【友财网外汇资讯】-来自中央银行的宽松货币政策和来自硅谷的新技术使得2010年代成为高速增长股票的黄金时代。但随着这一年代的结束，一些投资者变得更加谨慎，他们不仅关注价值型股票，也关注更具防御性的投资。

投资者转向基本面更为坚实、市盈率较低的股票之前，有时会出现基于增长预期而非坚持盈利的投资失误。

摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师本月早些时候写道：“我们仍然认为，股市最大的风险仍在于成长型股票，它们的预期过高、定价过高。”这表明，成长型股票正在向价值型股票转变。

瑞信(Credit Suisse)分析师在11月的一份报告中也推荐了这种转变：“我们现在认为，投资者将投资组合重新定位为价值型股票，而不是……增长型股票，对他们很有好处。”

从增长到价值的转变有多远，取决于投资者认为经济是在增长、放缓，还是只是在原地踏步。一些分析师表示，基于这个原因，过去10年的增长型投资趋势很可能会延续到下一个10年。

高盛(Goldman Sachs)分析师在10月份写给投资者的报告中写道，“在经济活动非常强劲或非常疲弱的时期，价值型股票的表现最好。”

“因此，除非经济增长速度大幅反弹……或陷入衰退，否则持续超值股票的表现似乎不太可能出现。我们认为这两种情况都不可能发生。”

可以肯定的是，随着一个新的十年的开始，美国经济将继续呈现出一种难以解读的混合数据点，经济学家和分析师们对经济的走向各执一词。

一方面，美国股市创历史新高，全球经济放缓似乎正在改善，中美贸易紧张局势有所缓解，英国硬退欧似乎有望避免。但另一方面，所有这些积极因素都可能随时转变，加速向已经开始的更为保守的战略转变。

*成长股十年*

在以美联储超宽松利率政策为特征的10年里，成长型股票投资注定会占据主导地位。帮助银行从2008年金融危机中复苏的资金进入了市场，对这些股票有利。

自本世纪初以来，罗素1000成长指数上涨了260%，而罗素1000价值指数上涨了139%。标准普尔500指数同期上涨了189%。

随着十年的发展，进入CNBC的投资者听到越来越多的人提及FANG，有时甚至是FAANG股票。

主导社交媒体的Facebook的首字母缩写；引领电子商务和云计算解决方案的亚马逊（Amazon）；苹果（Apple）的iphone无处不在；Netflix统治了流媒体视频，谷歌（Google）则成了搜索的同义词。所有这些公司都在人们的生活方式上留下了自己的印记。

在这十年的大部分时间里，投资者只需要知道这个首字母缩写词就能获得成功，特别是在这十年的后半段。FANG股的表现远超标准普尔500指数，并帮助该指数升至高点。这些大型企业稳步成长，改变了整个行业和人们的生活方式。

过去10年，科技股的表现一直领先于市场，但这并不完全是建立在希望之上的。半导体公司是所有行业中表现最好的，过去10年增长了377%，因为移动电话、平板电脑和笔记本电脑已经成为日常生活必需品。

*回购推动*

超低利率时代为美国公司提供了一个前所未有的机会，通过回购股票和提高股息来提振股价。这一趋势已经达到一个临界点，即可能不再具有经济意义。

William Blair的分析师在去年11月的一份报告中写道：“过去三个季度，企业(通过回购和股息，加上盈利增长放缓的组合)的支出一直高于它们创造的收入。”

根据法国兴业银行(Societe Generale)的研究，标普成份股公司在过去10年回购了相当于该指数市值22%的股票，科技公司主导了回购潮。

法国兴业银行的分析师们表示，股票回购在2019年创下历史新高，这不仅是受到低借贷成本的推动，也是因为美国总统唐纳德·特朗普的税收改革措施之后，海外持有的大量现金被汇回国内。

然而，这一趋势显然在2019年下半年开始放缓。

分析师写道：“总体水平应该会从过去几个季度的异常水平逐渐回归正常。”

*投资纪律松懈*

在一个重视金融工程和增长轨迹而非盈利能力的泡沫市场，投资者可能会忽视资产负债表。

例如，根据美国证券业和金融市场协会(Securities Industry and Financial Markets Association)的数据，到2018年中期，公司债务水平已从2007年的近4.9万亿美元增至近9.1万亿美元。

持续的低利率并不是一个问题，但如果经济转向利率上升的环境，它可能会成为一个问题。这一趋势也提醒人们，经济增长的股市繁荣和历史上持续时间最长的牛市都是由借来的钱推动的。

随着10年的结束，有迹象表明，在繁荣期，投资者正变得缺乏自律。例如，一些备受瞩目的首次公开募股(IPO)都遭遇了惨败。

一家新兴公司正在大力宣传一种可以替代牛肉的植物性食品，其股价在5月份达到25美元，7月份飙升至近235美元，目前的股价约为77美元。

Peloton是一家销售昂贵的锻炼周期和带在线课程订阅的跑步机的公司，它在10月份以29美元的价格上市，很快股价就下跌了10%以上。

自那以后，Peloton的股价已回升至30美元左右，但在疯狂的牛市中，这几乎算不上惊人。它在公开市场上的平淡亮相也产生了连锁反应。首先，它说服了娱乐和人才经纪公司Endeavor Group Holdings推迟了IPO计划。

然而，WeWork的母公司可能是人们记忆中为这10年成长型股票划上句号的最显著的一个弱点。该公司一直在吸引数十亿美元的私人股本，以便在全国各地开辟共同办公空间。

WeWork在8月份申请了IPO，到11月份，该公司的估值从470亿美元降至50亿美元，撤换了浮华的首席执行官亚当·诺伊曼(Adam Neumann)，并解雇了2,400名员工。

摩根士丹利(Morgan Stanley)股票策略师迈克尔·威尔逊(Michael Wilson)警告称，WeWork的崩溃可能不仅仅标志着一家公司的愚蠢。他在9月底写给投资者的信中写道，这“让人想起过去在强大的长期趋势中标志着重要顶部的企业活动”。

威尔逊指出，1989年10月美国联合航空公司(United Airlines)的杠杆收购失败，“实际上结束了上世纪80年代的高收益/杠杆收购热潮”。2000年1月，美国在线与时代华纳合并，“结束了互联网泡沫”。然后是2008年3月贝尔斯登的失败和随后的出售，“这标志着21世纪头十年金融过剩的结束。”威尔逊写道。

威尔逊认为，WeWork可能就是这样一个时刻。

或许成长型股票表现优于大盘的日子不会随着2010年代的结束而到来，但目前来看，投资者转向价值型股票的趋势可能会继续。

摩根大通（JP Morgan）宏观量化和衍生品策略全球负责人马科尔·科拉诺维奇（Marko Kolanovic）在12月的报告中写道：“虽然价值转向始于9月，但我们认为它仍处于初期阶段。” 一个月前，  他表示，他预计这一轮换将持续到第一季度。

无论如何，在股指创出历史新高、股票估值过高的情况下，投资者可能会更加谨慎。

威尔逊写道，“为无利可图的企业提供无止尽资金的日子”已经结束。“这是一场疯狂的挤兑，但对任何东西进行高估值都不是一个好主意，尤其是对那些可能永远不会产生正现金流的企业而言。如果你问我，我会说这是常识，如果市场回归到更自律的心态，那是件好事。”