【友财网外汇资讯】-信贷危机过去十年后，投资者又回到了一切开始的地方。美国抵押贷款行业在很大程度上被指责为全球金融体系濒临崩溃的原因，如今被许多人视为一个由磨难打造的高质量市场。然而，随着新玩家的加入，新的担忧正在浮现。

抵押贷款支持证券（MBS）市场目前主要由美国政府机构支持，不可否认的是，它比10年前更加安全。随着风险更高的非机构债券发行比例大幅下降，贷款标准有所改善。与此同时，随着越来越多的买家寻求稳定——和机遇——在一个曾经因房地产市场崩盘而黯然失色的行业中，房地产市场已经走强。

然而，随着整体市场规模升至创纪录的水平，市场参与者仍在警惕疲软迹象。美联储正撤出其救助的领域，这引发了市场对波动性可能上升的担忧。随着住房市场的复苏和利率的上升已经侵蚀了人们的承受能力，政府也在寻找更多放松监管的方法，一些人担心，贷款机构将会恢复以前那个时代的不良做法。

洛杉矶TCW Group Inc.的投资组合经理布赖恩·维伦(Bryan Whalen)表示，在政府支持的企业中，我们看到了承销质量的下降。维伦青睐非机构债券，特别是相对于高收益公司的债券而言，因为“即使没有更好的回报，信贷基本面方向也是积极的，供应也是有吸引力的。”

TCW指出，新的可负担性计划和宽松的承销标准正在当前的抵押贷款发放中显现出来。例如，根据资产管理公司的数据，传统的30年期购买贷款中，贷款与价值比率在90%以上的比例从2010年的5%上升到35%。此外，债务收入比超过关键水平43%的抵押贷款比例也在上升。

*无毒资产*

每个人都记得，在危机前的几年里，次级贷款是如何激增的。抵押贷款拖欠率上升和全国范围内的住宅和商业市场暴跌甚至高评级的证券——金融工程帮助其扩散——变成了有毒资产,最终导致雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc .)破产。对金融系统的信心下降,引发前所未有的政府和中央银行救援行动。

快进到今天，我们经常听到投资者说，在信贷周期的后期阶段，美国抵押贷款提供了越来越罕见的高质量回报来源。企业利差仍接近历史低点，而随着美国试图为日益扩大的财政缺口融资，美国国债市场面临供应泛滥的局面。收益率上升还抑制了再融资，从而帮助抑制了定价高于票面价值的MBS的主要风险。

*上升中*

抵押贷款支持的市场的上升势头由来已久，自危机爆发以来，除2013年以外，彭博-巴克莱美国MBS指数每年都有正回报。政府援助计划和经济复苏帮助推高了房价和抵押贷款利率。最惊人的高风险产品实际上已经消失。房利美和房地美——目前已进入政府接管的第11个年头——正保持质量控制，它们的平均信用评分均高于2007年。

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“GSE和联邦住房金融局在维持信贷标准方面做得很好，同时仍在为不断发展的市场进行创新。”罗德岛州普罗维登斯市公民银行房屋抵押贷款银行（Home Mortgage for Citizens Bank）总裁埃里克·舒彭豪尔（Eric Schuppenhauer）表示。

其结果是抵押贷款减少，这有助于支撑该行业。根据美国银行的数据显示，截至今年7月，机构MBS的净发行量为1,300亿美元，比2017年的水平低26%。

最大的结构性变化是美联储的主导地位。根据量化宽松计划，美联储的资产负债表上累积了多达1.78万亿美元的MBS。这向投资者暗示，如果需要的话，美联储准备再次提供支持。

美联储的行动对目前超过7万亿美元的市场起到了抑制波动的作用。因此，一些投资者担心市场对央行的退出没有做好准备。

Robert W. Baird & Co的高级投资组合策略师基里尔·克里洛夫(Kirill Krylov)称，“我们正沉迷于低波动率。”

美联储将从下个月开始，允许其每月抵押贷款支持证券(MBS)再融资至多200亿美元。政策制定者尚未宣布资产负债表的长期计划，但一些投资者认为，未来更激进的去杠杆化可能加剧波动性。

“如果美联储决定开始积极缩减资产负债表，将对抵押贷款市场产生非常深远的影响。”克里洛夫称，“美联储一直在购买最负面的MBS。如果不进行再投资，就会降低优质MBS的流动性，从而出现问题。”

联邦住房金融局计划从明年开始将房利美和房地美的抵押贷款组合起来，这也助长了人们的猜测，即贷款质量将下降，并损害流动性。

不确定性也围绕着政府支持企业，它们不打算永远受国家保护。改变评级机构的地位似乎并不是特朗普政府最优先考虑的问题，市场人士怀疑，任何改革都不会放弃政府对机构支持证券的明确担保。但随着特朗普任命的一名董事将于明年上任，美国政府可能会考虑放弃部分在抵押贷款市场的角色，以允许更多的私人部门活动。

与此同时，投资者关注的是联邦住房金融局是否会进一步放宽贷款标准，以便在许多地区房价超过危机前水平时，让更多借款人能够拥有住房。

克里洛夫表示，尽管允许更多私有标签发行的再平衡可能是健康的，但“联邦住房金融局有可能对进一步放松信贷持更加开放态度。”