【友财网讯】-对于那些焦虑地看着股票财富向高科技巨头寡头集中的人来说，有些观点认为：这并不是什么新鲜事。

这是亨德里克·贝森宾德(Hendrik Bessembinder)六年研究的结果，他的工作显示了股票市场的回报在时间上的分配是多么不均衡。这位亚利桑那州立大学(Arizona State University)的金融学教授带着一项新研究《股东财富增加，1926年至2022年》回来了，他说，在上个世纪，不仅只有极少数股票在回报中占据了最大份额，而且超级明星公司的数量可能正在减少。

贝森宾德的论文引起了一些人的兴趣，他们担心对人工智能的狂热如何将标准普尔500指数的涨幅限制在六家公司，这些公司几乎占了今年所有的涨幅。他的工作表明，将这种基本模式视为不寻常是错误的。事实上，有理由相信这种情况会持续下去，并有可能加剧。

“我不能告诉你未来30年哪些公司将成为大赢家，但我非常有信心说一些公司将主导市场。”他在接受采访时说，“财富增长集中在相对较少的几只股票上，这似乎正成为一种更为明显的现象。”

六年前，贝森宾德掀起了一场波澜，研究显示，由于苹果公司(Apple Inc .)和埃克森美孚公司(Exxon Mobil Corp .)等公司在回报率方面大幅击败了同行，自20世纪20年代以来，只有不到4%的股票交易为市场带来了大部分上涨。他的新研究提出了这种情况变得更加根深蒂固的可能性：虽然2016年有五只股票贡献了10%的财富增长，但2019年这一数字下降到了四只，今天只有三只。

即使是漫不经心的市场观察人士也意识到了这样的警告：2023年的股市反弹不稳定地取决于少数几家大公司。事实上，在过去十年中，几乎没有一次反弹没有发出同样的警报。在21世纪10年代末由FAANG煽动的牛市中，人们也提出了类似的谨慎建议。留意这一点会让投资者远离市场有史以来最强劲的五年涨势之一。

为什么会出现集中？在最简单的层面上，它反映了利润的作用——大公司赚得更多。彭博专栏作家尼尔·凯萨尔（Nir Kaissar）的分析显示，一家公司赚的钱越多，其市值往往越高。标准普尔500公司过去12个月的净收入与其市值密切相关，长期相关系数为0.82。(相关性为1意味着两个变量完全沿同一方向移动。)

另一个因素是复利效应。虽然贝森宾德的研究使用了与美国国债(一种控制通胀的方法)的比较，但一些公司不断获利的能力意味着，在股市回报方面，一些集中度是不可避免的。也就是说，随着时间的推移，仅仅是机遇就能确保少数公司的规模迅速扩大。

然而，集中程度提高了不同力量造成不平衡的可能性。

显然，市场倾向于奖励创新和高需求的东西——20世纪20年代的制造业，70年代的能源，90年代的互联网技术。进入门槛的提高和可扩展性的好处——有时被称为“赢家通吃”的经济——可能正在缩小冠军的范围。在当今以知识为基础的世界中，软件和互联网驱动的大公司掌握着准垄断市场力量，并在发展方面占据领先地位。

彭博汇编的数据显示，今年，从苹果公司（Apple）到微软公司（Microsoft Corp. ）和英伟达公司（Nvidia Corp.）在内的七家最大的公司都被视为受益于人工智能热潮，它们的股票价值总共增加了4万亿美元，比罗素2000小型股指数中所有公司的总价值还多了47%。

“市场告诉我们，他们认为相对较少的公司可能能够获得更大份额的现金流。”贝森宾德说，“是那些有能力利用人工智能赚钱的公司吗？这似乎是有道理的，但我不能比这更进一步。”

贝森宾德在近一个世纪的时间里跟踪了28114只股票，计算了它们的价值随时间的变化，并考虑了公司行为对股东增加或减少股票价值的影响，如股息、股票回购和增发。然后，他利用短期国库券的回报得出一个数字，相对于无风险投资，一家公司在其生命周期内为股东创造或毁灭了多少财富。

根据他的统计，在超过90年的时间里，美国股票为投资者增加了55万亿美元的总价值。在整个过程中，苹果、微软和埃克森美孚是最大的赚钱机器，几乎占总增量的11%。

虽然前五名中有四家是科技公司，但随着排名的下降，阵容变得更加多样化。接下来的10大财富创造者横跨从零售到医疗保健和金融的各个行业。

这项研究是该研究人员近年来发表的一系列关于股市头重脚轻性质的论文之一，这些论文引发了关于主动和被动投资相对优势的激烈辩论。

市场对少数大赢家巨额收益的依赖——一个被称为偏斜度的概念——为选股者提供了弹药来兜售他们的技能和证明他们的价值。与此同时，被动投资的追随者表示，预测未来的明星几乎是不可能的，投资者最好在广阔的市场上坚持简单的买入并持有策略。

对在苏格兰投资公司Baillie Gifford & Co .担任顾问的贝森宾德来说，这两种方法都有道理，最终的选择取决于一个人选股的能力。

“如果有人告诉勒布朗·詹姆斯（LeBron James），他的胜算不大，那就不好了。”他说。然而“对大多数人来说，这并不是你的比较优势。”