铜是一种先行商品，所有资产类别的市场参与者都在观察全球经济健康和福祉的迹象。2016年1月，铜价触及1.9355美元的低点，并在2017年末COMEX期货合约活跃的月份达到每磅3.3220美元的高点。铜价艰难地回到3.3155美元，仅比今年6月的2017年12月高点低0.65美分，但未能走高，导致铜价大幅下跌。自2016年初以来，铜价一直处于高位，但2018年夏季的价格走势否定了看涨的价格走势，使铜价跌至2017年6月以来的最低水平。 高利率、美元走强以及中美贸易争端严重影响了有色金属的价格。伦敦金属交易所的欧洲铜市场流动性最强。COMEX提供的是铜期货合约，而LME则提供远期合约，在一年中

9月PMI指数(包括制造业和服务业)小幅上涨，从8月的52.0升至52.1,但仍低于历史平均水平。第三季度的平均水平为52.1，显示出今年迄今为止的最弱季度表现，表明经济增长步伐略有放缓。 调查还显示，在截至9月份的3个月里，客户需求有所下降。尽管9月份制造业和服务业的订单增长非常缓慢，但第三季度制造业和服务业的订单增长均为2016年年中以来的最低水平，制造业产品需求几乎停滞。长期前景也预示着未来的挑战。尽管对未来一年产出的预期是正面的，因为乐观人士仍然超过悲观人士，但9月份的经济数据是过去三年最低的，这表明未来几个月产出增长不太可能加快。 出口问题 与此同时，随着贸易摩擦不断升级，出口进一

美国和中国之间的贸易争端扭曲了原材料价格，妨碍了全球大宗商品的自由流动，令许多价格承压。同时美元走强也令价格承压。美元是世界储备货币，也是大多数大宗商品的基准定价机制。美元与原材料价格之间存在着长期的反向价格关系。然而，令资产类别承压的最具影响力的问题之一，是利率阻力最小的路径。对大宗商品价格来说，利率可能是一个谜。较高的实际利率是看空的，但当它们因通胀压力日益加大而上升时，它们可能会推动价格上涨。 2015年12月，美联储前主席珍妮特?耶伦宣布美国短期利率为零的环境已经结束，这使得利率阻力最小的路径开始走高。2017年10月，美联储宣布，为了减少其膨胀的4.5万亿美元资产负债表，他们将允许

自10月初以来，铝价波动加剧，这主要是由于氧化铝价格大幅波动(氧化铝是生产初级铝所需的主要原材料，因此氧化铝与铝价之间存在强劲的联动关系)。 在下面的图表中，我展示了自今年年初以来LME三个月的铝价，以及上海金属市场自7月中旬以来评估的澳大利亚氧化铝离岸价。 来源:伦敦金属交易所 最初的氧化铝市场波动性上升是由于海德鲁(OTCQX:NHYDY)10月3日关闭在巴西Alunorte炼油厂的全部业务,这是世界上最大的氧化铝提炼厂。这一决定导致澳大利亚氧化铝离岸价上涨15%。 然而，10月8日，在巴西政府放松立场后，挪威海德鲁公司改变了决定，允许公司以50%的产能重新开始生产。此后，氧化铝价格下跌

随着产量的下降，矿商们不得不进行更深入的挖掘，以获取铜。 6月7日，铜价触及每吨逾7300美元的四年半高点。仅10周后的8月15日，铜价跌至每吨6000美元以下，较6月下跌19%，为2017年7月以来的最低水平。 铜供应在1994年至2014年间翻了一番。年增长率在2012年达到顶峰，但此后急剧下降(见下图)。今夏最紧迫的供应问题已经解决。Escondida和另一个智利矿Caserones的劳资纠纷于8月结束。但中期供应前景不那么光明。 预计到2019年，Freeport-McMoRans (NYSE:FCX)的Grasberg铜矿将为全球铜供应贡献约1%，低于2002年的6.5%。新的供应

根据商品期货交易委员会(CFTC)提供COTR的最新报告，截至10月2日，Comex白银净空头2721吨。这是Comex白银净空头投机者连续第8周下跌。 在9月25日至10月2日的最新报告期内，非商业头寸连续第四周大幅削减了净空头头寸，减持895吨，这完全是由空头回补(1402吨)推动的，不过部分抵消了多头清算(507吨)的影响。 过去一个月，非商业头寸在Comex白银建立了1785吨的净多头头寸。自今年年初以来，非商业多头头寸减少了3444吨，而在2017年净多头头寸减少了8809吨。 尽管白银的投机性头寸在过去一个月有所改善，但仍过于看跌。在2018年第四季度，Comex白银的净多头头寸

到目前为止，贵金属黯然失色。贵金属风向标黄金价格较2011年高点下跌近40%。 是什么推动银价 作为一种大宗商品，基本的供需关系将成为推动白银价格上涨的最重要因素之一。过去10年，白银供应年化增长率为1.57%，需求略有下降，为-0.55%。总体而言，供需状况一直相当一致，双方都没有极端表现。 但有几件事值得注意。首先，尽管白银的供给是正的，需求是负的，但白银市场出现了持续的净逆差(白银短缺)。其次，尽管白银持续短缺，但在过去7年里白银价格暴跌。显然，价格和潜在的供需之间存在脱节。那么，是什么推动了白银价格的上涨呢? 投机预期 一个简单的解释是关于通货膨胀的猜测。如下图所示，当通货膨胀加入时

对于一个过热且极度杠杆化的经济体来说，最糟糕的事情之一就是利率上升。因此，随着最近2-2.25%的利率，大麻烦即将来临，而且随着利率的提高，美国财政部将不得不支付更多的钱来偿还债务。仅仅两年多一点的时间里，美国联邦基金利率就上涨了近2%。 这对美联储的“经济刺激政策”来说确实是一个巨大的变化，因为自2009年1月以来，美联储将利率保持在0.25%以下。由于利率极低，接近于零，这使得美国国内石油产量翻了一番还多。不幸的是，这种新的石油供应带来了巨大的成本。 此外，每次美联储加息，都会导致经济衰退(上图阴影部分)。当美联储将联邦基金利率从2005年5月的1%提高到2007年的5%以上时，它帮助美

稀土金属在电脑、可充电电池、手机、催化转换器、磁铁、荧光灯以及我们日常生活中使用的许多产品中都有大量的应用。此外，稀土金属在国防中起着至关重要的作用。夜视镜、精确制导武器、通信、GPS设备、电池和其他国防电子设备都含有这些元素。喷气发动机和油气钻井技术都含有稀土元素。 在1965年之前，稀土元素的需求很少，但第一台彩电使用铕来制作彩色图像，开始了对稀土的指数级需求。 中国在大宗商品市场的这一领域处于主导地位，这一领域对技术的应用至关重要，目前中美之间的贸易争端制约了美国的原材料供应。 上世纪90年代，中国成为世界上最大的稀土生产国。随着全球需求的增加，中国利用其主导地位限制出口，导致价格大幅

铜博士在诊断全球经济整体健康和福祉方面有着悠久的历史。这些天，红色金属有很多输入相互矛盾的信号，使得判断扑朔迷离。 随着全球最大铜矿面临罢工威胁的结束，铜正集中于供需基本面，以及全球经济和政治格局的外生信号。美元指数走高，从2月的88.15点反弹至8月中旬附近的COMEX期货合约的96.865点高点。美元走强是打压有色金属价格的一个因素。12月美元指数期货合约在9月18日周二略高于94点，低于高点，但远低于今年低点。美联储可能在9月26日升息。美国加息为美元提供了支撑，但也增加了铜和其他工业金属及大宗商品的库存成本，这可能给价格带来下行压力。 与此同时，美国经济继续增长，有迹象显示，尽管铜和