【友财网讯】-在经历了21个月的科技股IPO冻结后，美国股市在过去一周终于打开了大门。但对于那些徘徊在场外的后期创业公司来说，早期的结果并不令人鼓舞。

芯片设计公司Arm上周四首次亮相，食品杂货配送公司Instacart于本周二亮相，云软件供应商Klaviyo于次日亮相。它们是科技行业不同领域的三家截然不同的公司，但华尔街的反应是一致的。

以IPO价格买入的投资者如果立即卖出，就能赚到钱。否则几乎所有其他公司都处于亏损状态。如果一家公司的目标只是上市，并为员工和早期投资者创造获得流动性的机会，那么这是可以接受的。但对于大多数正在筹备上市的公司，尤其是那些资产负债表上有足够资金保持私有化的公司，它几乎没有什么吸引力。

“人们担心估值。”专注于资本市场和私募股权的德普律师事务所(Debevoise & Plimpton)合伙人埃里克·尤尔根斯(Eric Juergens)说，“观察这些公司未来几个月的交易情况，对于了解IPO市场和股票市场如何对这些公司进行估值，以及它们如何对拟上市的同类公司进行估值，将非常重要。”

尤尔根斯表示，根据他与公司的谈话，由于投资者和员工的压力以及融资需求，市场可能会在2024年上半年进一步开放。

他说:“在某些时候，公司需要上市，无论是私募股权基金寻求退出，还是员工寻求流动性，或者只是需要在高利率环境下筹集资金。”

由日本软银（SoftBank）控股的Arm股价在首日交易中大涨25%，收于63.59美元。自那以后，该股每天都在下跌，周四收于52.16美元，略高于51美元的IPO价格。

Instacart以30美元的价格出售股票后，股价立即上涨了40%。但在首日交易结束时，该股仅上涨了12%，而在第二天的交易中，涨幅几乎全部被抹去。该股周四上涨1.8%，收于30.65美元。

Klaviyo在周三首日交易中上涨23%，随后全天遭遇抛售，收于32.76美元，仅比IPO价格高出9%。周四上涨2.9%，至33.72美元。

这些公司都没有预料到，甚至没有指望会出现大幅上涨。2020年和2021年，在泡沫迭起的零利率时期，首日涨幅如此之大，以至于银行家被批评向他们的买方伙伴免费提供资金，公司也被批评留下太多现金。

但过去一周缺乏兴奋情绪——整个华尔街的集体“不在乎”——当然也不是人们想要的结果。

Instacart首席执行官菲吉·西莫（Fidji Simo）承认，她的公司首次公开募股(IPO)并不是为了优化定价。Instacart只出售了相当于5%的已发行股份，联合创始人、早期员工、前员工和其他现有投资者出售了另外3%的股份。

西莫在IPO后接受CNBC采访时说:“我们觉得给员工提供流动性非常重要。这次IPO不是为我们筹集资金。这实际上是为了确保所有员工都能在他们努力工作的股票上获得流动性。我们并不是在寻找一个完美的市场窗口。”

对于Instacart来说，这个窗口可能永远不会是完美的。在2021年科技市场达到顶峰时，Instacart从红杉资本(Sequoia capital)、安德森·霍洛维茨基金(Andreessen Horowitz)和普信(T. Rowe Price)等顶级投资者那里获得了390亿美元的估值，合每股125美元。

在去年的市场暴跌期间，Instacart不得不多次削减估值，并从增长模式转向盈利模式，以确保在利率上升、投资者规避风险的情况下能够产生现金。

*成长为估值*

新冠疫情后的快递热潮、低利率和科技行业长达10年的牛市，将Instacart和其他互联网、软件和电子商务企业推向了不可持续的高度。现在只是他们什么时候吃药的问题。

为企业提供营销自动化技术的Klaviyo从未像业内许多其他公司那样过热，2021年的融资估值最高达到95亿美元。该公司的IPO估值略低于这一水平，首席执行官安德鲁·比亚莱茨基（Andrew Bialecki）告诉CNBC，该公司没有面临上市的压力。

“作为一家企业，我们有很大的发展势头。现在是我们上市的好时机，尤其是在我们在企业中步步高升的时候。真的一点压力都没有。”

最近一个季度，Klaviyo的收入同比增长51%，达到1.65亿美元，公司扭亏为盈，净利润近1100万美元，而去年同期该公司亏损1170万美元。

尽管Klaviyo避免了一轮重大的下跌，但它必须在两年内将收入增加约150%，并实现盈利，才能大致保持其估值。

“我们认为公司应该是盈利的。”比亚莱茨基说，“这样你就能掌握自己的命运。”

虽然盈利能力对显示可持续性很有帮助，但在2020年和2021年创纪录的IPO年份，它并不是科技投资者关心的。估值是基于未来销售额的倍数，以牺牲潜在收益为代价。

当时，云软件和基础设施业务正处于争夺地盘的过程中。风险投资公司和大型资产管理公司为他们的发展提供补贴，鼓励他们在销售代表上花大价钱，烧钱把产品送到客户手中。在消费者方面，初创公司筹集了数亿美元用于广告，而像Instacart这样的零工经济公司，则是为了吸引合同工在竞争中选择它们。

Instacart主动降低了估值，以重新设定投资者和员工的预期，而Klaviyo则成长为高企的股价。在仍未上市的高估值公司中，支付软件开发商Stripe将其估值下调了近一半，至500亿美元，设计软件初创公司Canva在二次交易中将其估值下调了36%，至255亿美元。

私募股权公司和风险资本家的业务是通过投资获利，因此他们投资的公司最终需要上市或被收购。但对于创始人和管理团队来说，上市意味着股价可能出现波动，而且需要每季度向投资者通报最新情况。

考虑到华尔街自2021年底以来首批知名科技公司的IPO，这些麻烦可能不会给华尔街带来太多回报。

不过，纽约大学斯特恩商学院(New York University’s Stern School of Business)教授阿斯沃斯·达莫达兰(Aswarth Damodaran)说，尽管市场上充满了怀疑，但最近几次IPO的表现仍然令人钦佩，因为市场曾担心它们可能会在上市之初下跌20%至25%。

“在某种程度上，推动这些公司的人可能会松一口气，因为这些公司很有可能发生灾难。”达莫达兰周三对CNBC表示，“我有一种感觉，这件事需要一两个星期才能结束。但如果两周后股价仍高于报价，我认为这些公司都会认为这是一场胜利。”