【友财网讯】-美联储缩减因购债行动而膨胀的资产负债表规模的计划，因最近几个月的大幅加息而不太受人关注；但它可能在杰克森霍尔(Jackson Hole)会议中重新成为视线焦点。

本月稍晚在杰克森霍尔举行的央行年度会议上，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)可能不会就政策利率前景向市场提供太多指引，这主要是因为美联储自己也承认，目前在通胀或经济方面几乎没有长期能见度。

美联储的利率立场似乎相当明确--它将继续升息，甚至进入限制性区域，并将其保持在那里，直到它看到通胀和通胀预期朝2%的目标持续回落。

但是，鲍威尔关于“量化紧缩(QT)”和为美联储近9万亿美元资产负债表瘦身的任何说法都会引起广泛关注，部分原因是，对于如何看待在大举升息的同时撤走流动性可能造成的影响，投资者和决策者迄今一直态度模糊。

量化紧缩将使美联储减持公债和抵押支持证券(MBS)。该计划于6月启动，到9月将提速至每月缩减最多950亿美元。

根据这些假设，到2024年底，通过限制再投资，资产负债表规模将缩减约2.2万亿美元。目前还没有直接出售资产的计划。

*未知的影响*

因此，QT现在甚至还未火力全开。但借用美联储前主席叶伦在2017年上次QT开始前的话说，这个过程就像“看着油漆变干”一样。

简单地说，没人知道将央行的资产负债表减少2万亿美元会对借贷成本、金融条件和市场运行产生什么影响。

在最好的情况下也是如此，更不用说现在经济即将或者已经进入衰退，通胀接近40年高点，收益率曲线倒挂程度史上罕见，而且债券市场被高波动性和流动性稀少所困扰。

堪萨斯联储在8月25-27日举行的杰克森霍尔研讨会将是一个完美的论坛，让鲍威尔可以为紧张不安的投资者提供更多关于QT的能见度或保证，无论不确定性的迷雾有多厚重。

但他会这样做吗？

美联储公开市场部的前高级交易员Joseph Wang对此表示怀疑。

“美联储希望QT能够自行推进。鲍威尔已经说过，他认为债券市场可以应对QT，但近来市场流动性非常差。我不认为QT已经反映在市场定价中。”Wang说。

在上个月美联储连续第二次加息75个基点后，鲍威尔对记者表示，他完全预计债券市场能够吸收额外的供应。

他还估计，最多要等到两年半以后，银行准备金才会降至银行系统难以顺畅运转的水平。

*边际买家*

但这些假设仍存在很大的疑问，而且还有其他未知因素需要考虑。

例如，这些债券的边际买家会是谁？货币市场基金正将现金放在美联储的逆向回购工具，对冲基金正承受着亏损的痛苦、没有什么兴趣加杠杆，而银行和交易商增持债券的能力似乎也有限。

鲍威尔能否对此提出自己的看法？或者说，20多年来倒挂程度最深的收益率曲线会如何影响QT计划？

美联储上个月的两份研究报告警告说，削减资产负债表可能会对已经十分紧绷的公债市场产生负面影响，并引发令人不安的利率急升。

三年内削减2.2万亿美元的资产负债表可能相当于升息74个基点--几乎是“正常时期”的三倍。同时，养老金和共同基金吸收美联储债券的能力有限，可能导致“更具破坏性”的市场状况。

Piper Sandler公司的Roberto Perli和Benson Durham指出，公债市场日均收益率变动幅度与历史上经济衰退、危机和发生极端震荡期间的水平类似。两者都是前美联储工作人员。

如果这些情况持续下去，QT的持续时间可能会被缩短。

“QT的进展越大，市场的紧绷程度可能就越高，因为交易商消化能力和市场规模之间的差异会扩大。降低QT预期对风险资产价格和公债价格都是一个利好。”他们在写道。

鲍威尔和同事们可能会把目光投向大西洋彼岸，来衡量QT对市场的影响。英国央行在缩减资产负债表的道路上走得更远，现在即将开始积极出售债券。