echo[美股]
如果一切顺利，2016年对美国股市来说应该是很不错的一年。
美国联邦储备委员会(美联储/FED)近期升息表明看好美国经济，而总统大选年通常也有利投资者。多数专家预测当前的牛市将会迈入第七年，而近期调查中的策略师们则预期标准普尔500指数在2016年将收在大概2,207点，约较目前水准上涨8%。
但有很多事情恐怕会出差错。调查中的这些策略师还有着一长串的担忧，比如美国大选造成政局失稳，乃至金融大崩坏，这些都可能重创股市。
以下是种种担忧，对那些宁可保持乐观看法的投资人来说，请记住这句老话：华尔街正爬着忧虑之墙。
一.企业获利可能停滞不前
2015年标普500家企业的获利料为持平，由此看来股价已经偏高了。市场目前的历史市盈率(本益比)约为19.3倍，远高于平均水准的15。获利若再出现下滑，将使股价更为昂贵。
二.强势美元
美元指数2015年上涨8.4%，预料明年还将进一步走高，因美国调高利率之际，其他国家延续宽松货币政策。
对于那些拥有庞大海外事业的美国企业而言，其营收恐将面临更大压力，因为强势美元使得美国商品在海外价格水涨船高。
三.美国总统大选
股市每逢总统大选年通常会有较佳的表现，根据Stock Trader's Almanac数据，自1950年以来的16次总统大选年中，标准普尔500指数在当中的13年上涨。
但分析师怀疑2016年可能是一例外，因为存在着特朗普(Donald Trump)及桑德斯(Bernie Sanders)这类黑马候选人。
“候选人如果越是极端，则往往较不受股市欢迎，”德盛安联资产管理美国投资策略师Kristina Hooper表示。她说她预期年内的选举活动将加剧市场波动。
四.美联储或将积极升息
美联储在12月16日宣布首度升息，且强烈暗示未来将缓步升息，股市当日大幅劲扬。
但美联储倘若在未见通胀上扬或获利回升的情况下持续加息，则将打压股市。“升息将成为一项持续性的疑虑，”Solaris集团投资长TimGhriskey表示。
随着利率上扬，与债券等资产类别相较之下，股票可能变得较缺乏吸引力。
五.商品价格或将下跌
油价持续下跌已令能源企业以及为其提供贷款的银行和投资者备受打击，让一些投资者惶惶不安。
“商品前景可能失控地偏向下档，”Wells Fargo Funds Management首席股票策略师John Manley表示。
美国原油目前在每桶37美元左右，自2014年6月以来跌幅超过65%。Manley指出，一旦石油及其他商品价格未能走坚，随着这些类股获利跌势扩及金融企业和供应商等，通缩将有蔓延的风险。
六.消费者抑制支出
即便汽油价格每加仑不到2美元，消费者还是不愿大举支出，且加息可能吸引他们更倾向储蓄。
BMO Private Bank资深投资策略师Jeff Weniger表示，标普指数的股价营收比(市销率)已经超过此前高点。若不考虑营收，那么整体经济成长带动获利增加、进而推高股价的定价结构可能变糟。
七.中国经济硬着陆，其他国家也没有好很多
安联的Hooper称，中国是一只800磅的大猩猩。
8月时，中国股市下跌，美国市场亦重挫。鉴于中国经济前景仍疲弱，投资者担心这可能损及对大宗商品需求等方面。而且，中国经济疲弱可能在全球引起连锁反应，冲击新兴市场和美国。
八.或发生严重糟糕的事情
恐怖主义或中东动荡局势列为认为是2016年股市最大风险。
“显而易见的风险是发生某种地缘政治事件，导致旅行和贸易禁令。这种情况可能发生，”Federated Investors股票投资主管Steve Auth表示。任何被认为是具有恐怖主义性质的公众事件，都可能阻止消费者外出。
尽管油价自由落体式的下跌不利股市，但反过来也并不一定有帮助。中东发生系统性危机可能轻松推高油价，但也将提高消费者和企业成本。
还不够悲观吗？富国的Manley表示，他担心全球经济可能已经失去至为关键的勃勃生气。
他说，“我最担心的是，我们六年前没有真正解决问题，只是暂时拖后一段时间。现在我们这艘船不是因为海水突然涌入而沉没，而是由于缓慢渗水而下沉。这不是我认为的，而是我担心的问题。”
[欧元区]
回顾2015年，欧元区经济复苏取得一定成果，但地缘政治动荡不安，希腊退欧、乌克兰危机、法国暴恐等事件对区域政治经济稳定带来了一定冲击。展望2016年，欧元区经济有望真正走出危机后两次衰退的阴霾，实现可持续的温和复苏，债务通缩的长期压力也将有所缓解；地缘政治动荡还将延续，但法国暴恐事件将让欧元区在恐怖主义的“共同威胁”下变得更加团结，这反而有助于欧洲一体化的长期推进。2016年，这个欧洲不太冷，受益于经济复苏、区内团结和宽松货币，欧元区市场有望表现出具有吸引力的相对强势。
一.经济增长：衰退后的复苏曙光
2008年金融危机爆发以来，欧元区经济经历了两次衰退，2016年有望迎来真正意义上的可持续复苏。回望过去，危机给欧元区经济带来了“两次创伤”：从年度数据看，2009年，欧元区经济增长率为-4.57%；2012-2013年，欧元区经济增长率分别为-0.81%和-0.28%。从季度数据看，2008年第四季度至2009年第四季度，欧元区经济连续五个季度同比负增长；2012年第一季度至2013年第三季度，欧元区经济连续七个季度同比负增长。着眼现在并展望未来，受益于内生调整、全球复苏和宽松政策，欧元区经济正逐步走出衰退泥沼，根据IMF2015年10月的数据，2015年欧元区经济增长率预估值为1.48%。
二.债务通缩：阴霾中的政策救赎
债务通缩螺旋是经济发展的巨大挑战，2008年危机以来，欧元区经济深受债务通缩的拖累，而在货币政策宽松长期、持续加力的刺激下，2016年欧元区有望初步走出负面循环的阴霾。
三.地缘政治：暴恐后的内生凝聚
欧洲一体化是欧元区最大的地缘主题。2008年危机以来，政治一体化、财政一体化、机制一体化落后于货币一体化的根源性矛盾不断显现，欧洲经济深受债务危机的困扰，希腊退欧问题两度掀起地缘恐慌，各类地缘政治动荡层出不穷，2015年11月的法国巴黎暴力袭击事件进一步将整个欧洲笼罩在恐怖主义的阴影之中。
四.2016：这个欧洲不太冷
2016年，这个欧洲不太冷。欧洲是一个相对吸引力较强的市场，欧元可能将渐次贬值至和美元平价，但相对于现在的贬值空间较为有限。受益于经济复苏、区内团结和宽松货币，欧元区市场有望表现出具有吸引力的相对强势。
[中国经济]
一.2016年出现货币政策“稳健”的基础
2015年以来，虽然央行宣称货币政策维持“稳健”，但年内连续执行了6次降息和5次降准，其中包括3次“双降”（同时降准和降息）。目前我国一年期存款基准利率为1.5%，为史上最低水平。如果考虑到当前通胀率也为1.5%，我国的实际利率已经为0。这样的货币政策很难用“稳健”来形容。然而，从2015年11月开始，中央高层领导多次在不同场合反复强调“供给侧改革”，习主席更是提出“要解决世界经济深层次问题，单纯靠货币刺激政策是不够的，必须下决心在推进经济结构性改革方面做出更大的努力，使供给体系更加适应需求结构的变化。”在年底的经济工作会议中再次强调“供给侧”的问题并重申“货币政策稳健”的重要性。
二.2016年货币政策或以“稳健”为纲，以“对冲”为手段
我们判断我国央行继续降息的可能性较小，国内货币政策将转入实质性稳健的状态。尽管这种实质性稳健可能对实体经济去产能调结构的过程而言是相对“紧”的，但考虑到宽松于实体经济无益以及中央政策基调的变化，我们认为央行维持利息现状。同时，虽然货币政策调剂工具有从“数量”向“价格”转变的趋势，但考虑到2016年我国经济结构转型面临的压力增大以及金融业风险集中度提高这样的双短期因素，央行适当使用准备金和其他数量型工具对冲时点性波动可能性较大。因此，我们认为以“舒缓”金融业“镇痛”为目的的数量型对冲调节和适当干预依然是2016年主要的调节手段。
三.2016年我国债券分化加剧
回顾2014-2015年债券市场经历了“牛-熊-牛”的走势，其走势的推动力来源于充裕的资金在不同产品间的流动。而对于2016年我国债券市场，我们认为我国债券市场“闭眼挣钱”时代结束了，债券分化将加剧。首先，宽松的货币环境在2016年将出现反转，央行“大放水”不可持续，债市的“无限”资金支持将削弱。第二，债市的风险出现差异化分布。高风险的信用债打破刚性兑付，市场出清加快，这将导致资金回归理性，减少对这类债券的需求；而低风险、高流动的政策金融债将成为市场更加青睐的产品。第三，长期来看，债市的参与者相对更加理性，我们认为债市风险的释放有利于其长期的健康发展。特别需要指出的是，今年我国互联网金融（P2P)快速的不健康发展，制造了虚假的“高收益率”现象。随着这些P2P公司的破产，市场也将更加回归理性，对收益率将有新的认识，“资产荒”的根源将得到修正。因此，基于上述分析，我们对2016年债券市场总体持中性的态度，认为低风险产品表现将优于高风险产品。
四.2016年我国股票市场波动增大
目前如果展望2016年中国股票市场，我们认为整体风险释放基本完成，但局部波动将增大。虽然2014-2015年宽松流动性+高杠杆催生的股市泡沫，并因此引发市场的暴涨暴跌，对经济信心打击较重。但与2015年不同，我国2016年经济基本面将有改观，同时稳健的货币政策也斩断“疯牛”、“泡沫牛”存在的基础。在各项改革落地加快的环境下，股票市场将有“政策预期型”向“效益预期型”转变，市场本身健康发展的基础较2015年有改观。同时也要注意到，股市经过2015年的大幅波动后，对资金的吸引力下。因此，我们认为，2016年股票市场对经济的敏感性增加，在经济基本面改善的前提下，股市会维持“震荡向上”走势，但幅度有限。
[大宗商品]
一.2016年原油供需矛盾仍不见缓和
说到大宗商品，不得不提及原油，而原油价格持续4年下跌，解释主要集中于“供求失衡说”、“能源替代说”、“地缘政治说”、“阴谋论说”等等，但我们认为“全球经济结构调整”与“石油-美元”的传统定价机制的崩坏这两个因素是导致原油价格持续下行的主要原因。当前，原油价格下跌表面上看是供给过剩和需求疲弱而导致“供求失衡”。一方面，在欧佩克内部成员国之间的市场份额争夺战正如火如荼地展开，各国为维护己方利益都不愿限产。而另一方面，全球经济增速放缓，进一步压制原油需求。特别是近两年，新兴经济体石油需求增速也在大幅放缓，占全球石油需求增量约40%的我国经济进入“新常态”，石油需求趋于稳定甚至下降。我们判断，供需两面的矛盾在2016年难见缓解，但原油价格并不会像2014、2015年那样持续下跌。
二.2016年货币因素缓和原油下跌压力
原油的供求因素是决定大宗商品走势的决定性因素，但货币因素是影响价格波动幅度的短期因素。我们认为，2016年虽然供需矛盾的本质并没有太大的改观，但货币因素将对商品价格形成一定的支撑，原油价格大幅反弹虽然还很遥远，但价格止跌并底部徘徊还是可以期待。加之，从我国企业库存数据来看，目前PMI库存指标和工业企业产品库存指标均回落至底部、加上美元指数走弱预期，我们认为原油补库存将引导油价止跌企稳。
三.2016年其他大宗商品价格走势不一
从供需关系角度出发，我们对2016年全球大宗商品价格有如下判断：首先，受气候因素和美国农产品补贴结束的共同影响，我们认为2016年农产品价格将有所反弹；其次，因工业金属及矿石价格与原油价格联动关系以及中国限产，虽然全球范围的需求疲软仍然持续，但2016年工业金属价格将小幅反弹；第三，贵金属价格仍有寻底空间，但跌幅有限，我们认为黄金1000美元关键支撑作用较强，虽然不能排除跌破1000美元的可能性，但我们认为将很快反弹至1000美元之上。
