【友财网讯】-即便放在人工智能（AI）时代普遍狂热的市场环境下，长鑫存储上月在上海的上市表现依旧堪称惊人。

这家存储芯片制造商被视作中国降低对外供应链依赖、在AI赛道挑战美国的核心希望。上市短短数小时，股价暴涨超500%，一举登顶A股市值最高的上市公司，取代了多年占据该位置的工商银行。

这一轮市场狂热，是中国大规模调动规模达28万亿美元股票与债券市场力量的标志性结果。

监管机构为战略类企业开辟IPO快速通道，拓宽债券融资渠道。7月科技股暴跌时，监管部门迅速出手维稳市场信心。一位了解内部讨论、要求匿名的知情人士透露，本次救市并非专门为长鑫存储量身定制，但该企业的上市是政策决策的考量因素之一。

长期以来，获取资本是美国科技行业最大优势之一。如今人工智能作为现代史上资本最为密集的产业赛道，既是经济增长新引擎，也关乎军事技术优势，中国正试图补齐这一融资短板。

彭博汇总数据显示，过去两年，中国科技企业通过IPO与发债合计融资约2170亿美元。而美国同行每融资1美元，对应的融资规模就超过6美元，亚马逊、谷歌母公司Alphabet等企业贡献最多。

这代表中国战略性产业融资模式发生转变。以往中国主要依靠补贴、税收优惠以及国有资本投资扶持产业，较少将资本市场作为核心产业政策工具。模式转变之后，国内规模26万亿美元的居民储蓄得以向战略产业导流，同时中国企业也可以拿到全球相对低成本的资金。

中国已经证明，依托国家扶持叠加制造业实力，能够打造具备全球竞争力的产业，比亚迪主导的电动车行业就是实例。但AI赛道竞争更为艰难，美国正想方设法限制中国获取全球最先进芯片。

《芯片战争》作者、塔夫茨大学教授克里斯·米勒表示：“过去几年美国企业资本获取条件更优，但融资成本正在抬升。如果中国企业可以获得稳定的资本优势，这会形成竞争力。不过受国产AI芯片性能限制，国内算力成本依旧显著更高。”

*IPO快速通道*

长鑫存储正式上市数月前，国内就已经为其扫清制度障碍。它是首批享受战略重点企业“预审核”试点的公司，监管机构在正式申报IPO之前就先行解决核心问题。

从提交材料到挂牌交易，整个周期不到8个月。通常该流程往往耗时数年，本次推进速度异乎寻常。长鑫存储本次IPO募资约98亿美元，是近年国内规模最大的IPO之一。

不过本次上市也暴露出现实矛盾。长鑫存储首日收盘涨幅466%，说明IPO发行价远低于市场愿意给出的交易价格。A股IPO保守定价的制度设计虽然保护投资者免遭破发亏损，但也让这家芯片企业拿到的现金储备，少于韩国SK海力士这类对手，SK海力士近期在美国完成265亿美元融资。

就在长鑫存储上市前夕，科技股遭遇抛售，上市行情面临受挫风险。中国随即推出近年覆盖面最广的维稳举措，监管机构、国有资金以及大型机构投资者迅速出手稳定市场情绪。

本次干预背后，是一套更宏大的策略。自2025年起，监管层搭建协同政策框架，综合银行信贷、债券发行、资本市场、长期投资，全周期扶持科技企业。中国人民银行、证监会、财政部均参与这套政策落地。

知情人士透露，如果下半年中国经济增长承压，政策层面更倾向使用定向货币工具加大对科技创新等关键领域的支持，而非出台大规模全面刺激政策。

证监会与央行暂未就资本市场融资模式转变、下半年政策安排予以置评。

政策制定者认为，活跃的资本市场是实现科技目标的关键前提。只有投资者相信投资能够获得回报，居民储蓄才会持续流向战略产业。从目前市场表现来看，投资者抱有信心：科创板50指数6月创出历史新高，年内涨幅30%；同期中证300仅上涨1.4%。

后续还有大量科技企业排队上市。智谱、MiniMax在港交所上市之后，计划登陆A股；推出Kimi K3、震动硅谷的月之暗面告知投资者，最快6个月内启动IPO；深度求索（DeepSeek）也已经开始IPO前期筹备。

莲花资产管理首席投资官洪灏表示：“在美国，云大厂实际上承担了绝大部分AI建设的资金供给。在中国，如果国家不全部承担，资金最终就要来自资本市场。”

*债券市场*

债券市场同样呈现相似趋势。监管大力推动绿色债、科技专项债，引导银行与机构投资科技发行人，扩大债券市场准入主体。

今年中国科技企业境内外债券发行规模至少380亿美元，创下2016年以来同期最高。但该规模仅为美国科技企业5780亿美元发债总量的7%，其中亚马逊、Alphabet、SpaceX三家就占美国发债规模的三分之一。

这一轮资本市场发力，发生在国内持续管控杠杆的大背景之下。经济增速放缓、地方政府债务高企，政策制定者需要新路径扶持关键产业，不再单纯依靠政府财政。

《Red Capitalism》合著者、独立分析师弗雷泽·豪伊表示：“政府已经没有过去那样强的能力去刺激经济，也无力包揽全部重点产业的资金需求。要知道，无论是中央还是地方财政，资金投向产业，就意味着减少教育、医疗等领域的投入。美国至少不存在这种取舍矛盾。”

知情人士透露，监管机构要求金融机构对科技企业提供稳定融资，但并未设置硬性放贷指标；不过会跟踪贷款增速，对落实不力机构进行问询。

银行更偏好现金流稳定、实现盈利的企业，而不是尚处在研发投入大、持续亏损阶段的科技初创企业。央行数据显示，二季度科技相关贷款占企业新增贷款22%，但银行从业者表示，大部分信贷流向成熟企业，高成长初创企业拿到的资金有限。这也解释了监管层转向资本市场的原因。

国家金融监督管理总局暂未回应置评请求。

*融资成本优势*

对比美国，中国拥有一大优势：可以拿到全球成本偏低的资金。

彭博统计，今年中国头部科技企业债券平均票面利率1.9%，较美国同行低300个基点以上，为至少2015年以来最大利差。该利差同时反映中国更低的利率水平与通胀环境。

全球电池龙头宁德时代发行5年期人民币债券票面利率1.58%；对比韩国LG新能源同期限美元债券票面利率5.25%。

富达国际亚洲固收主管朱蕾称：“这带来实实在在的竞争优势。中国科技企业融资成本远低于多数西方同行。同时国内‘耐心资本’供给充足，这类长期资金不追求短期快速回报，让企业敢于加大AI、产能、研发投入。”

中小型企业同样受益。江苏利通电子是国内一家知名度不高的电子元器件厂商，3月首次公开发行债券，募资2亿元用于采购AI业务算力设备，三年期债券票面利率2.5%。

利通电子董秘丁阿静在采访中表示：“过去民营企业、新兴行业很难从国内债券市场拿到钱，现在自上而下政策导向发生明显转变。”

*投资者资金流向*

权益市场投资者紧跟政策导向。资金从地产、消费等传统成长板块流出，涌入芯片、先进制造赛道。如今科技在中证300指数中的权重已经接近甚至阶段性超过金融板块。

安本环球投资组合经理谭嘉伟提示，市场热情背后存在风险。长鑫存储估值较全球存储芯片同行大幅溢价，说明短期更多是政策情绪、稀缺属性驱动，基本面退居其次。

富达的朱蕾提出，政策加持下大量资本涌入单一赛道，容易造成产能过剩、利润率被压缩、交易拥挤。光伏、电动车行业就是前车之鉴，长期政策扶持最终引发激烈内卷，盈利水平走弱。

中国大力发展资本市场，核心疑问在于：仅仅依靠资金，能否真正弥合科技差距。

独立智库安邦高级经济学家魏宏旭表示：“资本是必要条件，但绝非充分条件。土地、技术、人才同样属于资本，真正的难点在于把技术突破转化为商业化落地。”

中国要实现同等技术目标，所需投入资金或许会少于美国。深度求索、月之暗面都对外表示，他们训练具备竞争力大模型的成本，仅为西方头部厂商的一小部分。

瑞银估算，中国大模型训练成本不到OpenAI、Anthropic等全球龙头的10%；国内主流大模型API平均定价不足海外同类产品的20%。

这种成本效率，或将成为中国核心竞争优势。中国未必需要在原始创新上全面超越美国，而是依托制造业底座、完整供应链、工程人才，通过规模化的产业落地和商业化，缩小技术代差。

布鲁金斯学会研究员陈凯表示：“决定中美科技竞争格局的，是对创新与产业产能大规模、持续性的投入。同时集齐全部要素的一方，将获得长期优势。”