【友财网讯】-石油交易可能从来没有像今天这样像过山车一样起伏。

就在过去的两个月里，油价差点达到每桶100美元，但最终却跌至70美元。10月份的一天，该价格的波动幅度高达6%。到目前为止，2023年的期货价格日内下跌超过2美元已有161次，比前几年大幅跃升。

发生的一切不能完全用石油生产国组织（OPEC）的阴谋或中东战争来解释。尽管供需基本面仍然决定着大宗商品的整体价格周期，但原油期货交易的日常业务越来越多地受到投机力量的主导，加剧了波动性，并导致现货市场和现期货场之间的脱节。

不仅仅是一般的投机者——交易员们把矛头指向了一群不透明的、被称为大宗商品交易顾问（CTA）的算法基金经理。

尽管名字平淡无奇，但CTA已成为石油市场上的一股强大力量。提供计算机生成交易分析的Bridgeton Research Group称，尽管CTA只占美国石油管理资金参与者的五分之一，但以某些指标衡量，大宗商品交易顾问（CTA）今年占该群体净交易量的近60%。这是该群体自2017年以来在数据中所占的最大份额。

虽然很难量化大宗商品交易顾问（CTA）控制的总交易量有多少，但道明银行(TD Bank)和摩根大通(JPMorgan)的数据显示，在更广泛的范围内，算法平均每天负责的原油交易量高达70%。

“他们的仓位之大绝对会让你震惊。”在纽约大学任教的伊莱娅·布丘耶夫(Ilia Bouchouev)说。她曾Pentathlon Investments的交易员和管理合伙人。“它们的规模可能比英国石油(BP)、壳牌(Shell)和科赫(Koch)加起来还要大。”

对十几名从事石油市场的交易员、分析师和基金经理的采访显示，这些算法机器人加剧了今年油价的剧烈波动。他们扰乱了从汽油到黄金的大宗商品，让传统投资者退居二线，引起了石油输出国组织(OPEC)的愤怒，甚至让白宫感到惊讶。

大宗商品交易顾问被笼统地定义为为期货、期权或掉期交易提供建议的个人或组织。但知情人士表示，多数交易是由他们的交易策略决定的：电脑驱动、基于规则，时间范围相对有限。

算法大宗商品交易顾问之所以如此不稳定，是因为它们通常是趋势跟随者——以及趋势夸大者。当价格下跌时，他们卖出，把价格推得更低。而且，对消费者来说更麻烦的是，正面的情况也是如此。

一些分析师表示，在最近的反弹中，大宗商品交易顾问导致油价被高估了每桶7美元。据一位知情人士透露，白宫官员认为，他们在2023年期间的价格上涨中发挥了重要作用。

在能源驱动的通胀成为全球央行面临的最大障碍之一之际，每桶油价哪怕增加1或2美元，也会通过更高的燃料成本转嫁到消费者身上。例如，8月份油价上涨意味着，汽油成本占美国消费者价格指数(CPI)涨幅的一半。

"美联储应该意识到他们，以及他们对市场的影响。" CIBC Private Wealth驻纽约高级能源交易员丽贝卡·巴宾（Rebecca Babin）表示。

" 大宗商品交易顾问会造成这些裂痕，即我们交易偏离基本面的时期。" 巴宾表示。她说，虽然这些时刻可能是短暂的，但随之而来的价格波动“以许多不同的方式渗透到更广泛的经济领域”。

*大波动，大利润*

虽然算法大宗商品交易顾问会为市场增加了急需的流动性，但它们的交易策略可能会将每日波动放大到极端。2022年，当大宗商品交易顾问交易量迅速扩大时，纽约原油期货的日波动幅度超过2美元的次数达到242次。根据彭博社的计算，这比2000年以来的历史平均水平高出150%。

但令人惊讶的是，2023年的持续波动并没有像俄罗斯入侵乌克兰后那样对供应造成重大冲击。虽然以色列与哈马斯的冲突令市场紧张不安，但它尚未对石油流动产生任何重大影响。石油输出国组织(OPEC，简称：欧佩克)及其盟友减产所提振的油价上涨，已被大宗商品交易顾问活动削弱。

市场参与者说，今年市场波动的不可预测性对人类交易员不利，许多交易员从石油交易中赚到的钱比去年少，去年他们获得了创纪录的收益。

相比之下，大宗商品交易顾问一直在蓬勃发展——布里奇顿(Bridgeton)的斯蒂芬·罗斯(Stephen rose)表示，大宗商品交易顾问在能源市场连续三年增长。

许多大宗商品交易顾问（CTA）正在扩张。总部位于巴黎的资本基金管理公司表示，其CTA管理的资产从2021年12月的24亿美元跃升至2023年7月的38亿美元。CTA咨询公司IASG的报告称，在不到两年的时间里，CTA管理的资产规模增加了一倍或两倍，其中包括Amapa Capital Advisors LLC和Skylar Capital Management。根据巴克莱对冲(BarclayHedge)的数据，能源领域最大的CTA是Man AHL、Gresham、Lynx和AlphaSimplex，但它们的确切数量难以量化。

*人机大战*

算法CTA的美妙之处在于，它们不受偏见和冲动的影响——它们主要是数学的。当然，这种做法对许多商品行业来说是一种诅咒，因为人类对自然和市场的统治是基础。

“每个交易员都认为自己是最好的。每个交易员都认为自己有优势。”布伦特·贝洛特(Brent Belote)表示。他放弃了在美国最大银行摩根大通(JP Morgan Chase & Co)的石油交易职业，于2016年推出了自己的CTA。

信任一台机器并不是贝洛特的天性。虽然他已经建立了六个算法，但他最初发现自己与它们一起交易。毕竟，他有多年的专业知识，这是电脑所没有的。

当俄罗斯在2022年初入侵乌克兰时，布伦特原油期货价格飙升35%，达到每桶120美元以上，贝洛特迫切希望指导他的算法。这是怀俄明州杰克逊一个零下的早晨，他起床去检查他的模型——但他决定不干预。他说，在入侵之后，他的公司Cayler Capital给投资者带来了25%的回报。相比之下，彭博对冲基金指数的涨幅为1%。

“数字不会说谎。”贝洛特说。

*不是“闪电侠”*

CTA本身并不新鲜，早在期货交易的早期就已经存在了。从1984年开始，他们必须在全美期货协会注册。与对冲基金相比，它们的进入门槛通常较低，后者可以交易更多种类的证券，需要更多的初始资本。

不过，他们并不是未来的“闪电侠”。与高频交易员不同，CTA通常不会从他们的交易速度中获利。相反，他们主要靠趋势推动的指标赚钱。他们通过期货和期权活跃于股票和大宗商品领域。

然而，大宗商品市场在许多重要方面与股票市场不同。例如，虽然股票市场是作为一种融资方式发展起来的，但大宗商品期货市场传统上一直是生产商和买家对冲价格风险的场所。

*从崩溃中诞生*

CTA是如何变得如此占主导地位的？与当前的许多现象一样，答案始于疫情的深处。

随着2020年停工席卷全球，燃料消耗下降了四分之一以上。原油市场一片混乱。美国基准油价一度跌至每桶负40美元，投资者进入了一个全新的领域。一些基于供需基本面的长期基金迅速撤出。

道明证券(TD Securities)高级大宗商品策略师丹尼尔·加利(Daniel Ghali)表示，这种熊市被证明是传统基金的“灭绝事件”，让位于“算法霸主”，其中大部分是CTA。俄罗斯入侵乌克兰给了CTA另一个立足点。期货市场的急剧波动迫使许多传统投资者退出，主要石油合约的未平仓合约跌至6年低点。

与此同时，另一种期货和期权交易来源——石油生产对冲——也崩溃了。在大约10年前页岩气扩张的全盛时期，钻井商会锁定期货价格，以帮助为其增长提供资金。但在疫情引发的价格暴跌之后，经过整顿的美国石油业越来越关注向投资者返还现金，并回避对冲，而对冲往往会限制企业在不断上涨的市场中获得上行机会。彭博新能源财经(BloombergNEF)的数据显示，截至今年第一季度，美国生产商利用衍生品合约进行对冲的石油数量，较疫情前下降了逾三分之二。

美国石油生产商最近的一波交易潮，可能会进一步加速对冲业务的下滑。CTA很有可能继续填补传统市场参与者留下的空白。

在某些方面，CTA的崛起才刚刚开始。这对纽约大学的布丘耶夫来说是显而易见的，他说他的学生认为在基金工作是一份“梦想的工作”。

“CTA是技术如何进入我们的领域的一个例子。”他说，“如果你拒绝它，过一段时间你就会变成（灭绝的）恐龙。”