【友财网讯】-尽管美联储已加息逾5个百分点，但鉴于美国需求放缓的迹象有限，按理说美联储需要采取更多行动。

但政策制定者和美联储观察人士现在更多地关注一种新的观点，即央行需要考虑它们的行动对经济的供给侧意味着什么。言下之意是：过高的利率实际上可能会削弱抗击通胀的努力，因为它会压制供应增加带来的好处——而供应增加刚刚开始发挥作用。

宏观经济理论的基石是，货币政策主要根据需求发挥作用。提高利率，借贷成本上升，需求下降，从而抑制通胀。经济衰退是对过度需求和控制价格的终极良药。

但一群前沿经济学家警告说，货币政策可能对供给产生重要影响，而供给会影响经济的长期趋势。在上个月的杰克逊霍尔年度研讨会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔和来自世界各地的央行行长们在一篇重要论文中听到了这一观点。

马月然（Yueran Ma）和她的合著者卡斯帕·齐默尔曼（Kaspar Zimmermann）在论文中发现，有证据表明，利率飙升会影响融资条件和风险偏好，通过抑制创新来限制经济的供给侧。

鲍威尔本人在会议上强调了供应作为需求的重要补充因素的作用。

美联储主席8月25日说:“虽然这两股力量现在正在共同努力降低通胀，但这个过程还有很长的路要走。”他说，除了等待疫情大流行的需求激增和供应紧缩解除外，美联储的政策还旨在“减缓总需求的增长，让供应有时间赶上来。”

鲍威尔将有机会在周三的新闻发布会上讨论这两个动态，在美联储最新的利率决定和政策制定者对基准利率的最新预测之后。经济学家预计这次利率不会改变，官员们可能会在今年晚些时候再加息一次。

近几个月来，由于强劲的经济增长提振了劳动力参与率，帮助解决了劳动力短缺问题，薪资涨幅也有所放缓。可以说，消费者价格也出现了类似的变化。

*更大的作用*

Roosevelt Institute宏观经济分析主管迈克·康扎尔(Mike Konczal)在本月发表的一篇论文中表示:“大多数反通胀是由供应扩大而非需求减少推动的。”

持续的需求可能是一件好事，帮助生产商为重组供应链的投资提供资金。过于紧缩的货币政策也可能对某些经济部门产生反作用，比如房地产——历史高位的借贷成本可能会抑制建设，使住房成本居高不下。

为了让通胀在未来几年持续回到2%的目标，美联储考虑的角色是允许适度增长——而不是大幅遏制增长——这是一个政策悖论。(目前的核心通胀率为4.2%。)但这就是这项新研究的含义。

芝加哥大学的马月然在一封电子邮件中说:“结果显示，平均100个基点的紧缩冲击将导致GDP下降”，降幅约为1%。她强调，在当前的美联储周期中，风险资本市场的风险偏好“现在远低于紧缩政策开始前”。

在过去的四个季度里，尽管美联储加息，但不断扩大的供应一直是美国经济每年增长2%或更快的原因之一。过去一年，工厂建设几乎翻了一番，对国内生产总值(GDP)的贡献达到1981年以来的最高水平。

传统上，供给被认为更多的是关于经济基础结构的故事，比如人口增长或能源禀赋，这些在短期内受资金成本的影响较小。

马月然是杰克逊霍尔论文的合著者，她提到了巴塞罗那经济学院的经济学家卢卡·福纳罗和圣加仑大学的马丁·沃尔夫最近的一项研究。

“如果货币紧缩实际上使降低供给侧的边际成本变得更加困难——例如，通过减缓技术进步或更多的错配——这可能会使通胀压力更加持久。”马月然在总结结论时说。

*先前的研究*

这项研究建立在先前的研究基础之上，这些研究表明，疲弱的经济复苏会削弱供给面——通过减少对商业投资的激励和削弱劳动力技能的发展。前美联储主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）在2016年的一次有争议的演讲中谈到了这个问题，当时金融危机导致美国经济复苏缓慢。

她表示:“危机后的经验表明，总需求的变化可能会对总供给——也就是潜在产出——产生可观而持久的影响。下一个自然的问题是，是否有可能通过暂时运行一个总需求强劲、劳动力市场紧张的‘高压经济’来扭转这些不利的供给侧影响。”

这次讲话是在低通胀时期发表的。但如今，在物价涨幅远高于目标水平的情况下，美联储官员无法用支持经济增长以提振供应的明确措辞来动摇自己的可信度。

即便如此，对供应的关注还是显而易见的，因为美联储官员强调，他们不想扼杀经济扩张，让经济再次陷入缓慢的复苏。

达拉斯联邦储备银行行长洛里·洛根(Lorie Logan)在5月的讲话中强调，即使在严重的银行业危机之后，仍有必要保持货币政策紧缩，但本月她的语气有所不同。

洛根在9月7日的讲话中表示:“我们必须循序渐进，权衡通胀过高的风险和过度抑制经济的风险。”