成本端：原油价格中枢或将下行，PXN承压运行

2022年国际原油价格中枢或将缓慢下移，原油供需格局转弱。一方面，美联储流动性边际收缩，另一方面，供应端潜在利空较多，伊核协议谈判重启，伊朗原油或重回市场，而OPEC+方面亦会按照自有步调执行增产计划，此外，前期拜登****欲联合多国释放战略储备量也对国际油价带来较大压力。

PX方面，2022年国内产能规划投放为1070万吨，预计产能增速达33.35%。随着国内产能的不断释放，国产货源将逐步挤压进口货源，PX进口依存度进一步下降，月均进口量或下滑至100万吨关口以内，而由于PX环节的产能扩张速度快于下游PTA产能增速，因此2022年PXN预计维持在低位水平。单边价格方面，二季度随着盛虹石化大型炼化项目的释放，上下游供需错配加剧，价格上方压力加大，预计全年价格呈现前高后低格局。

供应端：产能过剩格局不变，加工差低位常态化

供应端来看，2022年PTA仍然处于产能扩张期，全年存在近1070万吨的产能投产计划，产能增速达16.30%。从时间上看，产能投放主要集中在一季度之后，而受效益不佳影响，部分老旧产能将退出市场，因此明年PTA产能总量延续扩张，新老产能迭代，行业内部供给逐渐整合基本已成定局，重点关注政策因素对项目投产进度的扰动，尤其是在国家力求实现碳达峰、碳中和的大政策背景下，PTA在建项目是否能顺利投产、以及投产时间是否延后。

随着新产能的释放，PTA产能过剩格局加剧，加工差低位常态化延续，预计2022年年均加工差在450元/吨-700元/吨区间。分阶段来看，上半年由于PTA环节产能计划投放较少，聚酯产能计划释放较多，上下游供需错配，加工差或将迎来年内的相对高位，PTA生产企业可在盘面有利润时，及时在盘面卖出，进行加工利润的锁定。此外，从进出口格局来看，在供应过剩的大背景下，2021年我国已由净进口国切换为净出口国，预计2022年国内厂商将更加积极寻求出口减压，全年PTA出口量或与今年基本持平，延续净出口格局。

需求端：聚酯行业景气度转弱，纺服内需走弱，外需刚需维持

需求方面，2022年国内宏观经济下行压力加大，内需暂无亮点值得期待。外需方面，目前海外较低的库存销售比，预示着海外补库需求已然存在，因此，我们认为2022年我国纺织服装出口仍具有韧性，但随着疫情的常态化，东南亚等国工厂的产能料将陆续回归，我国的出口替代效应将减弱，出口增速边际放缓。因此，在终端需求疲弱的预判基础上，我们认为明年聚酯环节景气度将适度转弱，产量增速以及工厂生产效益均会下滑，从而进一步影响到对PTA的刚性需求。

观点及策略：成本需求弱预期，PTA承压运行，重点把握阶段性操作机会

总的来看，2022年PTA供应延续宽松，需求弱势维持，产业供需矛盾逐步加深，但低加工差常态化背景下，PTA价格走势基本面指引缩小，成本驱动逻辑得到放大，价格重心或将随成本端原油下移，呈现前高后低格局。全年加工差预计在250元/吨-900元/吨区间波动，可重点关注加工差压缩至低位后，厂商减停产所带来的阶段性做多机会，另一方面，PTA行业集中度较高，主流大厂存在一定控价能力，会通过合约供应减量调节市场整体供应量从而达到挺价目的，因此也可重点把握市场流通性偏紧时的阶段性做多机会。对于PTA生产企业而言，基于全年价格前高后低的判断，企业可在上半年相应降低其套保比例，下半年若扩产计划兑现，则价格下行压力加大，企业可适当增加卖出套保比例；而对于聚酯等PTA下游需求企业而言，可考虑在上半年适当增加买入套保比例，加工差压缩至300元/吨左右为较为合适的介入时机。（仅供参考）