基本面：CPI降温超预期 美国CPI降温超预期。3月未季调CPI年率降至2.4%，低于预期的2.6%，核心CPI同步回落，显示总需求走弱。油价、机票及酒店价格大幅下跌，缓解短期通胀压力，强化市场对美联储降息的押注。降息预期前移，根据CME数据显示，6月降息25基点的概率升至64.6%，年内或累计降息50基点。利率下行预期削弱美元、压低实际利率，直接利好黄金。 另一方面，尽管3月CPI回落，但需警惕结构性风险。关税存在一定的滞后效应，美国对华“对等关税”或于未来数月推升核心商品价格，如机电、消费品等，导致Q2物价短暂反弹，形成“通胀反复”风险。当前总需求疲软或持续压制服务价格，但若就业市场保持

基本面：关税反复横跳 美国继续增加对中国的关税至104%，中国则加税予以反击，4月10日12时起，对美进口商品加征关税税率从34%提高至84%，直接激化贸易摩擦，推升避险情绪。但周三晚些时候，特朗普暂停对其他国家加税90天，缓解全球贸易战担忧，以美股为代表的风险资产大幅反弹，黄金在避险与风险情绪交织中震荡走强。    美债收益率飙升，10年期国债收益率本周连续三日累计上涨65个基点，突破4.5%，创2022年9月以来最大单日涨幅。30年期国债收益率突破5%大关，创2023年10月以来新高，单日涨幅最高20个基点。美债收益率，尤其是实际利率上升，削弱黄金及类似无息资产的持有吸引力。另外债券收益

基本面：短期避险与流动性压力的矛盾 美国威胁对华加征50%关税，中方明确反制立场，加剧了市场对全球贸易环境恶化的担忧。理论上，地缘政治和贸易冲突通常会推升黄金的避险需求，但此次金价冲高后回落，可能与市场流动性压力有关。例如，全球股市因贸易战升级预期出现剧烈调整，投资者被迫抛售黄金以弥补其他资产，如股票、大宗的亏损，导致黄金短期内承压。虽然此次中方强硬表态可能引发类似短期抛售，但长期贸易不确定性仍支撑黄金避险属性。 利率政策方面，美国短期利率期货显示美联储5月降息概率升至56%，若兑现，将降低持有无息资产黄金的机会成本，利好金价。高盛此前预测2025年美联储可能降息130个基点，进一步强化长期

基本面：美元走强与避险情绪扰动     短期美元指数连续上涨，脱离六个月低点，削弱了黄金的吸引力。尽管贸易摩擦和地缘政治风险加剧，但市场资金更倾向于流向美元、瑞郎和日元等传统避险货币，而非黄金，导致金价承压。美元走强使黄金对其他货币持有者更昂贵，抑制了需求，尤其在流动性紧张时期，投资者更倾向于抛售黄金以满足****金需求。     另一方面，市场对美联储降息的预期显著升温，CME FedWatch工具显示5月降息概率从33.3%飙升至49.3%。若本周公布的美国CPI和PPI数据弱于预期，可能进一步强化降息预期，从而支撑金价124。然而，当前市场对年内降息幅度的预期从122个基点降至95个基

基本面：贸易冲突升级 恐慌抛售压过避险 中国国务院关税税则委员会公告称，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。具体为对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税；现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。贸易冲突升级，虽长期可能加剧供应链重构和全球经济衰退风险，但短期内市场可能提前定价贸易摩擦升温，引发大宗商品抛售潮。黄金作为流动性较好的资产，可能被投资者抛售以弥补其他资产亏损，导致价格承压。 美联储政策方面，降息时点延后。野村证券和鲍威尔均指向2025年降息，暗示2024年内美联储或维持高利率，实际利率上行，压制黄金。但鲍威尔提

基本面：黄金避险逻辑博弈 在特朗普****宣布贵金属（黄金、白银、铂、钯）豁免于新关税后，此前因预期关税风险引发的套利交易迅速退潮。纽约COMEX期金与伦敦现货金的溢价从62美元/盎司暴跌至23美元，白银EFP价差从1美元缩至0.24美元，显示市场对政策不确定性的重新定价。 货币政策方面，美联储副主席杰斐逊表态“无需急于调整利率”，暗示当前5.25%-5.5%的利率水平已充分覆盖风险。这一言论强化了市场对9月前不降息的预期，美元短期或获支撑，但黄金因避险属性仍受部分买盘青睐。 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓单日增加4.3吨至936.24吨，为连续第三周净流入，反映机

基本面：对等关税落地 特朗普签署行政令对所有国家设立10%的“最低基准关税”，并将征收对等关税，其中欧盟的对等关税达20%、日本为24%、越南46%、韩国25%。符合美墨加协定下的商品关税豁免将继续，不符合的关税维持在25%；基准关税生效日期为4月5日，对等关税生效日期为9日。另外25%的汽车关税将于3日生效，汽车零部件关税于5月3日生效。 对等关税落地引发市场对美国经济前景的担忧，导致避险情绪升温，同时对美联储降息预期增强。美联储年内第四次降息概率升至近50%，低利率环境降低持有黄金的机会成本，强化其吸引力。若关税推高通胀，可能限制降息空间，但目前市场更关注增长端风险，预计年内或累计降息7

基本面：关税逻辑支撑美元      关税政策对美元的支撑逻辑短期冲淡了避险方面的影响。美国白宫释放本土制造免关税的声明，关税政策信号显示****试图通过降低企业成本来增强国内制造业竞争力。这一政策可能带来两方面影响。一方面令到美元走强，若政策提振美国经济预期，可能推动美元指数上行，对以美元计价的黄金构成压力。另一方面，通胀隐忧长期存在。关税调整可能重塑全球供应链，若引发贸易伙伴反制措施，中长期可能推高进口成本，加剧通胀，进而支撑黄金的抗通胀属性。      利率方面，6月降息概率继续主导市场情绪。美联储官员古尔斯比提到“消费者信心这样的软数据与就业等硬数据背离”，暗示经济韧性下隐藏衰退风险，

基本面：地缘政策与货币政策博弈下的避险逻辑 地缘政策方面，对等关税预期触发避险需求。白宫新闻秘书释放强硬信号，称“任何不公平对待美国的国家都应预期关税回应”，市场普遍解读为4月2日美国可能针对部分经济体加征对等关税，如对中国新能源产业链、欧盟钢铝等。地缘贸易摩擦升级的预期直接推高黄金的避险买盘，尤其是在全球经济复苏脆弱的背景下，贸易壁垒可能进一步抑制增长，强化黄金的“安全资产”属性。 利率方面，市场仍旧押注宽松。美联储降息路径显示，官员“鹰派维稳”与市场预期的分歧。美联储威廉姆斯称“未来几年政策利率水平不确定”，巴尔金强调“降息需对通胀有信心”，并提及当前未出现1970年代式的通胀预期失控。

基本面：避险需求激增 市场对全球贸易摩擦升级的担忧加剧，尤其是白宫计划实施的"对等关税"政策。投资者担心特朗普总统新一轮将于4月2日生效的互惠关税将推高通胀，并破坏全球贸易的稳定，资金涌入黄金市场对冲风险。 降息方面，美联储降息预期强化。CME数据显示，市场对6月降息的概率预期已升至64.7%，宽松货币政策预期削弱美元吸引力，提升黄金配置价值。美元指数短期连续走弱，金价得到提振。     当前市场已计入6月降息25基点的预期，黄金价格对此形成部分定价。需要留意的是预期差博弈，若后续通胀、就业数据超预期疲软，可能推动降息时点提前至5月，或幅度扩大至50基点，金价将获新驱动。实际利率压制方面，美