进入11月后，随着美联储会议落地和通胀见顶回落，国内外贵金属均呈现筑底反弹走势，其中白银表现显著强于黄金。数据显示，11月沪银月度涨幅达9%，沪金月度涨幅为4%；comex黄金11月累计上涨8.95%，comex白银11月累计上涨17.13%。

李旎认为，11月以来国内外贵金属价格明显反弹是多因素共振的结果。首先，美国10月CPI同比数据为上涨7.7%，预期为8%，通胀同比降幅超过预期，市场预期美联储将在12月议息会议放缓加息至50个基点。其次，美国经济数据显现衰退初期特征，制造业PMI指数自今年5月以来连续回落，11月制造业 PMI初值为47.6，跌破50荣枯线。美国居民部门的消费是驱动美国经济增长的主要力量，高利率和高通胀对家庭部门消费的影响逐步显现，美国9月个人储蓄率仅为3.1%，远低于疫情前水平8.3%—9.5%，个人消费支出同比数据从2021年6月开始进入下行通道，消费动能在逐渐衰减，美国经济在未来6个月加速放缓的可能性加大。最后，近期10年期美债收益率加速回落，美联储放缓加息步伐成为市场共识后，实际利率和通胀预期均出现回落，美国10年期与2年期国债利差自7月起倒挂，近期幅度扩大至74BP，达到历史极值水平。美国3个月期与10年期国债收益率利差出现持续倒挂，这是提示历次经济衰退的领先指标。本轮加息进程中已出现两重倒挂，因此，贵金属价格在流动性边际宽松的预期下迎来连续反弹。

那么，在今年的最后一个月，贵金属是否能延续涨势？王彦青告诉记者，建议持续关注美国就业、PCE、PMI数据，以及本周五美国BLS公布的非农就业数据，该数据可能会影响美联储的政策走向。如果就业数据依旧强劲，那么会稍微扭转目前持续回落的宽松预期，将对贵金属不利；若就业数据相对疲弱，则表明未来经济下滑显著，避险情绪的推升下将继续对贵金属形成利多效应。

“我们认为，鲍威尔在最新发言中指出预计加息终点会比此前预期的更高，宏观预期存在反复，近期多位美联储官员发言也强调加息进程继续，但市场已对5%的加息终点利率定价，因此贵金属下方存在支撑。此外，前期美欧货币政策周期相对背离，欧元对美元持续大幅贬值，但欧元区11月调和CPI年率初值达到10%，多项经济数据超预期，欧央行仍将延续大幅加息操作以抑制通胀，美强欧弱格局正在逆转，美元指数再度大幅走强的可能性较小。”李旎说，因此，在美元、美债出现共振迹象的背景下，贵金属价格有望持续上行。

值得注意的是，自今年以来，面对极其强势的美元，全球多数非美元货币均出现大幅贬值。由于各国货币的下跌程度远远超过美元计价黄金的跌幅，因此以大部分非美元货币计价的黄金都获得了不错的涨幅。

世界黄金协会最新发布的研究报告显示，自2022年以来，黄金凭借极具韧性的表现，持续受到包括各国央行、主权基金、养老金、基金等机构投资者的关注和增持。聚焦国内，在不确定性和人民币汇率下跌的双重驱动下，人民币黄金成为今年以来国内表现最佳的资产之一。数据显示，全球央行在近几年持续购入黄金。截至9月底，2022年全球央行的净购金量达673吨，这是全球央行连续第13年净增持黄金储备，也成为有数据记录以来最高的年度净购金量。除央行以外，各国主权基金、大型机构投资者也在增加黄金配置。

上述报告认为，从全球官方机构和大型投资者的配置来看，“黄金+”独具意义。从目前的黄金表现驱动来看，尽管短期内仍将面临一些阻碍，但在主要经济体滞胀风险上升、全球风险和不确定性持续存在的背景下，“黄金+”资产配置仍具价值，尤其是对于国内投资者而言。

从明年来看，国信期货贵金属研究员周古玥认为，预计随着明年一季度美联储加息步入尾声，实际利率和美元指数见顶回落，贵金属有望迎来新一波牛市。根据历史复盘，经济衰退期间黄金相对占优的表现，也将使得黄金在2023年美国经济陷入衰退期间展现其避险属性向上的支撑。此外，央行购金力量回归将提振黄金需求，预计白银在2022年再次出现供应短缺，且短缺幅度将创数十年来新高，供需紧俏叠加低库存现状，将给予白银更多向上的弹性，建议投资者关注贵金属长线做多机会。

来源：期货日报