【友财网讯】-近年来全球市场接连顶住了一波又一波冲击，但汇丰银行认为，有若干因素最终或将打破这一韧性行情。

该行在周一的研报中表示，核心风险包括企业税上调、私营部门债务再度攀升，以及股债之间相关性发生转变。市场原本预期央行会为市场兜底，一旦这种预期消退，也将考验市场的抗风险能力。

汇丰称，尽管“央行不再托底”会带来负面影响，但这种情景很难真正发生，尤其是在美国——美股、财富效应与金融环境之间已经深度绑定。

汇丰表示，美国在全球股票与信贷市场权重极高，最大风险集中在美国。上调企业税会挤压企业盈利，进而压制市场；而如果通胀回落至目标附近甚至低于目标水平，股债负相关关系或将回归：也就是股市下跌时，债券价格上涨。

这一变化会促使投资者降低股票配置比例，对估值形成压力。

私营部门杠杆再度抬升，也会让经济与市场更容易遭受冲击，不过汇丰指出，当前私营部门杠杆处于数十年低位。

这些风险之所以值得重点关注，是因为近些年市场对利空消息展现出极强韧性：通胀飙升、关税壁垒、地缘冲突、套利交易平仓、私人信贷风险等事件，都未能造成持续冲击。

汇丰策略师写道：“风险资产仿佛对所有负面催化因素都免疫。”

策略师将当前市场形容为“特氟龙行情（不粘锅行情）”，认为过去五年，尽管存在一长串潜在利空触发因素，风险资产依旧韧性十足。

德意志银行同样质疑这份韧性还能维持多久。德银周一发布报告称，尽管实际利率上行、通胀压力不断累积，但得益于全球经济增长超预期强劲，风险资产持续保持韧性。

“当前的均衡状态难以持续……利率市场越来越多地计价滞胀冲击，但股票、信贷这类风险资产依旧明显过于乐观。”德银表示。

报告提到，尽管通胀压力持续加大，利率市场定价的央行收紧幅度依旧有限；而股票与信贷市场则假定收益率上行不会实质性损害经济增长。

*市场韧性背后的原因*

一大核心因素是企业盈利与经济增长强劲，尤其是美国市场，市场一致预期多次低估盈利水平。汇丰称，这种韧性不只存在于科技与AI板块，同时美国企业税率仍处在数十年低位附近。

第二个因素是股债关系发生改变。国债不再像过去一样对冲股票风险，投资者因此降低债券仓位，转向股票以及短期对冲策略，支撑了偏高的股票估值。

强劲的财富效应同样发挥作用。美国家庭财富大幅高于疫情前趋势水平，财富增量大多集中在高收入家庭。现金及现金等价物持有量，也显著高于金融危机前的水平。

与此同时，如今央行拥有更多工具应对市场压力。汇丰提到，美联储拥有近20种潜在工具、便利机制与兜底工具，欧洲央行也有十多种。

能源强度下降、私营部门杠杆偏低，也帮助市场消化各类冲击。乌克兰、中东冲突带来的油价飙升，对发达经济体的影响，远小于上世纪七八十年代同类油价冲击。