【友财网外汇资讯】-为什么股市没有低很多？

鉴于经济现实与股市表现之间的明显反差，目前许多观察人士都在思考着这个问题。

一场前所未有的大规模流行病毒引发的经济灾难已经夺走了美国2600多万个工作岗位，在许多人看来，标准普尔500指数从一个月前的低点上涨了29%，从2019年夏末的创纪录高点仅下跌了16%，接近2019年夏末的水平——当时美国充分就业，企业盈利创纪录。

甚至一些华尔街人士也在评论这种华尔街与普通民众之间的脱节。

Cantor Fitzgerald的策略师彼得·切奇尼(Peter Cecchini)上周指出，“股票市场没有理解这个笑话。有三个因素让这种反弹显得有些可笑，因为相对于历史经验，经济放缓的可能程度将是严重的，原因有三：1)一场持续时间未知的大流行；2)一场对收益产生通缩影响的石油冲击；以及3)一个已经脆弱的经济，正如收益率曲线逆转和贷款量已经萎缩所显示的那样。”

瑞士信贷(Credit Suisse)的乔纳森·戈卢布(Jonathan Golub)指出，近年来，标准普尔500指数曾几次处于当前的2800点水平，比较了每次触及的基本背景。当标准普尔500指数在2018年1月和2019年3月都在这里交易时，对未来一年收益的预测明显更高(这意味着股票现在看起来更贵)，信贷息差现在更大了(表明风险更大)。

只有比较两年后利润预测的估值时，今天的市场才会与之前的2800点大致一致。现在普遍预测2021年的收益增长将远高于2019年的水平，可以合理地假设，这种预测没有根据当前经济冲击的全部现实进行调整。

当然，美联储的数万亿美元资产购买计划帮助推动了风险资产的涨势，从而提振了股市脱离低点，并提振了估值。

*市场内部反映了真实情况*

然而，标普500指数回升至2800点的方式，并不能真正说明市场急于预期经济的大幅复苏。

如果股市阻碍了经济如此迅速的复苏，人们会预期汽车、银行、耐用消费品和零售等“早期周期”企业将引领市场。这与正在发生的事情正好相反。

德意志银行的米朵琪·查达（Binky Chadha）指出，该公司周期早期的多空股票篮子“在抛售期间大幅下跌后，在反弹期间继续下跌。”

类似地，摩根士丹利资本国际公司(MSCI)的Direxion周期性指数基金(ETF)在大跌38%后，反弹相当微弱，严重落后于标准普尔指数。该ETF是一只小型基金，做多经济敏感类股，做空非周期性类股。

科技、医疗保健和消费类大宗商品领域的大型、稳定的长期成长型股票，在大盘股指数水平上支撑着一切，而需求疲软、资产负债表不稳定的周期性企业的股票，则在稳步下跌。

在通用汽车(General Motors)、地板产品制造商莫霍克工业(Mohawk Industries)、消费贷款机构第一资本金融(Capital One Financial)和世俗增长(secululgrowth)等经典“衰退-复苏”公司的表现与亚马逊(Amazon)、艾博特实验室(Abbot Laboratories)和金宝汤(Campbell Soup)等反周期公司的表现之间的巨大差距，就可以看出这一点。

亚马逊是另一种主导趋势的例证，投资者将溢价押注于可能在此次衰退后出现的赢家通吃的经济中备受赞誉的赢家。事实上，亚马逊1.2万亿美元的市值目前占标普500非必需消费品类股总市值的40%以上。

当然，仅仅因为市场依赖于强劲增长的企业，而不是单纯地为更好的经济做准备，并不意味着这一主题可以无限期地推动市场继续走高。

*市场停滞*

事实上，标普500指数在过去两周一直停滞不前，在反弹高点下方横盘整理，因一些成长类股稍作喘息，短期超买状况得到缓解。

指数继续消化这一走势，消化未来几周企业获利的劲扬，并不令人意外，一些观察人士认为，仅从技术层面上看，市场可能会从目前水准回落几个百分点。

在某种程度上，对超大型增长领袖的极端依赖可能会走得太远。五只最大的股票已经占据了标普500指数20%以上的权重，创下了最高权重的纪录。

追踪纳斯达克100指数(Nasdaq 100)的ETF、科技股、医疗保健股和公用事业股的资金流入已经达到了极端水平，这一迹象表明，这些基金的投资有些过热，有退却的倾向。

与此同时，几乎可以肯定的是，市场将在经济活动出现明显好转之前，就开始预测经济活动的触底。这将在一轮轮换中显现出来，从拥挤的稳定增长类股，转向陷入困境、苦苦挣扎的周期性消费、金融和工业集团。

从历史上看，当市场环境从糟糕转向不那么糟糕时，股市会出现一些最好的回报。近期能源类股在原油价格跌至创纪录低点之际的反弹就是一个例证。

正如Strategas Group技术策略师克里斯·韦罗内(Chris Verrone)指出的那样，“情况很难比最糟糕的时候更糟”，许多衡量指标，如油价等，确实处于或接近历史最低水平，其他还包括：首次申请失业救济人数、欧洲制造业指数、花旗集团(Citigroup)经济意外指数。

投资者可能很快就会开始更加激进地押注最糟糕的情况将很快过去，实体经济将开始复苏。而且，一旦押注成功，可能会被证明为时过早。

但这并不意味着现在华尔街已经认可了经济从痛苦和持续时间未知的磨难中恢复过来。