利迪亚
投资者要买入欧元来做对冲，这就会使欧元涨势进一步快马加鞭，从而给欧洲央行造成阻碍。
外界广泛预期欧洲央行将在下周政策会议上开始制定缩减货币刺激的计划，但强势欧元使情况复杂化，因为欧元强势会给通胀带来下行压力，而通胀已经处于低于目标水平了。
欧元颇具韧性的一个原因是，据投资者根据官方数据做出的估测，欧洲投资者自欧洲央行2015年3月启动量化宽松后买入了约1.16万亿欧元外国债券。
他们一直被迫买进非欧元债券，因为国内债券池中的大多数债券已被欧洲央行买走。
这些非欧元债券中大多数是在汇率未对冲的情况下购入，因为欧洲央行大量购入资产期间欧元疲弱，这意谓着海外投资的报酬在纳入汇率因素后将会更高。
虽然这些投资截至去年连续三年推升了回报--在此期间欧元兑主要货币按年贬值，但2017年已促使这些押注急剧转向。
欧元兑美元今年迄今已升值逾13%。
因此随着欧元升值，投资者急着保护其汇率曝险，尤其是在4月法国大选后以及7月。
但即便如此，投资者表示，有很大比例的外国债券投资仍未对冲，显示若欧元升势再起，与对冲相关的买盘可能重新浮现。
“如果欧元再度开始升值，这些投资者将不得不回到市场，再次开始买入欧元，就可能看到欧元/美元继续上行。”法国巴黎银行驻伦敦外汇交易策略全球主管Michael Sneyd称。
欧元兑美元周二交投于1.1765，距9月初测试的两年半高位1.21不远。
贝莱德策略师建议为国际债券投资组合充分对冲汇率风险，但市场观察家估计，欧洲投资者所持的国际债券投资目前仅60-70%左右进行对冲。
Sneyd估计，整体对冲率每增加1%，会转化为价值约100亿美元的欧元买盘，这样的规模，即便对欧元/美元这个日均成交量近7,000亿美元、且流动性最好的货币对汇率来说也相当可观。
*欧元持稳*
在发现汇率走低迹象时，债券持有者对欧元有投机性需求，这就解释了为何近期在西班牙加泰罗尼亚地区与中央政府发生冲突、以及德国大选结果出人意料之际，欧元还能够保持韧性。
本月初以来，欧元兑美元持稳，兑英镑和澳元等其它货币上涨。
欧元的稳健状态令部分投资者大惑不解，因为就在法国大选之前，反对欧元的极右翼崛起引燃人们对欧元区未来前途的担忧，还让欧元在今年初受创。
“已经有很多美元利好消息和欧元利空消息，但欧元维持在狭窄区间，显示要么是债券持有者、储备管理机构，要么是一些大型机构投资者在进行一些买入欧元的活动。”Lindengrove Capital执行合伙人Borut Miklavcic表示。
接受访查的分析师预计，欧元兑美元未来三个月将在当前水准附近交投，显示市场仍低估未对冲债券头寸可能提振欧元汇率的程度。
欧洲央行考虑未来如何对待2.3万亿欧元刺激计划之际，正密切关注欧元汇率。
经济稳步复苏为欧洲央行收回刺激举措提供了有利的背景，该央行购债计划面临合格债券稀缺的情况。但是，欧元进一步快速升值可能令欧洲央行推迟缩减刺激计划的进程。
“汇率高企应会导致较低的通胀压力，欧元区通胀稳定但相对温和，使得一些人认为欧洲央行可能推迟撤出刺激举措。”Macquarie Investment Management的债券配置经理Shaughn Wilkie表示。
但鉴于未对冲头寸的脆弱性，担心欧元走强可能不只有欧洲央行。
“我们仍认为这是悬在欧元投资者头上的达摩克利斯之剑。”法国巴黎银行的Sneyd表示。
*对冲基金大举押注欧元升值*
与此同时，对冲基金的举动也令欧元面临升值风险。
对汇率及利率走势进行中长期押注的宏观基金，今年表现不佳。市场波动率从没这么低过，债券收益率涨势不如预期，报酬率充其量也少得可怜。
BarclayHedge Global Macro指数1-9月涨幅达2.03%，在对冲基金指数16个分项指数当中表现第二差；对冲基金指数同期涨幅为7.4%。深究BarclayHedge数据后发现，汇率对冲基金9月报酬率中值仅有0.18%。
相比之下，标普500指数今年迄今上扬14%，MSCI明晟全球市场指数则上涨17.5%。
对冲基金将会希望欧元可攻克1.20美元。其所持欧元净多仓上周达到逾六年最高，他们押注欧元将会升值，并带动今年以来平淡无奇的回报大放光彩。
芝加哥商业交易所(CME)最新的期货市场持仓数据显示，投机客在截至10月10日当周持有的欧元净多仓增至98,079口，为2011年5月以来最高。
这些欧元净多仓合计价值达145亿美元。这不仅是六年半以来最高，而且自1999年欧元问世以来，对冲基金和其他投机客所持净多仓也仅有11周高于该水平，都是在2006年12月至2007年7月期间。
这是对冲基金连续第三周增持欧元净多仓，说明他们在为欧元突破1.20美元做准备。不过这尚未实现，自9月22日以来欧元一直未超过1.20美元，那是三周多以前。
欧元今年以1.05美元开出，当时市场一面倒地认为欧元会跌破平价。这种情况并未发生，欧元反倒在9月初一路攻向1.21美元。但在1.20美元上方难以站稳，周二在1.18美元下方游走。
欧洲央行预计在本月稍晚发布纲要计划，将在缩减刺激计划规模的同时再延长九个月期限，试图在欧元区10年来最佳的经济成长，及通胀多年来未达该行近2%目标之间调和。
