【友财网外汇资讯】-美联储官员正在考虑一项新计划，允许银行将国债兑换为准备金。此举的目的是在困难时期确保流动性，这也将有助于美联储缩减近4万亿美元资产负债表的规模。

所谓的“长期回购安排”尚处于初步讨论阶段。备受尊敬的圣路易斯联邦储备银行经济学家戴维·安多尔法托(David Andolfatto)和简·伊里克(Jane Ihrig)就该计划撰写了两篇论文。

他们表示，这将减轻那些感到持有超安全资产压力的银行的监管负担。

在某些领域，这一想法被视为美联储当前政策的自然延伸。不过，也有人认为，这在本质上可能是一种重新包装的量化宽松，从而成为美联储在金融市场上历时10年的修修补补的又一次翻版。

这一想法出台之际，央行政策制定者正在寻找方法，在不对市场造成干扰的情况下，削减其资产负债表上的债券持有量。

“随着这一安排的到位，银行应该会感到放心地持有美国国债，以帮助适应压力情景，而不是储备。”安多尔法托和伊里克3月写道，“因此，对准备金的需求将会大幅下降。充足的准备金——因此，美联储资产负债表的规模——实际上可能更接近历史水平。”

在几周前的后续报道中，两人写道，第一篇论文“引发了业内专家的大量讨论。许多人似乎普遍赞同该提议，而其他人则表示怀疑。”

*平衡问题*

确定债券投资组合的适当规模一直是央行的一个头疼问题。

去年12月，美联储主席杰罗姆·鲍威尔曾表示，一项削减资产负债表的计划处于“自动驾驶”状态，这在一定程度上导致了持续到第四季度的市场崩盘。自2017年10月以来，美联储一直允许每月从美国国债和抵押贷款支持证券(MBS)持仓中获得一定数额的削减，导致债券发行规模减少了近5000亿美元。

美联储随后的政策转向缓和了市场情绪，其中包括打算在9月份结束资产负债表的结转。然而，长期来看，债券和准备金的水平最终会达到什么水平的问题依然存在。

建立长期回购机制将鼓励银行持有更多美国国债，从而降低对准备金的需求。在金融危机爆发后，当大型华尔街机构面临严重的流动性短缺时，银行准备金需求不断上升。国会为应对危机进行了改革，要求增加安全资产的持有量。虽然美国国债被认为是安全的，但在面临压力时，它们的流动性却不那么强。

理想情况下，美联储希望看到一个较低的准备金水平，纽约联邦储备银行预计银行的准备金水平在7,840亿美元左右。美联储的银行准备金水平在2014年年中达到近2.8万亿美元的峰值，目前为1.55万亿美元，比要求的数额高出约1.41万亿美元。准备金和债券资产位于资产负债表的两端，因此往往会同步变动。

支持者认为，回购工具是一种相对无风险的方式，可以在金融紧缩时期为银行提供一个释放阀门，同时至少提供一种隐秘的量化宽松形式。

“这让转型变得容易得多。如果银行能够通过向美联储出售美国国债迅速获得准备金，它们就不会觉得有义务持有这些准备金。”墨卡托斯中心(Mercatus Center)研究员、前财政部经济学家戴维·贝克沃思(David Beckworth)表示。

他称，“这将是一种更加市场化的量化宽松。银行可以迅速获得准备金。你可能会再次看到庞大的资产负债表，但这将受到银行的推动。”

在此前的三个量化宽松阶段(另一个称为“扭转操作”的阶段是资产负债表中性)，美联储将用于购买美国国债和抵押贷款支持证券的资金计入自己的信贷。这些操作的总额约为3.8万亿美元，外界普遍认为这些操作遏制了流动性问题，压低了利率，并推高了股票和公司债券等风险资产的价格。

在过去一年半左右的时间里，美联储一直在寻求剥离部分资产，恢复货币政策的一些常态。

前美联储主席珍妮特·耶伦曾将资产负债表的滚转形容为“看着油漆变干”，就像它将“在后台”运行一样。然而，现实并非如此顺利，美联储一直在寻找方法，以减轻市场对新政策体制将具有破坏性的担忧。

*危机的阴影*

贝克沃思表示，在另一次经济衰退或大幅回调的情况下，“几乎可以肯定美联储将很快恢复量化宽松政策。你可以很容易地想象美联储在做第四、第五次量化宽松。美联储的资产负债表，如果我要打赌的话，会在下次衰退中变得相当大。这是一种非常糟糕的债务管理形式。”

反向回购工具的支持者表示，该工具将纠正过去的一些错误，并将成为抵御2008年金融危机期间市场动荡的一道屏障。

“俗话说，流动性总是存在的，除非你最需要它。如果你是一名银行家，你最担心的是，我们将再次经历金融危机最严重时期发生的事情。”波士顿大学(Boston College)经济学教授、监管美联储政策的影子公开市场委员会(Shadow Open Market Committee)成员彼得·爱尔兰(Peter Ireland)表示。

“长期回购安排的好处是，美联储会对银行说，‘瞧，我们随时准备在压力时刻按需提供准备金’……这将使银行能够减少其持有的超额准备金(这是美联储希望它们做的)，增加其持有的美国国债(这是银行)希望做的，同时仍能防范市场在压力时期的冻结。”

美联储可能多快接受这一想法尚不确定。爱尔兰称，他预计央行可能不会在必要时采取行动，因为担心出现“意想不到的后果”。

制定政策的联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)将于周二和周三开会，因此这个项目可能会被提上议程。该委员会几乎肯定不会加息，但面临几个问题。美联储观察人士一直在猜测，该委员会是否会对其支付的超额准备金利息做出技术性调整。目前超额准备金利率较基金利率低4个基点，这是两种利率之间的独特关系。

这些都是美联储可能不得不长期应对的问题，促使一些观察人士质疑是否有必要进行更多干预。

“这对市场来说是个坏主意。我们需要知道市场是否能够独立运作。”惠伦全球顾问公司(Whalen Global Advisors)主管、机构风险分析师博客博主克里斯托弗·惠伦(Christopher Whalen)表示。“每次他们试图微调这件事，他们都做错了。”

惠伦表示，美联储现在面临着成为永久流动性提供者的危险，而不仅仅是危机前的最后贷款人。

“美联储必须重新考虑他们对短期市场的做法。”他称，“他们只是在没有咨询国会的情况下自己决定是否可以这么做。他们滑出了滑雪板。未来的主席将被要求对这些非同寻常的政策举措做出解释。”