挑战，”并再度强调要“更多运用市场化办法稳定大宗商品价格，保障冬季电力、天然气等供给。”

而在工业通胀持续加剧之下，宏观经济亦面临更多“逆风”。除了疫情多地散发冲击服务业和消费外，房地产高压调控亦导致地产活动放缓，尤其近期恒大集团事件令市场担忧中国版“雷曼时刻”即将上演。

国际评级机构--惠誉刚刚将中国今年经济增速预测从8.4%下调至8.1%，指因房地产放缓打压内需，且房地产监管政策没有任何放松迹象。不过该评级机构也称中国宏观政策已开始重新校准。

华创证券首席宏观分析师张瑜认为，中国经济三季度的两年平均增速若想保持在5%或以上，需要的条件极其严苛，可能需要同时满足9月工业两年平均增速在8.8%以上、政府支出增速三季度两年平均达到15%以上、9月社零两年平均增速达到7.2%以上等多个条件。

“如果三季度经济（两年平均）增速‘破5’，这意味着经济增速突破了央行此前测算的潜在经济增速区间下限，降息的概率是客观上升的；...但当下降息依然有掣肘，那就是通胀。”她表示，降息的落地需要PPI开始趋势性回落才行，“这个时间点最快可能在今年年底。”

中国央行调查统计司课题组今年3月下旬在一份工作论文中，预计中国“十四五”（2021-2025年）期间潜在产出增速将保持在5.1-5.7%之间。不过央行周三仍连续17个月维持LPR（贷款市场报价利率）不变，继续与利率锚MLF（中期借贷便利）走势同步。

分析人士认为，短期内央行定力仍在，但疫情反复之下基本面压力未缓，四季度MLF集中到期，同时恒大事件后续演变还有很大不确定性，货币政策仍会做好相应储备，年内降准或LPR降息等依旧可期。