【友财网外汇资讯】-对那些被油价无情下跌压垮的投资者来说，他们蜂拥而入的交易所交易基金(ETF)的扭曲操作给本已紧张的局势增添了令人麻木的复杂性。

美国石油基金(United States Oil Fund)采取了一系列不同寻常的行动，因为该基金所在市场的结构出现了问题，加剧了原油价格暴跌的影响。该证券在两天内损失了三分之一的价值，不得不暂停申购，这一行动可能会让它脱离它应该跟踪的价格。

这一事件表明，押注大宗商品价格的看似简单的产品，可能在短期内变得非常复杂，尤其是当原油期货和ETF等工具相互作用的时候。一只股票市场产品仍有大约33亿美元的价值处于风险之中，为了寻求自我保护，这只股票产品正在对多年来指导它的规则进行动态调整。

晨星(Morningstar)被动策略研究联席主管本·约翰逊(Ben Johnson)表示，“这种产品的多数散户投资者可能不知道这些细微差别是什么。”

“他们中可能也有一部分人根本不明白自己的投资目的是什么——没有一种投资产品能让你完全置身于基础大宗商品的波动之中。”

可以肯定的是，任何推测油价将上涨的人都面临着巨大的痛苦。ETF本身不对原油价格的暴跌负责，监管机构的行动已经在好几个场合阻止了其所有者的损失进一步扩大。但作为石油期货最大的参与者，该基金非同寻常的买进卖出行为，可能会加快波动速度，形成反馈回路，一些分析师警告称，这可能会阻碍经济复苏。

在过去几天里，该基金被迫采取的措施包括放松规定其持有何种期货的规则。由于近期合约暴跌，投资者对将石油存放在何处感到恐慌，并要求所有者接收石油，美国原油基金(USO)争相将其持有的石油转为长期合约。

*调整资产*

根据一份提交给监管机构的文件，周二，美国原油基金(USO)改变了持股比例，在6月份最活跃的合约中保留了约40%的股份，7月份的持股比例更高，8月份的持股比例为5%。文件称，此举是由于原油市场“持续的异常市场状况”。ETF的合约虽然下跌，但跌幅小于近期合约。在这一点上，基金可以投资于任何可用的合约。

近几周，希望市场见底的散户投资者纷纷涌向这只ETF。他们的购买导致了ETF操纵的另一个问题。为了满足他们的需求，该公司发行了如此多的股票，以至于该证券耗尽了以往申报文件中允许发行的股票数量。USO周一已向美国证券交易委员会(SEC)申请再注册40亿股。

分析师表示，在美国证券交易委员会(SEC)批准新股票发行之前，该交易所交易基金(ETF)将不会购买更多的西德克萨斯中质原油(WTI)期货，这可能会增加原油价格的压力。在冠状病毒对全球燃料需求造成巨大影响后，原油价格已大幅下跌。

*交易问题*

美国原油基金(USO)周二收于2.81美元，两天内下跌33%，不过其周二25%的跌幅与6月份期货价格的下跌相比显得微不足道。

纽约证券交易所股份有限公司(NYSE Arca, Inc.)在提交给监管机构的备案文件中说，该公司的股票将不会因暂停销售而停止交易。

著名的石油交易员皮埃尔·安杜洛（Pierre Andurand）在当天早些时候说，他认为CME集团没有其他选择，只能关闭多头石油ETF头寸，因为存在价格下跌的风险。他在接受彭博电视台(Bloomberg TV)采访时补充称，“在WTI前两个月进行的任何投资，都将招致灾难。”

实际上，在新股被清出之前，石油ETF将具有封闭式基金的特征，无法轻松地使其价格与标的大宗商品保持一致。封闭式基金的交易价格往往较其成员的市场价值有较大的折让或溢价，因为无法通过调整股票供应量来抵消二级市场上的买卖需求。美国原油基金(USO)上周五收盘价较其净资产价值溢价约8.4%。

*套利受阻*

USCF LLC总裁约翰·洛夫(John Love)没有立即回复记者的置评请求。

截至周一，该基金持有纽约商品交易所6月份西得克萨斯中质原油（WTI）期货合约的23.5%。

通常情况下，被称为授权参与者的专业交易员会出售上涨ETF的股票，并购买相关证券，以获得几乎无风险的利润。这一过程通常会使ETF的价格与基金的净资产价值保持一致。然而，随着获得授权的参与者不再能够创造股票，套利交易已经中断。

*需求动态*

由于市场对这只石油ETF的需求一直非常高，二级市场可能会给它的股票带来上行压力。与此同时，由于没有新股票发行，做市商购买石油期货与该基金进行交易的积极性就会降低。这些买家的消失可能会有效地给基础大宗商品施加下行压力，抵消股票的部分上行压力。

WallachBeth Capital ETF主管穆希特·巴贾吉(Mohit Bajaj)称，“该ETF的交易溢价将高于其净资产价值，并可能在短期内引发轧空。”他表示，获授权的参与者“不能以资产净值购买ETF股票”。“现在没有办法获得股票。你必须在公开市场上购买，导致价格上涨——超过其潜在价值。”

根据JonesTrading的戴夫·卢茨(Dave Lutz)的说法，希望做空ETF的投资者或许可以解释对新股的部分需求。在所谓的“创造-出借”过程中，交易所交易基金(ETF)的新股被生成，以便交易员借入并卖空。

*空头轧平*

卢茨表示，在目前新股发行暂停的情况下，美国原油基金(USO)可能会进一步脱离其净资产价值。

他在周二的一份报告中写道：“ETF应该已经完全脱离基本面，并可能导致严重的轧空。”

其他基金也感受到了压力。Horizons ETF Management周二表示，其旗下的BetaPro Crude Oil 2x Daily Bull ETF或两倍杠杆率的Daily bear ETF将不接受新认购，而赎回将继续被接受。

与此同时，巴克莱集团(Barclays Plc)周一晚间表示，将立即暂停iPath B系列标准普尔GSCI原油总回报指数ETNs的进一步销售和发行，并行使其发行人赎回权，并在本月底全部赎回。