【友财网讯】-根据t·s·艾略特的说法，四月是最残酷的月份。股东们不会同意。对他们来说，现在是九月。一年中剩下的时间里，股市往往会更多地上涨。自1928年以来，美国标准普尔500指数(不包括9月份)的月度涨幅与跌幅之比约为60/40。但秋天的寒意似乎对市场的心理产生了影响。在9月份，该指数下跌概率为55%。与往常一样，在经历了令人不安的8月份之后，最近几周标普500指数一直在下跌。

这种日历效应与金融市场是有效的观点背道而驰。毕竟，资产价格只应该对新信息(例如未来现金流)做出反应。其他波动，尤其是可预测的波动，应该被交易员识别、利用和套利。然而，今年9月发生的事情并不神秘：投资者已经了解到，或者更确切地说接受了一些新的东西。高利率——最重要的是在美国，但在其他地方也是如此——是长期存在的。

9月20日，美联储宣布了一系列货币政策声明，两天之后，11家央行宣布了一系列货币政策声明，引发了此次经济低迷。除了日本央行维持短期利率为负外，所有主要央行都重申了“更长时间内更高利率”的信息。

此前，英国央行的休·皮尔（Huw Pill）将利率比作桌山（Table Mountain），桌山是俯瞰开普敦的平顶山峰，而不是有三角形山峰的马特宏峰（Matterhorn，阿尔卑斯山系最著名的山脉之一，非常陡峭。）。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)提高了利率，并谈到“我们正在进行一场漫长的竞赛”。平均而言，美联储理事们猜测，到2024年底，他们的基准利率(目前为5.25-5.50%)仍将高于5%。

对于债券市场来说，这只是证实了整个夏天一直在形成的预期。对近期货币政策预期尤为敏感的两年期美国国债收益率已从5月初的3.8%稳步上升至今天的5.1%。长期利率也在攀升，十年期美国国债收益率达到了16年来的最高点4.5%。

而且不仅仅是在美国，10年期德国国债目前的收益率为2.8%，是2011年以来的最高水平。英国金边债券的收益率距离去年秋季触及的水平只有咫尺之遥，而当时的水平是在低价抛售和市场崩溃的情况下才达到的。

与此同时，在美国强劲的经济和预期其利率将达到比其他国家更高的稳定水平的推动下，美元走强了。衡量美元相对于其他六种主要货币价值的美元指数，自7月份触底以来已经上涨了7%。

与债券和外汇市场相比，股票市场对持续高利率的预期反应迟缓。没错，借贷成本并不是唯一的驱动因素。投资者被人工智能(AI)的盈利潜力和看似取之不尽、用之不竭的美国经济所吸引。换句话说，即使面对紧缩的货币政策，收益快速增长的前景也可能证明股市上涨是合理的。

然而，投资者似乎也对利率抱着盲目乐观的态度，这不仅是因为最近的价格下跌是由央行官员的声明引发的。由于股票比债券风险更大，它们必须以补偿的方式提供更高的预期回报。衡量这种额外的预期回报是困难的，但是通过比较股市的收益率(每股预期收益除以股价)和更安全的政府债券的收益，就可以给出一个指标。

用标准普尔500指数和10年期美国国债来做这个对比，你会发现两者之间的“收益率差距”已经缩小到只有一个百分点，这是自互联网泡沫以来的最低水平。一种可能是，投资者对其股票的潜在收益非常有信心，以至于他们几乎不要求任何额外回报，以应对这些收益令人失望的风险。

但从经济增长中得出这样的结论可能有些奇怪。近期令人失望的消费者信心和住房数据显示，经济增长虽然强劲，但可能并未完全摆脱商业周期的影响。从人工智能的潜在利润中得出这样的结论将是一个更奇怪的结论，这是一项仍在发展中的技术，其对公司利润的影响仍未经检验。

另一种选择是，到目前为止，投资者根本不相信利率会像债券市场预期的那样保持在高位——央行行长们也坚持认为会如此。如果真是这样，而且他们现在开始动摇，那么接下来的几个月可能会更加残酷。