【友财网讯】-逢低买入。躲在大帐篷里。扮演美联储转向的角色。在上一次美国股市熊市中获得回报的东西，在这次熊市中却成了一张通往救济院的门票。

另一个不太成熟的专业策略是购买崩盘保险——股票对冲，旨在应对像2020年这样的突然低迷。在今年令人痛苦的艰难时期，这种交易对缓冲投资组合没有起到什么作用，在某些情况下还让事情变得更糟。

最新的例子是：当标准普尔500指数因美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)的鹰派言论下跌2.5%时，被称为VIX的芝加哥期权交易所波动率指数(Cboe Volatility Index)基本持平。这意味着，即使在动荡爆发之际，押注波动性上升也未能带来收益。

期待历史重演是一个认知错误，许多投资者都曾试图掩盖这一错误。购买为错误的熊市设计的股票保险正成为今年最大的失误之一。

以芝加哥期权交易所标准普尔500指数5%看跌保护指数(PPUT)为例。它跟踪的策略是在股票指标上持有多头头寸，同时每月买入5%的价外看跌期权作为对冲。这种策略造成的损失几乎与市场相同，下跌了约20%，与2020年3月崩盘时的2.2%回报率形成了鲜明对比。

巴克莱银行(Barclays Plc)美洲股票衍生品联席主管布莱恩·博斯特（Brian Bost）表示：“对冲交易表现不佳或在下跌时没有表现，这让很多人感到沮丧。今年可以说是标普500指数几十年来最糟糕的一年，怎么可能没有波动率飙升呢？对很多投资者来说，这有点让人挠头。”

市场环境变化的速度是主要原因。10个月来，由于通货膨胀和美联储，股票已经从日内交易者的狂欢演变为可能成为40年来最缓慢的下跌。对于机构和急功近利的投机者来说，这种转变是痛苦的。

与2020年不同，今天的市场下跌被频繁的逆势反弹打断，这使得这次熊市成为自20世纪80年代以来第二慢的熊市，标准普尔500指数平均每天下跌0.09%。如此有序、缓慢的抛售意味着许多押注市场崩盘的人都没有成功。

当然，期权对冲有各种各样的形式，适应缓慢发展的策略会结出果实。事实证明，那些预见到新冠疫情崩盘重演的人感到沮丧。

以另一种流行的保护性交易——买入VIX看涨期权为例。VIX是一种跟踪与基准股指挂钩的期权价格的指标。由于VIX指数通常在股市下跌时上升，因此拥有上行期权通常是化解损失的一种方式。然而，今年一个跟踪标普500指数的投资组合(VXTH)增加了对波动率指数的看涨，落后市场约7个百分点。尾部对冲不仅没有结出果实，反而造成了额外的损失。

准确地说有多少钱被投入到这样的策略中是一门不精确的科学。几只由类似交易支撑派息的ETF今年一直在获得资金流入，尽管跌幅与它们跟踪的市场一样大，甚至更大。投资者向Simplify U.S. Equity PLUS Downside Convexity ETF (SPD)投资了3000万美元，该基金持有被动标准普尔500指数敞口和价外看跌期权，今年以来下跌了25%。

Simplify Asset Management首席执行官兼联合创始人保罗·金(Paul Kim)表示：“类似SPD的东西是一种尾部保护策略，当你看到非常剧烈的抛售时，它就会发挥作用。我要说，它正在按预期发挥作用，因为我们还没有看到该策略旨在防范的后续和大幅抛售。”

快速反转是当今市场的一个标志性特征。标准普尔500指数10个月的熊市已经出现了7次至少5%的上涨。一路走来，该指数26次抹去1%的盘中涨幅或跌幅，这是自2008年金融危机以来最疯狂的一年。

具有讽刺意味的是，像VIX这样的波动指标这一次已经沉寂下来，部分原因是投资者成功地预见到了一件事：当2021年底通胀开始变得棘手时，他们就看到了即将出现的麻烦。这引发了市场对美联储收紧政策的担忧，进而引发了昂贵的软件类股等一度备受追捧的股票的恶性抛售。基金经理们迅速削减了股票敞口。

QVR Advisors的创始人本·艾佛特(Benn Eifert)表示，所有人都做好了迎接另一场剧烈的市场崩盘的准备，从本质上说，这就是某些类别的保护性期权今年未能获得回报的原因。

隐含波动率(衡量期权价格的指标)对基础股票走势的敏感性最好地说明了这种转变。去年年底，QVR追踪的一项衡量标准普尔500隐含波动率指数对其回报率的反应的指标飙升至至少自2008年以来的最高水平，这是对冲冲动增强的迹象。现在，它已经跌至过去十年来的最低水平之一。

这意味着，快速波动期权对今年的股市暴跌反应不大。当股价下跌时，鉴于大型基金的头寸异常稀少，对新的保护措施的需求仍然低迷。与此同时，看跌期权拥有者迅速获得账面利润，往往导致隐含成交量下降。

就VXTH而言，波动率指数的抑制反应是交易失败的罪魁祸首。与2020年疫情大流行危机时VIX飙升过80不同，这一次期权指标在3月份达到了36附近的峰值，此后一直低于该水平，甚至标准普尔500指数也跌至新低。

“对冲基金做得不好的人是那些关注上次危机并试图对冲的人。”QVR的艾佛特说，“你看着最后一件真正的大坏事，觉得它可能会发生。通常上一次发生的坏事不会和下一次发生的坏事有太大的相似之处。”