【友财网外汇资讯】-上周，杰夫·冈拉克（Jeff Gundlach）在他最新的Doubleline网络广播中展示了一张引人注目的图表，其中显示纳斯达克与标准普尔500指数的比率已被拉低（由于纳斯达克表现不佳以及价值股票的强势），现在正处于其快车道上。

报告中获悉，“我们正处于一个极其重要的转折点”，并补充说：“世界上流动性第数一数二，也是最重要的股指正在传递信息，科技股和成长型股票的表现都已经结束，而且价值和商品风险敞口股票的轮换已经开始。”

正如彭博社所指出的那样，尽管最近的单日涨势使纳斯达克100升至四周来的首次涨幅，但他们并没有放松神经。毕竟，在下降趋势中，上涨的日子并不罕见。 2000年，当市场开始三年崩溃时，该指数连续27个交易日上涨了至少4％。

Marketfield Asset Management首席执行官Michael Shaoul表示：“熊市的早期阶段通常会受到凶猛集会的干扰，最后重要的是，集会的延伸范围如何，而不是它们在单个交易日内的移动速度有多快。”“越来越多的证据表明，科技技术领域终于放弃了其作为全球主要领导者的地位。”

这给所有经历过网络泡沫的人们发出了警报。当时，纳斯达克100指数在2000年3月开始下跌，等加权的标准普尔500指数却继续前进，直到14个月后才达到顶峰-这表明资金已经从互联网上飙升的科技巨头转移了。最终，纳斯达克100下跌了一半。

Miller Tabak + Co的首席市场策略师Matt Maley说：“除了高科技集团以外，几乎所有其他行业都运转良好，因此人们不应感到安慰。如果高科技集团的表现持续逊色，它将给整个行业带来压力。”

增长和技术的轮换只会根据鲍威尔的讲话而加速，特别是如果鲍威尔听起来不够温和甚至再次惊吓市场，从而引发另一次债券溃败，那么这又意味着增长股票的抛售，正如我们所说的那样。

现在的问题在于短期国债收益率，尤其是5年期国债收益率。

近几周来，由于市场猜测美联储可能需要比官员们所暗示的提前整整一年开始一轮加息，这一期限的债券收益率飙升至此前0.75%的“红线”上方。这种转变也搅乱了经典的再通胀押注的前景，即5年期和30年期公债收益率差不断扩大，而有关经济复苏是由刺激措施推动的说法只是愈演愈烈。

巴克莱(Barclays)全球公债交易联席主管Kevin Walter表示:“美联储将不得不在抵制市场预期或允许其继续维持预期之间谨慎行事。”如果美联储不反击，可能会有更多的压力压在曲线的腹部”，在这种情况下，最好的陡峭点将是两年期收益率与5年期和7年期收益率之间的息差，随着交易商预期收紧，两年期收益率与5年期和7年期收益率之间的息差有上升空间。

虽然多数投资银行研究部门，当然还有美联储，预计至少要到2023年才会加息，但掉期市场反映出，美联储在2022年底前后将利率从接近于零的水平上调的可能性约为75%。沃尔特（Walter）预计下周不会有重大政策变化，并预计官员们将继续预测利率维持至2023年，但是在近期通胀飙升的情况下，也可能会迫使另一轮抛售，这被视为市场强迫鲍威尔进入市场并开始某种形式的收益率曲线控制。

彼得·查特威尔（Peter Chatwell）认为，鉴于美联储暗示将加息的可能性很小，市场可能会将对加息的预期带入2022年上半年。瑞穗国际有限公司（Mizuho International Plc）多资产策略负责人在一封电子邮件中表示。这也将导致新的轮换退出增长并转变为价值。

话虽如此，但大多数人并不期望鲍威尔能解决长期或更近期的持续抛售问题-美联储主席只是对债券市场的低迷做出了轻微提及，债券市场的低迷导致十年期国债收益率升至1.6％以上。 他强调了金融条件的重要性，因为金融市场的收益率飙升，科技股的确下跌了，但金融条件仍要保持宽松。

由于市场担心美联储正在迅速落后于曲线，这些都无法缓解通货膨胀的担忧。正如我们上周指出的那样，五年期通胀预期为2008年以来的最高水平，而强劲的就业数据也只能印证了美联储将需要以比预期更快的速度收紧货币。投机活动将赌注压缩在从5年到30年的更陡峭曲线上，并从2月份的六年多高点167缩小到150个基点以上。 5年期国债收益率为0.84％，远低于去年以来的最高水平。但与此同时，由于美联储将在近期内将利率维持在接近零的水平，两年来一直保持在历史低点附近。这一直押在广泛关注的10年期利率以及5年期和7年期等到期日的押注上。

随着前端长时间停滞不前，问题就变成了什么是最有利可图的交易。

此外，正如彭博社所指出的那样，市场的某些角落已经将他们的注意力转移到了多次加息的潜力上。根据巴克莱（Barclays）的分析，在互换交易中，已经出现了一种针对美联储的立场，即到2025年3月将其加息七至八次。

当然，市场有超越自己的风险-美国银行（RICA）最近发布的RIC报告的要点是，美联储没有看到足够的持续通胀来证明2022年加息的合理性，更不用说到2025年加息7次了。Insight Investment美国交易主管杰米·安德森（Jamie Anderson）表示，“市场可能已经变得有些领先了，”这导致5年期利率过高上涨。他说，如果数据疲软或者美联储的搁置时间超出预期，那么“腹部应该反弹，曲线将重新恢复僵硬”。

“所有这些交易都高度依赖美联储的立场。”利里说，“通过在紧缩金融状况并迫使美联储介入之前测试高收益率，市场肯定会与美联储打起一场斗鸡比赛。”

同时，尽管一些策略师已经抛弃了成长股的收益风险，声称技术随着时间的推移显示出与美国国债的善变关系，但内德·戴维斯研究公司（Ned Davis Research）首席全球宏观策略师乔·卡利什（Joe Kalish）发现，自2014年以来，纳斯达克100指数的前瞻性收益收益率（与收益率成反比，即收益率越高，股票越便宜）与预期公司债券利率几乎步调一致。

在他的模型中，如果10年期美国国债收益率今年升至2％，那么反过来又可能会将长期Baa评级的债券利率推高至4.5％，在这种情况下，纳斯达克100指数必须下跌20％至保持吸引力，其他所有条件都一样。卡里什说，如果收益率攀升但纳斯达克指数没有变动，则表明该股估值过高，并补充说他的模型在1987年和2000年正确地发出了警告。

“新时代的投资正处在一个重要的十字路口。”他表示。“在纳斯达克(Nasdaq)和科技股长时间普遍跑赢大盘之后，预测会出现表现不佳、整合甚至彻底崩盘的阶段并非不合理。”

“如果鲍威尔什么都不做，我们可能会面临2013年那种‘缩减恐慌’(Taper Tantrum)。这将给包括东京在内的所有市场带来哥斯拉式的冲击波。”