【友财网讯】-近几个月来，随着美国经济被证明具有弹性，股市大幅上涨：就业增长保持积极，失业率非常低，GDP也在增长。

但随着投资者庆祝软着陆结果的可能性越来越大——经济避免了衰退——今年反弹的另一个威胁以利率上升的形式出现。

10年期美国国债收益率上周飙升至15年高点，自2007年末以来首次超过4.3%。这抑制了标准普尔500股市从1月到7月底20%的涨幅。8月份迄今，该基准指数下跌了5%。

国债收益率上升有多种原因。其中之一是核心通胀率(扣除波动较大的食品和能源价格)仍高达4.7%。这意味着美联储可能会在更长时间内保持高利率，并可能在今年再次加息。另一个原因是，美国财政部正在发行更多债券为政府支出提供资金，这意味着市场上的资产供应增加。

LPL Financial首席技术策略师亚当·特恩奎斯特(Adam Turnquist)表示，美国国债收益率上升损及股市，因为这意味着投资者的资金将面临更激烈的竞争。美国国债被认为是无风险资产，因此，当保证年化收益率超过4%时，相对于高风险股票，美国国债成为一个更有吸引力的选择，而当收益率低于2%(比如2022年初、2021年全年和2020年全年的情况)时，美国股票就会变得更有吸引力。

这是股票风险溢价，即投资者将资金投入股市相对于10年期美国国债的年化超额回报。美国银行(Bank of America)图表显示，目前处于2004年以来的最低水平。

股票风险溢价是基于股市估值，或股票相对于收益的昂贵程度。较高的估值通常意味着较低的长期年化回报率，反之亦然。

估值确实偏高。根据8月4日发布的FactSet数据，标准普尔500指数12个月的远期和远期市盈率均高于5年和10年的平均水平。

在7月份的一份客户报告中，Comerica Wealth Management的首席信息官约翰·林奇(John Lynch)表示，相对于美国国债收益率的历史水平，股票估值过高。

“在过去50年里，当10年期美国国债的收益率在3%至4%之间时，标准普尔500指数的平均市盈率为17.3倍。”根据《华尔街日报》的数据，标准普尔500指数目前过去12个月的市盈率为20.37倍。

假设收益率不下降，改善股票风险溢价的唯一方法是股票估值下降。这意味着，如果收益预期没有增长，股价将不得不下跌。

“如果10年期收益率继续上升并保持高位，那么股市将面临多年来(如果不是几十年的话)从未见过的估值逆风。”Sevens Report Research创始人汤姆·埃萨伊(Tom Essaye)表示，“尽管这并不意味着市场突然下跌的时机已经成熟，但在收益率没有下降的情况下，这确实缩小了当前涨势延续的可能性。”

自8月初以来，股市再次下跌了约5%。根据林奇的说法，如果估值降至与10年期美国国债收益率更接近的3-4%区间，标准普尔500指数的估值将在4150-4200点之间更为合理。这意味着标准普尔500指数将再下跌近5%。

*宏观经济仍然重要*

以上几点反映了收益率上升如何在短期技术基础上影响股票。但Turnquist告诉客户记住，更高的收益率也意味着未来经济增长的压力。

美联储正在提高利率来冷却经济以减缓通货膨胀。罗森伯格研究公司(Rosenberg Research)的创始人戴维·罗森伯格(David Rosenberg)曾将2008年的衰退称为经济衰退，他说，美联储80%的加息周期都导致了经济衰退。

领先的经济指标确实预示着未来的麻烦。自20世纪60年代以来，美国国债收益率曲线就像每次衰退之前一样倒挂，反映出投资者对经济短期前景的担忧加剧。

世界大型企业联合会的领先经济指数也处于衰退区域。该指标考虑了制造业活动、消费者情绪、贷款活动、住房市场活动等等。

如果衰退真的来袭，可能会出现比估值回归更有意义的抛售。根据加拿大皇家银行(RBC)的数据，衰退期间标准普尔500指数的平均跌幅为32%，跌幅为15%至57%。

许多呼吁衰退的策略师和经济学家表示，考虑到疫情相关刺激措施后消费者的力量，衰退将是温和的。温和的衰退可能会转化为更温和的股票抛售。

主要华尔街策略师的标准普尔500指数年终价格目标中值为4300点，略低于该指数当前的4370点左右。一些较为看跌的目标包括法国巴黎银行（BNP Paribas）的格雷格·布特尔（Greg Boutle）在3400点，Cantor Fitzgerald的埃里克·约翰斯顿（Eric Johnston）在3500点，Piper Sandler的迈克尔·坎特罗维茨（Michael Kantrowitz）在3700点。

从长期来看，当前的逆转最终会走多远将受到劳动力市场和经济增长状况的影响。长时间的高利率使两者都面临恶化的风险。