【友财网讯】-上周国际油价的大跌拉开来“衰退交易”的序幕。伴随着美联储“对抗通胀”的决心愈发坚定，流动性收紧、供给驱动减弱和需求驱动乏力等因素共同推动了商品市场的“6月跌势”。展望后市，随着近两年商品市场供求偏紧关系开始松动，市场对商品市场趋势性见顶的共识也在逐渐形成。

美联储大力加息欲压通胀引衰退担忧升温

面对5月份年率高达8.6%的通胀水平，在6月16日的议息会议上，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调75个基点，单次加息幅度创下了1994年11月历来最高。且美联储主席鲍威尔在22、23日的听证会上再度表达了“坚定致力于降低通胀”的决定，也令市场上关于美联储7月再度加息75个基点的预期更加坚定。

美联储前所未有的加息力度，也带来了市场对美国经济衰退的忧虑。据《华尔街日报》调查，美国未来12个月经济陷入衰退的概率为44%，4月调查中这一概率为28%；1月份为18%。高盛发布的报告显示，由于通胀和俄乌冲突导致宏观经济疲软，美国经济2023年陷入衰退的几率达30%，高于此前预测的15%；今后两年美国经济衰退的累积概率为48%，高于此前估计的35%。瑞银集团也在23日发布报告称，考虑到住房、工业生产和资本货物方面数据疲软，美国经济陷入衰退的概率升至69%。

而从美国官方表态来看，16日美联储的利率会议下调了2022-2024年美国经济预期增速，其中预计2022年GDP增长1.7%，较3月的预期下调了1.1个百分点；2023年和2024年的GDP预期增速分别从2.2%和2.0%下调至1.7%和1.9%。加上美联储主席鲍威尔在近两日的听证会上也公开承认美国经济存在衰退可能。

在这一背景下，美股、美债、美元和商品先后显出现了“衰退交易”的行情表现，金属、农产品、原油各自基本面存在已久的利空因素也逐步显现。

有色金属：低库存掩盖下的弱需求开始显露

在限产、出口禁令、成本和产业需求预期等因素提振下，有色金属板块在过去两年整体表现强势，铜、铝、镍、锡等先后创下了历史新高，与此同时，金属库存却跌至数年乃至历史新低。

但随着高通胀成为全球多个主要经济体央行的头号“目标”，市场流动性逐步回收，掩藏在低库存之下的“需求并不像预期的那么乐观”的现实，逐渐显露，金属价格顺势大幅回落。截至24日早盘时段，相较年内高点，伦铜已经跌去约23%、伦锌跌超28%、伦铝跌近40%，而伦镍和伦锡的累计最大跌幅更是在50%以上。

“金属板块此轮下跌的起因在于美国通胀数据引发了全市场巨大的通胀忧虑，市场对美联储加快加息行动预期短期急剧增强，进而带来了美元快速急升以及经济衰退忧虑，有色板块下跌起源于市场拖累。”国元期货首席分析师范芮对新华财经表示，如果把分析维度拉长，美联储领衔的欧美加息行动在下半年仍有较大的操作空间，目前海外市场由加息带来的利空风险尚未完全消化，宏观对有色金属价格的压力是依然存在。

同时，从基本面上看，她还指出，考虑到金属板块前期走强是基于国内疫情过后需求预期乐观，但在面对美联储6月加息时，金属板块表现得不堪一击，也使得市场开始关注其基本面的不稳固，并最终聚焦于终端需求乐观预期暂未兑现，所以有色板块出现了近期的下跌行情。

在外盘走弱的背景下，23日夜盘到24日早盘，国内金属先后再创阶段新低，沪铜盘中跌至64000元/吨下方，沪锡一度跌破21万元/吨关口，沪铝和沪镍盘中分别逼近19000元/吨和18万元/吨关口。

“短期来讲，目前有色金属价格已经基本跌去消费预期未兑现的部分，接下来供应端支撑将有望明显抑制短期下跌幅度。”范芮补充说，至于长周期有色金属的表现，很大程度有赖于下半年国内终端消费的启动进度和程度。

农产品：供应端开始松动

回顾上半年北美的干旱、南美作物产量下调、俄乌冲突、出口政策变化等等，推动国际市场主要农产品价格大幅走高，尤其在能源价格高企的背景下，通过生物柴油衔接了工业品用途的植物油价格更是连续飙升。不过，伴随着经济衰退忧虑冲击农产品需求，而供应端松动的迹象愈发明显，从油脂到饲料原料到谷物到软商品，先后大幅下跌。

近期美国中西部农作物产区天气条件的改善，诱发了大豆、玉米市场的抛售，而需求忧虑和油价回落则成为软商品价格回落不可忽视的原因。截至23日，美豆7月合约刷新近一个半月新低，11月合约一度跌破1400美分/蒲氏耳；美麦在过去七个交易日中有六日下跌，且较年内高点下跌超三成；美棉触及近九个月低点，连美糖也跌至六周新低。

相比之下，在印尼棕榈油出口禁令松动的影响下，油脂板块的见顶之势更甚：美豆油跌幅近28%，马棕则较年内高点跌超38%。

“印尼已经开始放松出口限制，后面可能进一步取消全部的禁止措施，同时国内棕榈油买船亦是非常积极，6、7、8、9月买船量巨大。这意味着整个棕榈油的供给已经从前期的偏紧状态转为全面宽松的状态。这是近期油脂价格下跌的主要逻辑。”格林大华期货高级分析师刘锦告诉新华财经。

此外，“最重要的一点是已经全球市场已经进入了一个加息通道，美联储打压通胀的决心非常坚定，这使得油脂市场现在整体思路是以做空为主。”刘锦认为。

能源：供应变数暂时不大需求隐忧显现

相比之下，能源市场受地缘局势影响，原油、煤炭、天然气呈现“你方涨罢我登场”，且供应紧张松动的迹象更小。

不过，面对维持在历史高位的油价，供应松动的迹象也开始显露。

在6月2日的欧佩克+月度会议上，欧佩克+同意在7月增产64.8万桶/日，相当于全球需求的0.7%，并在8月份以同样幅度增产，而最初的计划是在9月份之前的三个月内每月增产43.2万桶/日。而近日，中东部分产油国投资扩产的消息也是此起彼伏。

反观需求端，一方面市场担心美联储的激进加息会损及石油需求，另一方面，美国石油协会(API)最近的数据现实，上周美国原油和汽油库存增加，这也印证了高油价对需求的冲击。

综合来看，物产中大期货副总经理景川在接受新华财经采访时表示，在俄乌冲突的扰动下，欧美经济处于过去40年来最为严重的通胀时期，对于全球商品产生向上拉动。因此，前5个月国内商品呈现高位震荡的体征。但也要看到是，今年以来，微观实体需求不足较为突出，在一定程度上对商品的价格构成压力，同时全球供应链的恢复也减弱了过去两年的供给驱动模式。因此，近期美联储持续加息并开始缩表，对于欧美资本市场构成了显著的压力。在向上拉动减弱的情况下商品在6月份出现下跌顺理成章。

展望后市，“大宗商品在逐渐改变过去两年来供应链扰动以及欧美需求驱动的背景下，市场呈现中周期的下行趋势。随着美国未来通胀被抑制以及俄乌冲突的扰动减弱，工业品价格将逐渐回落。”景川认为。

文章来源：新华财经