【友财网外汇资讯】-与阿里巴巴(BABA.N)类似，腾讯目前似乎也是一个很好的反向投资对象。腾讯面临着来自监管机构的巨大风险，特别是网络游戏可能成为更严格监管的目标。但腾讯是一家非常多元化的公司，拥有广泛的经济护城河，目前股价似乎被低估了。

腾讯过往季度财报公布前后股价变动情况及原因

投行预期和关注重点

腾讯(00700.HK)将于8月18日(周三)公布截至今年6月底止中期业绩，市场预计公司各业务稳定增长，广告业务表现较优，但考虑到持续对战略投资加大投入如2B及网游内容研发，会拖低利润增速，综合16间券商预测，腾讯2021年中期非国际财务报告准则纯利预计介于632.71亿至673.34亿元人民币，较2020年中期572.32亿人民币，按年上升10.6%至17.7%；中位数657.75亿元人民币，按年增加14.9%。

综合7间券商预测，腾讯2021年中期网络游戏收入预计为860亿至870亿元人民币，较2020年同期755.86亿元人民币，按年上升13.8%至15.2%；中位数864.66亿元人民币，按年升14.4%。市场关注内地对互联网数据平台、网游监管压力加大，投资者将关注腾讯管理层最新的营运策略及应对监管要求的指引。

瑞信指出腾讯业绩有多项关注重点，包括近期互联网监管的影响，《地下城与勇士》及《英雄联盟》手游推出时间与手游业务下半年展望，教育业广告需求疲弱下的网络广告展望，以及增加投资对毛利率的影响。

摩根大通指出，投资者已就腾讯今年投资策略及带来的财务影响作好预备，相信未来6至12个月市场焦点将在于中国互联网监管环境，以及监管环境改变对腾讯长期盈利产生能力及可持续性的影响，而非短期盈利预测修改。该行认为腾讯的海外游戏、广告、金融科技与企业服务等多元增长引擎，使其成为行业内少数长期可持续增长股份。

中金预测腾讯今年上半年非国际财务报告准则纯利按年升16%至666.01亿元人民币，收入按年升23%至2,743.96亿元人民币。预计腾讯今年第二季网络游戏业务升11%至424亿元人民币，但在《地下城与勇士》及《英雄联盟》手游推出时间不确定情况下，估计公司全年网络游戏收入按年升12%。中金预计腾讯广告业务季度收入则按年升22%，金融及企业服务业务季度收入按年升42%。

中金认为，腾讯对小微企让利符合监管推动支付费率降低的初衷，且在贷款、保险等业务上相对谨慎，受监管影响较小。对于广告监管方面，中金指工信部整治弹窗广告乱象有利行业健康发展，且腾讯社交生态广告变现较克制，广告位有较大改动空间。该行也预计腾讯业务云服务将恢复跑赢行业，有望支撑公司业务增长。

腾讯面临的最大风险

对于一个每个季度都能产生数十亿美元的企业来说，罚款似乎是一种可接受的风险。但还有一个不应忽视的巨大风险。上周，央媒《经济参考报》对游戏行业，尤其是腾讯进行了抨击。在这篇文章中，网络游戏被称为“电子毒品”和“精神鸦片”。网络游戏占腾讯总收入的三分之一。它不仅贡献了巨大的收入，包括增值服务(网络游戏也属于增值服务)，还拥有很高的毛利率(2021财年第一季度为55.1%)。如果腾讯失去了游戏业务的全部收入(这种情况似乎不太可能发生)，这自然会给腾讯带来巨大的麻烦。

还要留意本季度财报可能受快手(01024.HK)市值变动拖累，因腾讯是快手的单一最大股东，持股比例为21%。

乐观的一面

风险不容忽视，但情况也并不像看上去的那么糟。首先，腾讯在过去几年进行了多元化经营，虽然网络游戏在2021财年总收入中占47%，但在2020财年仅占32%。特别是金融科技和商业服务部门变得越来越重要，并正在推动增长。

即使腾讯失去了来自游戏的全部收入和运营收入，该公司仍有能力产生收入，并由其他业务部门而实现高利润。

腾讯目前的市盈率和自由现金流比率都是过去5年来最低的。目前，市盈率和市盈率在20左右，甚至低于2018年腾讯下跌近50%的水平。

从过去几个季度的增长率来看，腾讯仍在以稳定的速度增长。在过去几个季度，腾讯的营收可能同比增长约35%。笔者通常假设下一年的增长率只有20%，然后在接下来的十年里增长会放缓，直到腾讯从2031年到永远只增长6%。如果采用10%的折扣率，这将导致腾讯的内在价值为522元人民币(627港元)，因此腾讯目前的股价比其内在价值低28%。

增速放缓已经反映出更严格的监管和高额罚款，腾讯在未来几年可能不得不为此付出代价。在没有监管机构干预的情况下，笔者认为腾讯的增长速度将高于上面提到的数字。腾讯在2018年遭受了相当严重的打击(每股收益仅增长9.72%)，但2019财年每股收益增长了17.20%，2020财年净利润增长了71.35%。

即使腾讯在未来几年无法实现有机增长，它也有其他方法来增加利润。比如股票回购。以目前的现金、现金等价物和定期存款，腾讯可以立即回购约5亿股，目前的自由现金流足以每年回购约2.9亿股(以当前股价计算)。

过去几周的恐慌和担忧给腾讯创造了一个买入机会。投资者当然不应该忽视腾讯现在面临的风险，但也应该试着看下实际情况，即使假设其增长放缓，腾讯盈利能力下降，该股似乎仍是被低估了。

（文章来源：美港电讯）