尽管黄金价格在2018年有所上涨，但在成本持续上升的情况下，黄金产量最高的金矿产量有所下降。与去年同期相比，2018年上半年全球三大金矿商的产出有所下降。随着能源价格上涨导致成本上升，加之产量下降，黄金矿业巨头的自由现金流在2018年急剧下降。 虽然很多分析师关注的是公司的利润或净利润，但我喜欢关注它的自由现金流。因为黄金矿业是资本密集型的行业，所以公司的自由现金流是一个更好的财务健康指标，而不是净收入。 与去年同期相比，2018年上半年所有三大金矿商的产量都出现了下降。最大的输家是巴里克，他的产量在2018年上半年下降了超过20%，降至210万盎司，而前一年只有270万盎司。Goldcor

铜博士是工业部门的领头羊。铜通常是扩张或收缩的信号，因为有色金属的价格走势和趋势有时会先于全球经济的变化。 2016年1月，铜价在附近的COMEX期货合约上跌至每磅1.9355美元。在2017年末，油价已升至3.30美元以上。铜在2018年的大部分时间都处于修正状态，但6月初，由于人们担心世界最大铜矿智利可能发生罢工，铜价升至2017年12月高点。在2017年，跨国大宗商品生产商埃斯康迪达的罢工使公司损失了大约10亿美元，而市场在44天的时间里损失了超过15万公吨的产量。 尽管股市继续接近高点，但铜价已向所有资产类别的市场发出了可能是不祥的信号。随着7月结束，8月开始，埃斯康迪达的罢工可能性

白银市场上有一只沉睡的老虎，不是中国人。而是印度。为什么? 白银在印度的传统中根深蒂固，以至于印度的货币卢比以“Rup”命名，“Rup”是梵语中的银。这意味着白银在印度的投资领域举足轻重。因此，印度人是白银市场的主要参与者，这是完全合理的，因为他们进口的白银占了全球年度矿产供应的很大一部分。印度的白银进口量在4月份达到创纪录水平。 自去年以来，印度4月份进口了创纪录的902吨白银。截至2018年4月，印度的白银进口量为2,889吨，平均为722.5吨。如果这一平均水平全年不变，印度2018年将进口8667吨白银。 如果印度继续进口同样数量的银,它将达到近8700吨，超过2015年创下的纪录的

过去几个月，金、铂、钯都进入了熊市，黄金下跌7%，铂下跌16.5%，钯下跌8.5%。目前，铂的交易价格较黄金和钯都低得多。铂金和黄金期货的价差为392美元，而铂金和钯金期货的价差为84美元。乍一看，因为稀有和类似的用途(珠宝、电子产品、投资等)，人们会认为铂金(比黄金稀有10倍)应该以高价交易。然而，仔细观察，很大一部分黄金需求(60-80%)来自个人投资者。这种需求形式是主观的，因为它取决于人们的“想法”。 虽然投资和珠宝需求可能是主观的，但工业需求则不是。例如，汽车制造商不在乎钯是否比铂更闪亮，也不在乎钯是否具有更大的历史意义，他们只在乎哪种催化剂更便宜、性能更好。考虑到铂(2017年1

我本是对白银SLV持看涨态度的投资者。那么，我为什么要就此写一篇悲观的文章?原因在于，能理解与自己的投资理念背道而驰的观点，是可贵的。以下是不看好白银的五个原因。 1、银供应赤字 白银现在的供应是盈余。根据贵金属投资聚焦的数据，就供应而言，白银市场预计在2018年将连续第三年保持基本盈余，约为7,000万盎司。 但根据白银研究所的数据，过去五年白银一直处于赤字状态。然而，即使银协会对赤字的看法是正确的，你也可以在图表中看到赤字正在减少。 2、实际利率 实际利率是影响黄金和白银价格的最大因素之一。当实际利率上升时，这对黄金不利，因为投资者有更大的动机将资金投入债券，而不是无息支付黄金。自201

西方股市对上海股市涨跌的反应，就好像股市是中国经济健康状况的真正指标。自有关制裁的言论惊吓了中国、欧洲和美国的市场以来，上海股市一直在下跌 但在世界一些地区，对中国的依赖超过了GDP的0.1%，所有经济体都在对中国经济放缓的担忧做出反应。 澳元在短短两周内暴跌4.5%。投资者对中国最大贸易伙伴前景的担忧加剧了贸易紧张，这表明澳大利亚对中国的健康和繁荣的依赖程度。 同样，数十年来被称为“Doctor”的铜也是如此。铜“因其对全球增长的健康前景的敏感性，应该被重新命名为“中国铜”，因为它越来越多地与一个国家(中国)的经济联系在一起，而不是全球经济。 6月7日，铜价触及每吨7,348美元的四年高点

过去一个月铝价的下跌让一些人怀疑铝是否处于长期下行趋势。 尽管观察日常活动很有吸引力，但更全面的分析表明，情况并非如此。 4月份，与俄有关的制裁措施大幅推高了铝价。由于美国对奥列格?德里帕斯卡实施制裁，阻碍了俄罗斯铝业(Rusal)对原料的需求，西方国家6%的产能可能被市场拒之门外，供应市场因此受到冲击。 由此导致的对供应的争夺使价格大幅上涨。一些加工商在第二和第三季度末的供应减少。美国的退步缓解了人们的担忧，德里帕斯卡退出或放弃对联合铝业最大股东En+的控制权的行动也进一步缓解了人们的担忧。 逐渐地，价格已经恢复正常，在目前的水平上低于4月份的低点。 由于美元走强，加之宏观上对贸易战和中国

我们现在基本假定，联合铝业将在第三季度达成协议，协调美国解除制裁。俄铝和EN+之间的高管洗牌和扩大的股票/债务交易表明，它们正在试图安抚OFAC。值得关注的新闻将是奥列格·德里帕斯卡是否适当地放弃50%以下的股份。我们看好铝，但认为在市场消化了俄罗斯铝业未获批准的供应重返市场的消息后很长一段时间是最合适的。相反，如果在第三季度末没有达成协议，我们的牛市预期将再次出现，价格将再次接近3000美元。 在俄罗斯铝业受到制裁之前，我们一直看好铝，现在依然如此。我们认为，第四季仍将显示出一些紧张，因为买家和融资需要一段时间才能恢复俄罗斯铝业原料的供应，但之后应该会出现上升趋势。我们看到，除中国以外，初

自2016年2月附近纽约商交所原油价格跌至26.05美元的低点，布伦特原油期货价格跌至每桶27.11美元的低位以来，原油价格一直处于较低水平。 由于油价低企导致页岩油产量下降，加上国际石油OPEC计划减产，原油价格处于低位。作为主要产油国之一的俄罗斯，利用利卡特尔和精心安排的产量配额，主导了价格的回升。随着在几个月后的经济增长有所改善，油价开始回升。 与此同时，世界主要石油生产国的政治变更与原油价格触底的时间一致。2015年1月，在同父异母的兄弟阿卜杜拉国王去世后，萨勒曼国王接管了沙特阿拉伯的王位。在登上王位后，萨勒曼国王任命他的儿子穆罕默德·本·萨勒曼·阿尔沙特为沙特阿拉伯新任国防部长。国

不断升级的贸易紧张局势和对全球经济增长影响的担忧，以及随之而来的金属需求，已使工业金属指数从6月份的峰值水平下跌了15%。预计在美国中期选举和价格回升之后，这种论调将会减弱。 到2017年底，大宗商品的前景看起来都很光明。高通胀和全球同步增长的宏观主题为大宗商品作为一个广泛的资产类别提供了坚实的背景。做多一篮子货币是一种受欢迎的策略，随着基金在12月17日之前进行配置，随着价格全线上涨，相关关系出现了短暂回归。 但失望很快就来了，大宗商品间的相关性又一次平息下来。 今年早些时候，中国的需求在新年放缓中摇摆不定。这只是暂时的暂时现象，但足以让铜价回到7k以下，有明显迹象表明，宏观基金已经丧失信